Wie stabil sind Stablecoins im Jahr 2025 tatsächlich?

Der US-Senat bereitet die Verabschiedung des GENIUS Act vor, eines Gesetzesentwurfs, der endlich rechtliche Regeln für die Ausgabe und Besicherung von Stablecoins festlegen wird.

Dieses Gesetz würde es den Unternehmen hinter diesen dollarbasierten Token ermöglichen, Reserven bei Banken zu hinterlegen, Staatsanleihen zu kaufen oder Banken Kredite zu gewähren, ähnlich wie Geldmarktfonds. Ziel ist es, einen schnell wachsenden Teil des Kryptomarktes zu regulieren, der zunehmend das traditionelle Bankensystem beeinträchtigt.

Die eigentliche Frage ist nicht, ob Stablecoins Geld von den Banken abziehen – das tun sie nicht –, sondern welche Art von Geld zurückbleibt und wer am Ende das Risiko trägt.

Wenn jemand einen Stablecoin mit echten US-Dollar prägt, muss der Emittent diese Dollar in Reserve halten. Das Geld geht nicht verloren. Es fließt auf ein Bankkonto, in Staatsanleihen oder in kurzfristige Kreditgeschäfte, sogenannte Repurchase Agreements.

Doch Folgendes ändert sich: Das Geld liegt nicht mehr auf einem risikoarmen, staatlich abgesicherten Konto unter 250.000 US-Dollar. Stattdessen fließt es in riesige, ungesicherte Konten, die im Falle einer Panik verschwinden können. So wird aus ehemals stabilem cash von Privatkunden volatiles cash. Und dieses cash ist schnell weg, wenn es bergab geht.

Stablecoins üben Druck auf Einlagen und Versicherungen aus

Analysten von JPMorgan Chase schrieben , dass Stablecoins im Grunde eine digitale Form von Geldmarktfonds seien. Sie formulierten es so: „Bankeinlagen werden durch eine solche Änderung nicht ‚vernichtet‘, sondern lediglich auf andere Wirtschaftsteilnehmer übertragen.“

Das Problem ist nicht das Verschwinden, sondern die Gefährdung. Banken tragen letztendlich ein höheres Risiko. Und genau da wird es kompliziert. Forscher der Europäischen Zentralbank haben dies deutlich benannt:

„Das Sammeln von Einlagen von Stablecoin-Emittenten wandelt Kundeneinlagen, die Banken als stabile Finanzierungsquelle dienen können, in volatile Einlagen um, die dies nicht mehr können.“

Das ist es, was die Regulierungsbehörden beunruhigt. Denn wenn zu viele Menschen ihre versicherten Einlagen in Stablecoins umschichten, geraten die Finanzierungsstrukturen der Banken ins Wanken. Und das ist bereits vorgekommen.

Im März 2023 versuchte die Circle Internet Group, das Unternehmen hinter USDC, mehr als 3 Milliarden US-Dollar von der Silicon Valley Bank abzuheben, als diese kurz vor dem Zusammenbruch stand. Die Überweisung konnte jedoch nicht abgeschlossen werden, bevor die FDIC die Kontrolle übernahm. Zu allem Übel fiel der USDC-Kurs an mehreren Börsen unter 1 US-Dollar und verlor damit seine Dollarbindung.

In ihrer öffentlichen Mitteilung bestätigte Circle, dass die Turbulenzen erst dann ein Ende fanden, nachdem die Aufsichtsbehörden alle Einlagen bei der SVB garantiert hatten.

Die größten Banken werden überleben, die kleineren werden die Folgen zu spüren bekommen

Circle gab in seiner Einreichung außerdem an, dass es seine Vorgehensweise bei der Verwaltung der Reserven geändert habe und den „deutlichen Großteil“ seiner cash bei global systemrelevanten Banken halte, darunter Bank of America, JPMorgan, Citigroup und Wells Fargo.

Diese Giganten sind auf Liquidität ausgelegt, da sie bereits verpflichtet sind, genügend hochwertige Vermögenswerte zu halten, um große Schwankungen zu überstehen. Dies verschafft ihnen einen Vorteil, wenn Stablecoin-Emittenten beginnen, Milliardenbeträge zu bewegen.

Kleinere Banken sind dafür jedoch nicht gerüstet. Wenn Sparer im Alltag Stablecoins für regelmäßige Ausgaben und kurzfristige Ersparnisse nutzen, spüren das die kleinen Banken als Erste. Ihre größte Stärke, die staatlich abgesicherten Einlagen von Privatkunden, schwindet. Ihr Hauptvorteil wird zur Schwäche.

Und es kommt noch besser. Einige Großbanken erwägen nun die Möglichkeit, selbst Stablecoins herauszugeben. Das Wall Street Journal berichtete, dass große US-Banken in ersten Gesprächen über die gemeinsame Einführung eines Stablecoins stehen. Das würde kleineren Instituten noch mehr Macht entziehen.

Wenn dieselben Banken, die bereits den globalen Finanzsektor dominieren, damit beginnen, ihre eigenen kryptogedeckten Dollar zu prägen, werden sie nicht nur Reserven verwalten, sondern die gesamte Wertschöpfungskette kontrollieren.

Das Ökosystem rund um Stablecoins wächst derweil. Anleger erzielen bereits Renditen allein durch das Halten dieser Token. Mittlerweile gibt es auch einen Markt für tokenisierte Staatsanleihen, sodass Anleger Renditen auf Staatsschulden erwirtschaften können, ohne jemals eine Bank zu kontaktieren. Dies erhöht den Druck auf die Banken, ihre Zinsen anzuheben, was ihre Gewinne schmälert.