Der KI-Boom löst einen 11 Milliarden Dollar schweren Schuldenmarkt aus, während die Wall Street Käufer von Nvidia-Chips unterstützt

Die Wall-Street-Giganten haben über 11 Milliarden Dollar in den Technologieboom um Nvidias KI-Chips investiert. Blackstone, Pimco, Carlyle und BlackRock haben diesen neuen Kreditmarkt angeheizt und massive Summen an „Neocloud“-Unternehmen wie CoreWeave, Crusoe und Lambda Labs verliehen.

Diese Unternehmen haben Zehntausende von Nvidia-GPUs erworben, die mittlerweile für die Entwicklung von KI-Modellen unerlässlich sind, und nutzen sie als Sicherheiten für riesige Kredite. Der sprunghafte Anstieg der Nachfrage nach Nvidia-Hardware hat die GPU-Wirtschaft im Silicon Valley beflügelt, und die vermögendsten Finanziers der Wall Street sind bereit, diesen Boom zu finanzieren. 

Nvidias Dominanz hat Besorgnis ausgelöst. Kritiker bezweifeln, ob diese als Sicherheit hinterlegten Chips ihren Wert behalten, wenn neuere Modelle auf den Markt kommen.

Während die durch GPUs besicherte Kreditvergabe explosionsartig zugenommen hat, fragen sich einige, ob Nvidias Dominanz auf dem KI-Markt zu riskanten Finanzierungs- und Kreislaufkreditpraktiken führen könnte.

Neocloud-Unternehmen verdanken ihr Wachstum größtenteils Nvidia, und das Vertrauen der Wall Street in diese Firmen ist direkt mit Nvidias Unterstützung verknüpft. Nvidia selbst ist an einigen Neocloud-Unternehmen beteiligt und schafft so ein engmaschiges Ökosystem aus Käufern und Kreditgebern, das weitere Chipkäufe ankurbelt.

Nvidias feste Kontrolle über Neoclouds

Neocloud-Unternehmen pflegen enge Beziehungen zu Nvidia, und ihre Zukunft hängt davon ab, diese enge Partnerschaft mit dem Chip-Giganten fortzusetzen. CoreWeave beispielsweise sicherte sich durch die Partnerschaft mit Nvidia den Zugriff auf Tausende von H100-GPUs – eine Position, die für das Wachstum des Unternehmens entscheidend war. Angesichts neuerer Modelle wie den Blackwell-Chips, die bereits in den Startlöchern stehen, ist das weitere Wachstum von CoreWeave jedoch vom Zugang zu Nvidias neuesten Produkten abhängig.

Das Unternehmen beteuert, keinen bestimmten Kunden zu bevorzugen. „Wir helfen niemandem, sich vorzudrängeln“, erklärte Mohamed Siddeek, Leiter der Risikokapitalsparte NVentures von Nvidia.

Der Markt stellt jedoch den Einfluss von Nvidia in seinen Partnerschaften in Frage.

Banker argumentieren, dass Nvidias Marktmacht den Kreditgebern Stabilität bietet. Ein Banker bezeichnete sie als Sicherheitsnetz und merkte an, dass Nvidia „die Lieferkette kontrolliert“ und so sicherstellt, dass der Wert dieser Kredite erhalten bleibt. Der boomende Markt für GPUs hat jedoch in letzter Zeit einen Dämpfer erlitten, da die Kosten für GPU-Rechenleistung in einigen Märkten von 8 US-Dollar pro Stunde auf etwa 2 US-Dollar gefallen sind.

Der Preisverfall ist auf ein Überangebot zurückzuführen, da der Markt mit gebrauchten GPUs überschwemmt wird und der Wettbewerb im Bereich der KI-Modellierung abnimmt. Technologiekonzerne entwickeln mittlerweile eigene KI-Chips, und Nvidia sieht sich Konkurrenten wie AMD gegenüber, die um die Markteinführung alternativer Hochleistungs-GPUs wetteifern. Ein leitender Kreditgeber von CoreWeave bemerkte: „Vor einem Jahr waren GPUs wie Willy Wonkas goldene Eintrittskarte. Das ist nicht mehr der Fall.“.

Der Wert von Nvidia-Chips als Kreditsicherheit wird zunehmend hinterfragt. Neoclouds vermieten Nvidia-Chips an Technologieunternehmen, doch diesetraclaufen in den kommenden Jahren aus, wodurch der Markt möglicherweise mit gebrauchten GPUs überschwemmt wird.

Börsennotierte Technologiekonzerne, die Milliarden in KI-Infrastruktur investiert haben, stehen unter Druck, Renditen vorzuweisen. David Cahn, Partner bei Sequoia Capital, wies kürzlich auf eine Lücke von 500 Milliarden US-Dollar zwischen den erwarteten Einnahmen aus KI-Infrastrukturinvestitionen und dem tatsächlichen Umsatzwachstum hin und warnte, dies könne die KI-Blase zum Platzen bringen.

Der KI-Ausgabenrausch der großen Technologiekonzerne

Die Wall Street beobachtet aufmerksam die 200 Milliarden Dollar schweren Investitionen der großen Technologiekonzerne in KI – eine Summe, die bis 2025 voraussichtlich noch steigen wird. Microsoft, Meta, Amazon und Alphabet gaben zwar nur begrenzte, aber optimistische Einblicke in die Vorteile ihrer KI-Investitionen und deuteten Kosteneinsparungen und verbesserte Dienstleistungen an. Trotz dieser Aussagen reagierte der Markt nervös, da Analysten den ROI dieser enormen Kapitalausgaben infrage stellten.

Die Investitionsausgaben dieser vier Tech-Giganten stiegen im Vergleich zum Vorjahr um über 62 % und erreichten in nur einem Quartal 60 Milliarden US-Dollar. Analysten von Citi prognostizieren, dass die gesamten Investitionsausgaben des Quartetts in diesem Jahr 209 Milliarden US-Dollar erreichen werden, wobei Rechenzentren fast 80 % der Ausgaben ausmachen.

Jim Tierney, ein Wachstumsaktieninvestor bei AllianceBernstein, brachte eine weit verbreitete Sorge zum Ausdruck: „Alle diese Unternehmen geben Unsummen aus“, sagte er und betonte, dass die Gewinnmargen bis 2025 noch stärker unter Druck geraten könnten.

Die erwarteten Vorteile von Investitionen in generative KI haben sich bereits gezeigt, wobei sich das Cloud-Wachstum bei Unternehmen wie Microsoft und Google kurzzeitig beschleunigt hat.

Microsoft warnte jedoch davor, dass sich das Cloud-Wachstum aufgrund von Lieferengpässen verlangsamen könnte. Auch Amazon Web Services blieb trotz besser als erwarteter Gewinnmargen hinter den hohen Erwartungen zurück. 

Alphabet behauptete, seine neuen KI-gestützten Suchfunktionen würden die Nutzerinteraktion steigern, und etwa 25 % seiner Software würden mittlerweile von KI erstellt. Googles Suchvolumenwachstum ging jedoch weiterhin zurück, was Zweifel an den tatsächlichen Auswirkungen von KI auf die Nutzerinteraktion aufkommen ließ.

Unterdessen meldete Microsoft, dass seine KI-Umsätze sich jährlich 10 Milliarden Dollar nähern und damit diesen Meilenstein schneller erreicht haben als jede andere Geschäftseinheit in der Geschichte des Unternehmens.

Microsofts KI-gestützte Funktion Copilot, die für 30 US-Dollar pro Nutzer und Monat angeboten wird, erfreut sich in der Software-Suite M365 rasant wachsender Beliebtheit. Brent Thill, Analyst bei Jefferies, bezeichnete Microsofts Umsatzzahlen als „frühen Beweis“ für die konkreten Vorteile von KI. 

Andere Unternehmen hüllen sich weiterhin in Schweigen über die Auswirkungen von KI auf die Umsätze, was die Börse verunsichert. „Es ist alles undurchsichtig. Und die Anleger sind wegen der Kosten völlig überfordert“, sagte Thill.

Meta hob seinerseits die gestiegenen Werbeeinnahmen und die höhere Nutzerbindung hervor, während AWS ein jährliches Wachstum seines KI-Geschäfts von über 100 % meldete. Auch wenn diese KI-Initiativen vielversprechend klingen, sind die steigenden Kosten unbestreitbar. 

Führungskräfte von Amazon und Microsoft versuchten, die Anleger zu beruhigen und zogen Parallelen zu den Anfängen des Cloud-Computing. Amazon-CEO Andy Jassy merkte an, dass die Kundennachfragesignaletrongenug seien, um die Investitionen in KI eng an die Nachfrage anzupassen.

Microsoft-Finanzchefin Amy Hood teilte mit, dass die Hälfte der Investitionsausgaben des Unternehmens mittlerweile für Serverkäufe verwendet wird, die das Unternehmen an das Nachfragewachstum anpassen kann.

Trotz dieser Zusicherungen steht der Markt vor einer ernüchternden Realität. Die explodierenden Infrastrukturkosten der großen Technologiekonzerne werden sich im nächsten Jahr unweigerlich auf die Gewinn- und Verlustrechnungen auswirken, und Umsatzsteigerungen sind alles andere als garantiert. Meta beispielsweise warnte davor, dass die Infrastrukturausgaben im Jahr 2025 deutlich ansteigen und zu höheren Abschreibungen und Betriebskosten führen werden.