Der S&P 500 nähert sich seinen Höchstständen vom Februar und erholt sich nach monatelanger Anspannung. Doch trotz dieser Aufholjagd bleiben die Risiken für den Markt unverändert hoch.
Das Weiße Haus unter Führung von Donald Trump hat bis zum 9. Juli Zeit zu entscheiden, ob einige Zölle vorerst ausgesetzt bleiben oder wieder in Kraft treten. Diese Entscheidung, die Importe im Wert von Milliarden betreffen wird, ist eines von mehreren Risiken, die die positive Marktentwicklung in der zweiten Jahreshälfte bremsen könnten.
Die Erholung erfolgte trotz Inflationssorgen, wirtschaftlicher Unsicherheit, globaler Konflikte und instabiler Politik. Das bedeutet aber nicht, dass diese Bedrohungen der Vergangenheit angehören.
TIAA Wealth Management erklärte in ihrem Halbjahresbericht, dass sich Trumps Handelspolitik noch „häufig“ ändern könne, und warnte vor der „erhöhten Unsicherheit“ hinsichtlich der Frage, ob neue Zölle eingeführt oder die alten wieder in Kraft gesetzt würden.
Sie wiesen darauf hin, dass bereits wenige produktspezifische Zölle den Gesamtzollsatz auf über 10 % der Importe treiben könnten. Sie merkten außerdem an, dass Trump über genügend rechtliche Befugnisse verfüge, um Zölle auf anderem Wege wieder einzuführen, und dass Gerichtsurteile, möglicherweise auch des Obersten Gerichtshofs, ihn nicht daran hindern könnten. Die eigentliche Gefahr, so fügten sie hinzu, bestehe darin, dass die Schäden für Unternehmen und Verbraucher möglicherweise noch gar nicht vollständig sichtbar seien.
Powell verknüpft Zölle mit Inflationsrisiko
Die Inflation steht in direktem Zusammenhang damit. Jerome Powell, Vorsitzender der US-Notenbank Federal Reserve, sagte diese Woche vor dem Kongress aus, die Zentralbank beobachte genau, wie sich Zölle auf die Preisentwicklung auswirken könnten. „Die Auswirkungen der Zölle hängen unter anderem von ihrer endgültigen Höhe ab“, so Powell. Er spekulierte nicht, er warnte.
Ein weiterer wichtiger Inflationsfaktor ist der Ölpreis. Der Konflikt zwischen Iran und Israel sowie die zunehmenden Spannungen mit den USA haben die Ölpreise in den letzten Wochen instabil gemacht. Dabei geht es nicht nur um Angebot und Nachfrage. Sollte Iran die Straße von Hormus blockieren, durch die fast 20 % des weltweiten Rohöls transportiert werden, könnte dies die Energiepreise in die Höhe treiben.
All dies hängt mit der Zinsentscheidung der Fed zusammen. Powells Team wägt die Inflationsgefahr gegen die Frage ab, ob die Zinsen gesenkt oder beibehalten werden sollen. Gleichzeitig debattiert der Kongress über ein Steuer- und Ausgabengesetz. Sollten die Ausgaben hoch bleiben und die Fed die Zinsen unverändert lassen, könnten sowohl der Aktien- als auch der Anleihenmarkt einen Kurssturz erleben. Das ist keine bloße Theorie. Laut einer neuen Umfrage von Natixis, die am Mittwoch veröffentlicht wurde, ist die Angst vor Turbulenzen am Anleihenmarkt die größte Sorge der Investmentmanager des Unternehmens.
JPMorgan warnt vor Rezessionsrisiko
Die Wirtschaft selbst bietet kein sicheres Sicherheitsnetz mehr. Der US-Immobilienmarkt zeigt bereits Schwächen. Sollte sich diese Entwicklung auf andere Branchen ausweiten, droht Anlegern ein deutlich umfassenderer Abschwung. Das Forschungsteam von JPMorgan beziffert die Wahrscheinlichkeit einer Rezession in seiner jüngsten Prognose für den Rest des Jahres auf 40 %.
Dubravko Lakos-Bujas, ein Stratege der Bank, schrieb, dass die USA bei einer Verschlechterung der globalen Aussichten und sinkenden Risikoanlagen schlechter abschneiden könnten. Er erklärte, der US-Markt befinde sich aufgrund seiner aktuellen Bewertungen im „Epizentrum des Wachstumsschocks“, erwähnte aber auch, dass der hohe Anteil weniger konjunkturabhängiger Technologieaktien dazu beitragen könnte, Verluste zu begrenzen. Das ist keine Beruhigung, sondern reine Mathematik.
Trotz alledem hofft die Wall Street immer noch, dass die Lage nicht eskaliert. Solange sich nichts verschlimmert, könnte der S&P 500 stehen bleiben. Aber das ist eine große Unbekannte. Ein Fehler, eine Eskalation, und alles bricht zusammen. Die Anleger haben Positionen eingenommen, die lediglich von moderaten Ergebnissen ausgingen. Das Risiko besteht darin, dass etwas völlig Unvorhergesehenes alles durcheinanderbringt.
Tavis McCourt, Stratege bei Raymond James, brachte es in einer Mitteilung an seine Kunden auf den Punkt: „Unter den Aktienanlegern, mit denen ich spreche, gibt es nur zwei einhellige Meinungen. Die erste besagt, dass der US-Dollar weiter an Wert verlieren wird, die zweite, dass die Renditen steigen werden. Wir alle wissen, was ein schmerzhafter Trade wäre, und es wird interessant sein zu sehen, ob die Ereignisse dieses Wochenendes diesen Konsens unter Druck setzen.“
Dieser schmerzhafte Trade? Eine Umkehrung beider Wetten. Wenn der Dollar an Wert gewinnt oder die Renditen fallen, stehen alle auf der falschen Seite. Das ist kein Riss im Markt. Das ist eine Falltür.
