تظهر أسواق الأسهم علامات ضعف رغم مظهرها المستقر

قد تبدو الأسواق المالية مستقرة ظاهرياً، لكن الأحداث الأخيرة تكشف عن مشاكل كامنة تُقلق خبراء وول ستريت. فقد أدى الارتفاع الحاد في مؤشرات الخوف خلال ما بدا وكأنه انخفاض طفيف في السوق إلى نقاشات جديدة حول مدى سهولة تدهور الأوضاع.

بدأت المشكلة في 16 أكتوبر، عندما بلغ مؤشر تقلبات بورصة شيكاغو (Cboe Volatility Index)، وهو مؤشر رئيسي لمخاوف السوق، أعلى مستوى له في ستة أشهر. حدث هذا على الرغم من انخفاض مؤشر ستاندرد آند بورز 500 بنسبة 0.6% فقط في ذلك اليوم. وقد انتاب المستثمرين قلقٌ بشأن احتمالية حدوث مشاكل في القروض لدى البنوك الإقليمية الصغيرة.

ما جعل هذا الحدث غير عادي هو التحرك الكبير لمؤشر الخوف مقارنةً بالانخفاض الفعلي في سوق الأسهم. ويقول خبراء مجموعة يو بي إس إن ردة الفعل هذه كانت أكبر مما حدث خلال موجات الذعر الكبرى في السوق في أغسطس 2024، وانهيار "فولماغيدون" في فبراير 2018، وحتى الفوضى التي أعقبت انهيار بنك ليمان براذرز في عام 2008.

تؤدي المشكلات الفنية في التداول إلى تفاقم ضغوط السوق

شرح خبراء يو بي إس، بمن فيهم كيران دايموند، أسباب المشكلة. فقد وجدوا أن من قاموا ببيع خيارات أسهم مؤشر ستاندرد آند بورز 500 قد زادوا الوضع سوءًا في 16 أكتوبر. ومع انخفاض السوق، أصبح هؤلاء المتداولون أكثر عرضة لتقلبات الأسعار. وعندما حاولوا حماية أنفسهم بإعادة شراء مراكزهم، تسبب ذلك في ارتفاع مؤشر الخوف بشكل أكبر.

يعتقد خبراء بنك أوف أمريكا أن الارتفاع المفاجئ في الأسعار كان ناتجًا بشكل أساسي عن مشاكل فنية في التداول ، وليس عن مخاوف حقيقية في السوق. وأوضحوا في مذكرة بحثية أن المنتجات المتداولة في البورصة والمرتبطة بالتقلبات لم تلعب دورًا كبيرًا كما اعتقد البعض. ويعود ذلك إلى أن المستثمرين جنوا أرباحهم بينما قام صناع السوق بتغطية مراكزهم.

قام فريق بنك أوف أمريكا بحساب أنه إذا ارتفعت العقود الآجلة لمؤشر VIX بمقدار 10 نقاط، فإن حوالي 17 بالمائة فقط من الأشخاص الذين يمتلكون منتجات التقلبات سيحتاجون إلى البيع لتعويض ما يفعله المتعاملون.

تشير هذه النوبات المفاجئة من الخوف في الأسواق الهادئة في العادة إلى مشكلة أكبر تفاقمت بسبب النمو الهائل للمنتجات المتداولة في البورصة.

من جهة، تجني بعض الصناديق أرباحها من بيع الخيارات وتحصيل الرسوم، مما يساهم في خفض مستوى التقلبات. ومن جهة أخرى، تستخدم صناديق المؤشرات المتداولة ذات الرافعة المالية عمليات تداول معقدة لتحقيق العوائد الموعودة على مؤشري ستاندرد آند بورز 500 وناسداك 100، أو على أسهم فردية ذات تأثير كبير على هذين المؤشرين.

تُشكّل الأموال المُموّلة بالرافعة المالية مخاطر جديدة على النظام المالي

"عندما أفكر في ارتفاع مؤشر VIX والضغط الأوسع على السيولة المرتبط بالمنتجات ذات الرافعة المالية، فإن أكثر ما يقلقني هو احتمال حدوث حلقات ردود فعل سلبية مدفوعة بإعادة التوازن في صناديق المؤشرات المتداولة ذات الرافعة المالية 2x و 3x"، هذا ما قاله غاريت دي سيمون، كبير المحللين الكميين في OptionMetrics، متحدثًا عن قفزة التقلبات في 16 أكتوبر.

أصبحت صناديق الأسهم ذات الرافعة المالية موضوعًا ساخنًا، لا سيما فيما يتعلق بأسهم فردية شهيرة مثل أسهم شركتي إنفيديا وتسلا، والتي يُقبل عليها المستثمرون الأفراد بكثرة. ويتمحور النقاش حول كيفية تأثير هذه الصناديق على الأسواق عند إعادة توازن محافظها يوميًا، عادةً قرب إغلاق السوق، خاصةً عندما يكون التقلب مرتفعًا والتداول أكثر صعوبة.

تبلغ القيمة الإجمالية لسوق صناديق المؤشرات المتداولة ذات الرافعة المالية حوالي 160 مليار دولار أمريكي. وتستحوذ أكبر 10 أسهم على ما يقارب 65% من هذا المبلغ، وفقًا لأنطوان بورشيريه، رئيس قسم الهيكلة المؤسسية في المملكة المتحدة وأوروبا والشرق الأوسط وأفريقيا لدى سيتي غروب.

عند تقلبات سعرية ، قد تقوم بعض صناديق الأسهم الفردية بشراء أو بيع أسهم تعادل 100% أو حتى 200% من حجم التداول المعتاد عند إغلاق السوق، "وهو ما سيؤثر بشكل واضح على السعر"، على حد قوله. وأشار أيضاً إلى أن البنوك، بصفتها الشريك النهائي في هذه الصفقات من خلال عمليات المقايضة مع مزودي الصناديق، تواجه مخاطر سوقية في الأسهم تُقدر بنحو 300 مليار دولار أمريكي نتيجةً للصناديق ذات الرافعة المالية.

لكن البنوك تواجه خطرًا آخر يُعرف بخطر الفجوة. فإذا أفلست شركة ما، قد ينخفض ​​سعر سهمها إلى الصفر تقريبًا، مما يُسبب خسارة كاملة لصندوق استثماري مُضاعف الرافعة المالية. في هذه الحالة، ستنخفض قيمة الحماية التي تحتفظ بها البنوك إلى الضعف.

عادةً ما تخفف البنوك من مخاطر هذه الفجوة عن طريق بيع أنواع مختلفة من المشتقات المالية المعقدة والبسيطة لكبار العملاء. وهذا لا يخلق مخاطر مستمرة على الميزانية العمومية كما حدث في الأزمات السابقة عندما كانت البنوك معرضة بشكل كبير لمخاطر المشتقات المالية مثل مقايضات التباين.