Aktienmärkte zeigen Anzeichen von Schwäche, obwohl sie stabil erscheinen

Finanzmärkte mögen an der Oberfläche stabil wirken, doch jüngste Ereignisse zeigen grundlegende Probleme auf, die Wall-Street-Experten beunruhigen. Ein starker Anstieg der Angstindikatoren während eines scheinbar geringfügigen Marktrückgangs hat neue Diskussionen darüber ausgelöst, wie leicht Dinge schiefgehen können.

Die Probleme begannen am 16. Oktober, als ein wichtiger Maßstab für die Marktangst, der Cboe Volatility Index, seinen höchsten Stand seit sechs Monaten erreichte. Dies geschah, obwohl der S&P-500-Index an diesem Tag nur um 0,6 Prozent fiel. Die Anleger waren besorgt über potenzielle Kreditprobleme bei kleineren Regionalbanken.

Was dieses Ereignis ungewöhnlich machte, war die erhebliche Bewegung des Angstindex im Vergleich zum tatsächlichen Rückgang des Aktienmarktes. Experten der UBS Group AG sagen, dass diese Reaktion größer war als bei den großen Marktpannen im August 2024, dem „Volmageddon“-Crash im Februar 2018 und sogar dem Chaos, das auf den Zusammenbruch von Lehman Brothers im Jahr 2008 folgte.

Technische Handelsprobleme verstärken den Marktstress

UBS-Experten, darunter Kieran Diamond, erklärten, was schiefgelaufen ist. Sie stellten fest, dass Personen, die Optionen auf S&P-500-Aktien verkaufen, die Lage am 16. Oktober tatsächlich verschärft haben. Als der Markt sank, wurden diese Händler zunehmend anfällig für erhebliche Preisschwankungen. Als sie versuchten, sich durch den Rückkauf ihrer Positionen zu schützen, führte dies dazu, dass der Angstindex noch weiter sprang.

Experten der Bank of America Corp. glauben, dass der Anstieg hauptsächlich auf technische Handelsprobleme und nicht auf echte Marktbedenken zurückzuführen war. In einem Forschungsbericht schrieben sie, dass börsengehandelte Produkte, die mit Volatilität verknüpft sind, nicht so eine große Rolle spielten, wie einige annahmen. Dies lag daran, dass Anleger ihre Gewinne mitnahmen, während Market Maker ihre Wetten abdeckten.

Das Team der Bank of America berechnete, dass, wenn die VIX-Futures um 10 Punkte steigen, nur etwa 17 Prozent der Inhaber von Volatilitätsprodukten verkaufen müssten, um das auszugleichen, was die Händler tun.

Diese plötzlichen Angstausbrüche in ansonsten ruhigen Märkten deuten auf ein größeres Problem hin, das durch das enorme Wachstum börsengehandelter Produkte verschärft wird.

Auf der einen Seite verdienen einige Fonds Geld, indem sie Optionen verkaufen und Gebühren kassieren, was dazu beiträgt, die Volatilität niedrig zu halten. Auf der anderen Seite nutzen gehobelt börsengehandelte Fonds komplexe Geschäfte, um versprochene Renditen auf den S&P-500- und den Nasdaq-100-Index oder auf einzelne Aktien zu liefern, die einen großen Einfluss auf diese Indizes haben.

Gehobelte Fonds schaffen neue Risiken für das Finanzsystem

„Wenn ich an den VIX-Spike und den damit verbundenen breiteren Liquiditätsstress im Zusammenhang mit gehobelten Produkten denke, macht mir am meisten Sorgen das Potenzial für negative Feedback-Schleifen, die durch die Neugewichtung in 2x- und 3x-ETFs angetrieben werden“, sagte Garrett DeSimone, Head Quant bei OptionMetrics, im Gespräch über den Volatilitätssprung am 16. Oktober.

Gehobelte Aktienfonds sind zu einem heißen Thema geworden, insbesondere im Zusammenhang mit beliebten Einzelaktien wie der Nvidia Corp. und der Tesla Inc., die Privatanleger gerne handeln. Die Debatte dreht sich darum, wie diese Fonds die Märkte beeinflussen, wenn sie ihre Bestände täglich, typischerweise nahe dem Marktschluss, neu gewichten, insbesondere wenn die Volatilität hoch ist und der Handel schwieriger ist.

Der weltweite Markt für gehobelte börsengehandelte Fonds hat einen Gesamtwert von etwa 160 Milliarden US-Dollar. Die Top-10-Aktien machen etwa 65 Prozent dieses Betrags aus, so Antoine Porcheret, der für institutionelle Strukturierung im Vereinigten Königreich, Europa, dem Nahen Osten und Afrika bei der Citigroup Inc. verantwortlich ist.

„Wenn große Preisbewegungen auftreten, könnten einzelne Aktienfonds Aktien kaufen oder verkaufen, die 100 Prozent oder sogar 200 Prozent des normalen Handelsvolumens zum Marktschluss entsprechen, ‚was den Preis eindeutig beeinflussen wird‘“, sagte er. Er wies auch darauf hin, dass Banken, die als ultimative Partner bei diesen Geschäften durch Swaps mit Fondsanbietern fungieren, einem Aktienmarktrisiko von rund 300 Milliarden US-Dollar aus Hebelprodukten ausgesetzt sind.

Aber Banken sehen sich einer weiteren Gefahr namens Gap-Risiko gegenüber. Wenn ein Unternehmen bankrottgeht, könnte der Aktienkurs auf fast null fallen, was zu einem Verlust von 100 Prozent für einen 2x-gehebelten Fonds führt. In diesem Fall wäre die Absicherung, über die Banken verfügen, doppelt so stark gesunken.

Banken mildern dieses Gap-Risiko typischerweise, indem sie verschiedene komplexe und einfache Derivate an große Kunden verkaufen. Dies schafft kein fortlaufendes Bilanzrisiko wie in vergangenen Krisen, als Banken eine große Exposition aus Derivaten wie Varianzswaps hatten.