La presión se está construyendo dentro de la red de financiación de la Reserva Federal a medida que se arrastra su escorrentía de balance.
Según los comentarios entregados el jueves por Roberto Perli, quien administra la cuenta de mercado abierto del sistema en la Fed de Nueva York, el esfuerzo continuo del Banco Central para relajarse su cartera de valores masivos está endureciendo la liquidez en el mercado de repo, lo que plantea las preocupaciones sobre la forma en que se administrarán las tasas de interés a corto plazo en el futuro.
Hablando en un evento organizado por la Escuela de Asuntos Internacionales y Públicos de la Fed de Nueva York y la Universidad de Columbia, Roberto dijo que a medida que las reservas disminuyen de "abundantes" a simplemente "amplios", los costos de financiación en los mercados nocturnos están comenzando a subir.
Explicó que el mercado de repo ya está mostrando signos de estrés, y este cambio significa que herramientas como la Instalación de Repo permanente (SRF) ahora desempeñará un papel más activo en el control de la tasa de interés.
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La Reserva Federal comenzó a reducir sus tenencias de deuda en junio de 2022. Pero en abril de 2025, los responsables políticos decidieron aliviar cuánto dejaron correr. Bajaron el límite mensual en tesoros maduros de $ 25 mil millones a $ 5 mil millones, pero mantuvieron el límite para los valores respaldados por hipotecas estables en $ 35 mil millones.
El ajuste refleja la creciente sensibilidad en los mercados a corto plazo a medida que la liquidez se vuelve más difícil de mantener. A pesar de la tendencia de endurecimiento, cash estacionado en la Reserva Federal por parte de los bancos comerciales en realidad subió a $ 3.24 billones para la semana que finalizó el 14 de mayo.
Eso es superior a $ 3 billones la semana anterior, y solo un poco por debajo de donde se encontraban los saldos cuando la Fed lanzó por primera vez su programa de ajuste cuantitativo. Los analistas de Wall Street creen que para evitar el estrés de liquidez sistémica, esa cifra debe mantenerse por encima de $ 3 billones a $ 3.25 billones.
Roberto señaló que el aumento de las tasas de repositorios no es inherentemente alarmante, diciendo: "Representa una normalización de las condiciones de liquidez y no es motivo de preocupación". Pero también admitió que la tendencia aumentará la importancia del SRF en los próximos meses, afirmando: "En el futuro, es probable que el SRF sea más importante para el control de tarifas de lo que ha sido en el pasado reciente".
SRF enfrenta fricción a pesar del papel renovado en la financiación diaria
El SRF permite a los bancos elegibles y a los distribuidores primarios pedir prestado durante la noche ofreciendo tesoros y deudas de agencias a cambio de cash. Fue diseñado para dar a la Reserva Federal más control sobre las tarifas a corto plazo sin los mercados de inundaciones con reservas excesivas. Pero Roberto admitió que la instalación está lejos de ser perfecta.
Él dijo: "Cuanto más sin fricción sea la instalación, más efectivo será y menor es el amortiguador de reserva necesario para dar cuenta de la incertidumbre inherente a la implementación de la política monetaria".
Con ese fin, reveló que la Fed de Nueva York planea hacer que las operaciones de establecimiento temprano sean una característica permanente en su horario. Estas operaciones adicionales ya se probaron en diciembre y marzo, dos períodos en que las tasas de repo generalmente aumentan a medida que los bancos reducen la actividad para limpiar los balances por razones regulatorias.
Aun así, el SRF no ha visto el tipo de formuladores de políticas de participación les gustaría. Roberto señaló una lista de obstáculos evitando que las empresas lo usen. Los distribuidores no pueden obtener las transacciones de sus propios balances, y hay una falta de claridad sobre cómo se otorgan las ofertas durante las operaciones. Ambos problemas lo hacen más caro e incierto para los participantes.
"Estas fricciones se suman a los costos que enfrentan las contrapartes al usar la instalación", dijo Roberto. "Generalmente requieren que las tasas de repositorio del mercado privado se negocien materialmente por encima de la tasa de oferta mínima SRF antes de usar la instalación". Hizo hincapié en que estos problemas eran especialmente obvios durante el crujido de liquidez en diciembre de 2024.
aún no se aleja del , pero la tensión de financiación es real, y los funcionarios están observando de cerca. Los comentarios de Roberto dejan en claro una cosa: los esfuerzos del banco central para reducir su presencia en los mercados ahora dependerán más de herramientas técnicas como el SRF, herramientas que todavía tienen algunas torceduras serias para resolver.
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