USD0++ يفقد 1:1 ربط الدولار، يسود الذعر 

في يناير 9، العملة المستقرة الصادرة عن Usual، USD0++، فجأة خسرت ربطها 1:1 بالدولار الأمريكي إلى حوالي 0.937 دولار، حيث يمكن الآن استبدال عملة USD0++ واحدة بأقل من 1 دولار المتوقع. يؤدي فقدان الاستقرار المفاجئ إلى تفاقم بداية صعبة للعام بدأت بفقدان عملة Usual، التي كانت يوماً ما مفضلة في السوق، زخمها. 

انخفض سعر العملة بالفعل بأكثر من 30% خلال أسبوع. كانت Usual واحدة من مشاريع العملات المستقرة الجذابة التي ظهرت في عام 2024، أُطلقت على Binance في نهاية عام 2024 بأداء سوق رائع. تتمتع بدعم الخلفية الحكومية لعضو البرلمان الفرنسي بيير بيرسون ومنصة الإطلاق الشهيرة في Binance.

شهدت أسواق العملات المستقرة ازدهاراً في عام 2024، حيث حصلت ما لا يقل عن 23 مشروعاً للعملات المستقرة على تمويل كبير يتراوح بين مليوني دولار و45 مليون دولار في النصف الثاني من العام. 

كيف تفاعل السوق مع فقدان USD0++ ربط 1:1

سرعان ما انتقل محللو سوق العملات الرقمية إلى X لتحذير جمهورهم من مزيد من الانخفاضات في الأسعار في المستقبل. السؤال الذي يطرحه الجميع الآن هو ما إذا كانت USD0++ على وشك أن تصبح UST أخرى. 

انخفضت العملة المستقرة USD0++ إلى أدنى مستوى لها عند 0.89 دولار قبل أن ترتفع لتستقر عند حوالي 0.93 دولار - أي أقل بنسبة 7% من ربطها المقصود البالغ 1 دولار. الـ نظام الخروج المزدوج يوفر للمستخدمين خيارين للاسترداد:

1. خروج مشروط: يسمح هذا الخيار بالاسترداد بنسبة 1:1 عند ربط 1 دولار لكنه يتطلب من المستخدمين التنازل عن جزء من المكاسب المتراكمة.
2. خروج غير مشروط: يسمح هذا الخيار بالاسترداد عند سعر أرضي حالي يبلغ 0.87 دولار، لكنه من المقرر أن يرتفع تدريجياً إلى 1 دولار على مدى فترة أربع سنوات.

صدمت التغييرات المفاجئة في وثائق البروتوكول الرسمية العديد من المستخدمين، مما أدى إلى إخراج الضعفاء وترك الأقوياء يتنفسون بصعوبة بحثاً عن الوضوح.

شارك Stani Kulechov، مؤسس Aave، آراءه حول الموقف عبر المنشور على X. في بيانه، شدد على المخاطر المرتبطة بمصادر أسعار الأسعار الثابتة. عكست تعليقاته أيضاً مخاوف المجتمع الأوسع بشأن آثار آليات الاسترداد الجديدة، موضحاً تفضيله لـ GHO، عملة مستقرة بديلة.

هذا مثال آخر على كيفية حدوث أخطاء مع أسعار التغذية الراجعة الثابتة وغير القابلة للتغيير بالكامل.

انفصل USD0++ عن سعره عند 0.93 دولار، وتم تجميد أصول حاملي USD0++ لمدة 4 سنوات، وتبلغ القيمة السائلة المخفضة في الواقع 0.855 دولار.

نتيجة لذلك، اندلاع هروب بنكي على Morpho،... https://t.co/ruQK6qw7EQ

— Stani (@StaniKulechov) يناير 10، 2025

كما أعرب مستخدمون آخرون عن مشاعر مماثلة بينما يستمر السوق في التفاعل مع التحديث المذهل بتقلبات كبيرة. أصبحت الأمور سيئة للغاية لدرجة أن مقدمي السيولة على منصات مثل Curve Finance وPendle شهدوا تحولات مفاجئة أدت إلى خروج مئات الملايين من دولارات USD0++ من نظام DeFi، مما أثار مخاوف من تصفيات بملايين الدولارات.

رداً على مخاوف المجتمع، أعلنت المنظمة اللامركزية المستقلة (DAO) الخاصة بـ Usual عن خطط لتغطية أي ديون سيئة محتملة في الأسواق غير القابلة للهجرة حتى المبلغ الحالي.

لماذا اختارت Usual سعر 0.87؟

هناك نظريتان محتملتان حول سبب تحديد الإعلان الرسمي لنسبة الخروج غير المشروطة بدقة عند 0.87. 

إحداهما هي نظرية حرق الأرباح. 

فكر في احتمال أن يؤدي النسبة 0.87:1 المحددة في الإعلان الرسمي إلى تقييم الأرباح بين حاملي الحيتان. وبما أن استراتيجية الاسترداد المضمون السابقة بنسبة 1:1 قد فشلت، وفقدت الضمان الرسمي، يواجه كبار الحاملين الآن معضلة اختيار أفضل خيار بين "الخيارات القصيرة". 

إذا اختاروا الاسترداد المشروط، يحتاج المستثمرون إلى إعادة جزء من أرباحهم اللاحقة إلى المشروع. المشكلة هي أن تفاصيل سحب هذه الأرباح لم يتم الإفصاح عنها رسمياً. 

وعلى العكس من ذلك، إذا قبلوا طريقة الاسترداد غير المشروطة، فإن أسوأ سيناريو يضمن فقط 0.87 دولار، بينما يصبح الباقي البالغ 0.13 دولار جوهر اللعبة. 

وبطبيعة الحال، عندما يقدم أي من طريقتي الخروج عوائد أعلى، تتفوق الطريقة الأكثر ربحية. يجب أن تسمح آلية مصممة جيداً للمستخدمين باختيار الطريقة بدلاً من أن تكون "من جانب واحد". وبالتالي، فإن فجوة الـ 0.13 دولار تعني على الأرجح أن الجهة الرسمية لم تفصح بعد عن جزء الأرباح الذي يجب حرقه، مما يسمح للمستخدمين باختيار إحدى الطريقتين. 

من منظور المستخدم، إذا كان عليهم دفع تكلفة مضمونة قدرها 0.13 دولار لاحقاً، فقد يفضلون البيع بسعر الانفصال الحالي (حوالي 0.94 دولار حالياً). سيعود USD0++ بعد ذلك إلى جوهره الاقتصادي كسند، حيث يمثل 0.13 دولار الجزء المخفض، بينما يعكس 0.87 دولار قيمته الجوهرية.

والأخرى هي نظرية الحد الأدنى للتصفية. 

قبل التحديث، سمحت آلية Usual لكثير من كبار الحاملين باتخاذ مراكز بأمان والحصول على عوائد خالية من المخاطر تقريباً. وهذا يزيد من الرافعة المالية وكفاءة رأس المال عبر بروتوكولات الإقراض مثل Morpho. 

عادةً ما يقوم هؤلاء المستخدمون المشاركين في الإقراض الدائري بتأمين عملات USD0++ الخاصة بهم، واسترداد مبلغ معين من USDC، ثم تبادل هذا USDC مقابل USD0++، وبدء جولة جديدة من الإقراض الدائري. وقد وفر هؤلاء المستخدمون، الذين استفادوا من الإقراض الدائري، لـ Usual considerable TVL، مما رفع النظام باستمرار. ومع ذلك، هناك خط تصفية خلف "آلة الحركة الدائمة" للقيمة المقفلة (TVL).

في بروتوكول Morpho، يتم تحديد خط التصفية لـ USD0 بواسطة نسبة القرض إلى القيمة (LLTV). LLTV هي نسبة ثابتة، وعندما تتجاوز نسبة القرض إلى القيمة (LTV) للمستخدم LLTV، يصبح مركزه معرضاً لمخاطر التصفية. في هذا الوقت، يتم تعيين خط تصفية Morpho عند 86٪، على بعد خطوة واحدة فقط من الحد الأدنى 0.87 في الخروج غير المشروط الرسمي.

الرقم 0.87 في الإعلان الرسمي لـ Usual يقع فوق خط تصفية Morpho البالغ 0.86 مباشرة. يمكن تشبيهه بحاجز نهائي تم وضعه من قبل الجهة الرسمية لمنع مخاطر التصفية النظامية. 

يعني التحديث الجديد أن العديد من القروض تجاوزت الآن عتبة التصفية. وتزداد الوضع سوءاً بسبب أوراكل (مصدر أسعار) ثابت، مما أدى إلى هروب الموردين وارتفاع معدلات الاقتراض. 

بعض المستخدمين وصف من أجل التحوط على السلسلة واحتياطيات السيولة للتخفيف من مثل هذه المخاطر، مشددين على أهمية إدارة المخاطر في DeFi. 

ينتظر الحامعون أخباراً إضافية في الأسبوع المقبل 

لا يزال هناك الكثير من الذعر المحيط بـ USD0++ في السوق، لكن أغلبية الناس اتخذوا نهجاً حذراً، محتفظين بمراكزهم وانتظاراً لرؤية ما سيحدث. القيمة المعقولة للسوق لـ USD0++ هي حوالي 0.94، لكن جميع الأنظار موجهة نحو القنوات الرسمية حيث يتوقع الناس سماع معلومات مفصلة حول كيفية حرق "الخروج غير المشروط" وكمية الأرباح التي سيتم خصمها في الأسبوع المقبل. 

إذا حدث الأسوأ ولم تحرق Usual النقاط الـ 13 المتوقعة في الأسبوع المقبل وبدلاً من ذلك اختارت حرق 0.5٪ من USUAL، فقد يعود USD0++ بسرعة إلى سعره المرتبط عند حوالي 0.995. باختصار، يعتمد إعادة ربط USD0++ على تفاصيل الحرق التي من المتوقع أن تعلنها Usual في الأسبوع المقبل.

بغض النظر عن كيفية تحديد تفاصيل الآلية النهائية، من المتوقع أن يستفيد حاملو الرموز المميزة UsualX وUSUAL. ستؤدي طريقة الخروج في السوق إلى تقليل القيمة المقفلة (TVL) لـ USUAL/USD0++، مما يدفع سعر رمز USUAL إلى الارتفاع.