JPMorgan predice que el BCE recortará los tipos de interés de la eurozona en medio punto en diciembre

JPMorgan ha sacudido los mercados con una apuesta revisada para que el Banco Central Europeo (BCE) reduzca las tasas de interés en medio punto porcentual el próximo mes.

El gigante bancario, que inicialmente esperaba la medida en enero, ahora cree que diciembre será el punto de inflexión para un recorte de tasas más amplio. ¿Su razonamiento? «Los datos económicos se están revelando más rápido de lo que se esperaba»

La actividad empresarial de la eurozona se contrajo en noviembre. La inflación en Alemania no cumplió con las previsiones, y la tasa de inflación subyacente de la región no se movió como se esperaba. Estas señales, según JPMorgan, justifican contronla adopción de medidas más agresivas por parte del BCE.

Los operadores reaccionaron sin demora. Los mercados monetarios duplicaron sus apuestas a un recorte de 50 puntos básicos, elevando la probabilidad al 20%, frente al 10% de tan solo unos días antes. Los bonos alemanes siguieron su ejemplo, con rendimientos a dos años que cayeron cinco puntos básicos hasta el 1,95%, un nivel no visto desde finales de 2022.

El economista de JPMorgan, Greg Fuzesi, explicó el cambio en una nota para clientes, citando varios factores. La fuerte caída del Índice de Gerentes de Compras (PMI), la lenta inflación del sector servicios, las persistentes incertidumbres comerciales y las tasas de interés que siguen siendo excesivamente restrictivas conformaron la base de su argumento.

La división en el liderazgo del BCE alimenta la especulación

El BCE no es ajeno a los mensajes contradictorios, y esta vez no es la excepción. François Villeroy de Galhau, miembro del Consejo de Gobierno, pidió que se mantuvieran los recortes de tipos, pero no especificó el ritmo. Dejó la puerta abierta a que las decisiones futuras se basen en la evolución de las condiciones.

Sin embargo, Isabel Schnabel tuvo una opinión más aguda a principios de esta semana. Argumentó que los costos de endeudamiento ya estaban cerca de un nivel neutral, sugiriendo que nuevos recortes podrían no ser tan urgentes.

A pesar de estas opiniones divergentes, Fuzesi, de JPMorgan, cree que los datos son más elocuentes que la política interna. "Aunque la dinámica interna del Consejo de Gobierno a veces puede dar lugar a resultados difíciles de comprender, los datos han evolucionado de tal manera que un recorte de 50 puntos básicos ya es convincente en diciembre", escribió.

La próxima decisión sobre los tipos de interés marcará el cuarto recorte del BCE este año. Los mercados han descontado en gran medida una reducción menor de 25 puntos básicos, pero la necesidad de una mayor está cobrando impulso. La inflación en la eurozona subió al 2,3 % en noviembre, superando de nuevo el objetivo del 2 % del BCE. La inflación subyacente —excluyendo artículos volátiles como la energía, los alimentos, el alcohol y el tabaco— se mantuvo estable en el 2,7 % por tercer mes consecutivo.

La rigidez de la inflación en el sector servicios, que descendió ligeramente del 4% al 3,9%, añade otro obstáculo a los cálculos del BCE. Los economistas esperaban una mayor inflación en Alemania, pero esta no se materializó, lo que aumenta la presión sobre los responsables políticos para que actúen con decisión.

Los datos económicos preparan el terreno para diciembre

El panorama económico de la eurozona se presenta inestable. La actividad empresarial, medida por el PMI, continúa disminuyendo. Las presiones inflacionarias, si bien están aumentando en general, siguen siendo desiguales entre sectores. El reciente aumento del 2% en octubre al 2,3% se produce tras meses de cifras más débiles, en parte debido a que la deflación de los precios de la energía está desapareciendo.

A pesar de ello, el BCE no opera en el vacío. Factores externos, como las consecuencias globales de la reciente elección de Donald Trump comodentde Estados Unidos, añaden incertidumbre. Los aranceles comerciales, de implementarse, podrían frenar las exportaciones europeas, lo que complicaría aún más la labor del BCE. Estos riesgos influirán considerablemente en las proyecciones actualizadas del personal técnico del banco central, que se esperan justo antes de su reunión del 12 de diciembre.

Melanie Debono, economista sénior especializada en la zona euro de Pantheon Macroeconomics, duda que un recorte de medio punto porcentual sea factible. Señala que el desempleo, que se encuentra en mínimos históricos en la eurozona, y el mayor crecimiento salarial registrado en el tercer trimestre son factores que podrían frenar al BCE.

"La decisión final seguirá siendo muy reñida", dijo Debono, prediciendo que el BCE probablemente se mantendrá en un movimiento más pequeño de 25 puntos básicos en diciembre, con recortes similares en enero y marzo.

Los mercados están nerviosos, pero se mantienen cautelosos. Las especulaciones sobre un recorte mayor se disiparon tras la ligera mejora de las previsiones de crecimiento y el repunte de la inflación en octubre. Los responsables de la política monetaria del BCE, incluido Schnabel, también han enfatizado la importancia de una acción mesurada, señalando que una gran apuesta podría no ser la solución por ahora.

Los mercados de bonos y los riesgos políticos

Más allá de las preocupaciones sobre la inflación y el crecimiento, el BCE se enfrenta a la presión de los mercados de bonos. Los bonos alemanes se dispararon tras el informe de JPMorgan, pero no todos están convencidos de que el banco central intervenga con firmeza. 

Joachim Nagel, miembro del Consejo de Gobierno, dejó claro que el BCE no tomará medidas para abordar las fluctuaciones de los bonos gubernamentales causadas por riesgos políticos. En Fráncfort, Nagel afirmó: «Lo que ocurre con los bonos gubernamentales individuales suele ser un reflejo de lo que pueda estar sucediendo políticamente en el país en ese momento»

El BCE cuenta con herramientas como el Instrumento de Protección de la Transmisión (IPT) para estabilizar los mercados cuando la política monetaria está en riesgo. Introducido en 2022, el IPT permite al BCE comprar bonos gubernamentales bajo condiciones estrictas. Sin embargo, Nagel descartó el uso de este mecanismo por motivos políticos, afirmando: «No es tarea de la política monetaria rescatar a países individuales»