La presión está aumentando dentro de la red de financiación de la Reserva Federal a medida que se prolonga el recorte de su balance.
Según comentarios pronunciados el jueves por Roberto Perli, quien administra la Cuenta de Mercado Abierto del Sistema de la Reserva Federal de Nueva York, el continuo esfuerzo del banco central por deshacerse de su enorme cartera de valores está restringiendo la liquidez en el mercado de repos, lo que aumenta las preocupaciones sobre cómo se gestionarán las tasas de interés a corto plazo en el futuro.
Hablando en un evento organizado conjuntamente por la Reserva Federal de Nueva York y la Escuela de Asuntos Públicos e Internacionales de la Universidad de Columbia, Roberto dijo que a medida que las reservas disminuyen de "abundantes" a simplemente "amplias", los costos de financiamiento en los mercados nocturnos están comenzando a aumentar.
Explicó que el mercado de repos ya está mostrando señales de estrés y este cambio significa que herramientas como la Facilidad Permanente de Repo (SRF) ahora desempeñarán un papel más activo en el control de las tasas de interés.
La Fed reduce el límite de los bonos del Tesoro y deja intactos los MBS ante la escasez de liquidez
La Reserva Federal comenzó a reducir sus tenencias de deuda en junio de 2022. Sin embargo, en abril de 2025, las autoridades decidieron moderar la cantidad de deuda que permitían emitir. Redujeron el límite mensual para los vencimientos de bonos del Tesoro de 25 000 millones de dólares a 5 000 millones de dólares, pero mantuvieron el límite para los valores respaldados por hipotecas en 35 000 millones de dólares.
El ajuste refleja la creciente sensibilidad de los mercados a corto plazo a medida que la liquidez se vuelve más difícil de mantener. A pesar de la tendencia al ajuste, cash depositado en la Reserva Federal por los bancos comerciales ascendió a 3,24 billones de dólares durante la semana que finalizó el 14 de mayo.
Esta cifra representa un aumento respecto a los 3 billones de dólares de la semana anterior, y está ligeramente por debajo de los saldos registrados cuando la Fed lanzó su programa de ajuste cuantitativo. Los analistas de Wall Street creen que, para evitar una tensión sistémica de liquidez, esa cifra debe mantenerse por encima de los 3 billones y los 3,25 billones de dólares.
Roberto señaló que el aumento de las tasas de interés repo no es intrínsecamente alarmante, afirmando: «Representa una normalización de las condiciones de liquidez y no es motivo de preocupación». Sin embargo, también admitió que la tendencia aumentará la importancia del SRF en los próximos meses, afirmando: «En el futuro, es probable que el SRF sea más importante para el control de tasas que en el pasado reciente»
SRF enfrenta fricciones a pesar de su renovado rol en la financiación diaria
El SRF permite a los bancos y operadores primarios elegibles obtener préstamos a un día ofreciendo bonos del Tesoro y deuda de agencias a cambio de cash. Fue diseñado para otorgar a la Reserva Federal mayor control sobre las tasas a corto plazo sin inundar los mercados con exceso de reservas. Sin embargo, Roberto admitió que el mecanismo dista mucho de ser perfecto.
Dijo: “Cuanto menos fricciones tenga el mecanismo, más eficaz será y menor será el colchón de reservas necesario para tener en cuenta la incertidumbre inherente a la implementación de la política monetaria”
Para ello, reveló que la Reserva Federal de Nueva York planea incorporar permanentemente las operaciones de liquidación anticipada en su calendario. Estas operaciones adicionales ya se probaron en diciembre y marzo, dos períodos en los que las tasas de interés repo suelen dispararse, ya que los bancos reducen su actividad para sanear sus balances por razones regulatorias.
Aun así, el SRF no ha visto el nivel de participación que desearían los responsables políticos. Roberto señaló una lista de obstáculos que impiden a las empresas utilizarlo. Los concesionarios no pueden compensar las transacciones con sus propios balances, y existe falta de claridad sobre cómo se adjudican las ofertas durante las operaciones. Ambos problemas encarecen e inciden en la incertidumbre para los participantes.
“Estas fricciones aumentan los costos que enfrentan las contrapartes al usar la facilidad”, afirmó Roberto. “Generalmente, exigen que las tasas de repo del mercado privado se negocien significativamente por encima de la tasa mínima de oferta del SRF antes de usar la facilidad”. Enfatizó que estos problemas fueron especialmente evidentes durante la crisis de liquidez de diciembre de 2024.
La Reserva Federal no se ha retirado del QT todavía , pero la presión financiera es real y las autoridades la observan de cerca. Las declaraciones de Roberto dejan algo claro: los esfuerzos del banco central por reducir su presencia en los mercados dependerán ahora en mayor medida de herramientas técnicas como el SRF, herramientas que aún presentan importantes problemas por resolver.
