La reducción del balance sheet de la Reserva Federal está comenzando a tensionar el mercado de repo

La presión está aumentando dentro de la red de financiación de la Reserva Federal a medida que su reducción del balance sheet se prolonga.

Según los comentarios realizados el jueves por Roberto Perli, quien gestiona la Cuenta de Mercado Abierto del Sistema en la Reserva Federal de Nueva York, el esfuerzo continuo del banco central por desmantelar su enorme portafolio de valores está estrechando la liquidez en el mercado de repo, generando preocupaciones sobre cómo se gestionarán las tasas de interés a corto plazo de aquí en adelante.

Hablando en un evento copatrocinado por la Reserva Federal de Nueva York y la Escuela de Asuntos Internacionales y Públicos de la Universidad de Columbia, Roberto dijo que a medida que las reservas disminuyen de «abundantes» a simplemente «suficientes», los costos de financiación en los mercados overnight están comenzando a subir. 

Explicó que el mercado de repo ya está mostrando signos de estrés, y este cambio significa que herramientas como la Instalación de Repo Permanente (SRF, por sus siglas en inglés) ahora jugarán un papel más activo en el control de las tasas de interés.

La Fed recorta el límite de Tesoro, deja intacto el MBS mientras se estrecha la liquidez

La Reserva Federal comenzó a reducir su deuda en junio de 2022. Pero en abril de 2025, los responsables de la política decidieron aligerar la cantidad que dejaban reducirse. Bajaron el límite mensual de los Tesoros que vencen de $25 mil millones a $5 mil millones, pero mantuvieron el límite para los valores respaldados por hipotecas estable en $35 mil millones.

El ajuste refleja una mayor sensibilidad en los mercados a corto plazo a medida que la liquidez se vuelve más difícil de mantener. A pesar de la tendencia de estrechamiento, el dinero en efectivo depositado en la Reserva Federal por los bancos comerciales en realidad aumentó a $3.24 billones para la semana que terminó el 14 de mayo.

Eso es un aumento desde los $3 billones de la semana anterior, y apenas ligeramente por debajo de donde estaban los saldos cuando la Fed lanzó por primera vez su programa de ajuste cuantitativo. Los analistas de Wall Street creen que, para evitar un estrés sistémico de liquidez, esa cifra debe permanecer por encima de $3 billones a $3.25 billones.

Roberto señaló que el aumento de las tasas de repo no es inherentemente alarmante, diciendo: «Representa una normalización de las condiciones de liquidez y no es motivo de preocupación». Pero también admitió que la tendencia aumentará la importancia de la SRF en los próximos meses, afirmando: «En el futuro, es probable que la SRF sea más importante para el control de tasas que lo ha sido en el pasado reciente».

La SRF enfrenta fricciones a pesar de su renovado papel en la financiación diaria

La SRF permite a los bancos elegibles y a los distribuidores principales tomar prestado overnight ofreciendo Tesoros y deuda de agencias a cambio de efectivo. Fue diseñada para darle a la Reserva Federal más control sobre las tasas de interés a corto plazo sin inundar los mercados con reservas excesivas. Pero Roberto admitió que la instalación está lejos de ser perfecta.

Dijo: «Cuanto más sin fricciones sea la instalación, más efectiva será, y menor será el colchón de reservas necesario para tener en cuenta la incertidumbre inherente a la implementación de la política monetaria».

Con ese fin, reveló que la Reserva Federal de Nueva York planea convertir las operaciones de liquidación anticipada en una característica permanente de su calendario. Estas operaciones adicionales ya se probaron en diciembre y marzo, dos períodos en los que las tasas de repo suelen dispararse a medida que los bancos reducen la actividad para limpiar sus balances por razones regulatorias.

Aun así, la SRF no ha visto el tipo de participación que los responsables de la política desearían. Roberto señaló una lista de obstáculos que impiden a las firmas usarla. Los distribuidores no pueden compensar las transacciones contra sus propios balances, y hay falta de claridad sobre cómo se adjudican las ofertas durante las operaciones. Ambos problemas lo hacen más costoso e incierto para los participantes.

«Estas fricciones aumentan los costos que enfrentan las contrapartes al usar la instalación», dijo Roberto. «Generalmente requieren que las tasas de repo del mercado privado operen materialmente por encima de la tasa mínima de oferta de la SRF antes de usar la instalación». Hizo hincapié en que estos problemas fueron especialmente obvios durante la crisis de liquidez en diciembre de 2024.

La Reserva Federal no está renunciando a el QT todavía, pero la tensión en la financiación es real y los funcionarios están observando de cerca. Las declaraciones de Roberto dejan una cosa clara: los esfuerzos del banco central para reducir su presencia en los mercados ahora dependerán más de herramientas técnicas como la SRF, herramientas que aún tienen serios problemas por resolver.