أسواق الأسهم تظهر علامات ضعف رغم مظهر الاستقرار

قد تبدو الأسواق المالية مستقرة على السطح، لكن الأحداث الأخيرة تكشف عن مشاكل كامنة تثير قلق خبراء وول ستريت. وقد أدى القفز الحاد في مقاييس الخوف خلال ما بدا وكأنه انخفاض طفيف في السوق إلى إشعال نقاشات جديدة حول مدى سهولة حدوث مشاكل.

بدأت المشكلة في 16 أكتوبر، عندما وصل مقياس رئيسي لخوف السوق، وهو مؤشر تقلب Cboe (VIX)، إلى أعلى مستوى له منذ ستة أشهر. وقد حدث هذا على الرغم من أن مؤشر S&P 500 انخفض بنسبة 0.6 في المائة فقط في ذلك اليوم. وكان المستثمرون قلقين بشأن مشاكل محتملة في القروض لدى البنوك الإقليمية الأصغر.

ما جعل هذا الحدث غير عادي هو الحركة الكبيرة لمقياس الخوف مقارنة بانخفاض سوق الأسهم الفعلي. ويقول خبراء مجموعة UBS Group AG إن هذا التفاعل كان أكبر مما حدث خلال حالات الذعر الكبرى في الأسواق في أغسطس 2024، وانهيار "فولماجيدون" (Volmageddon) في فبراير 2018، وحتى الفوضى التي أعقبت انهيار ليهم براذرز في عام 2008.

مشاكل التداول التقنية تضخم ضغوط السوق

شرح خبراء يو بي إس، من بينهم كيريان دياموند، ما حدث من خطأ. وجدوا أن الأشخاص الذين يبيعون خيارات على أسهم مؤشر S&P 500 زادوا الأمور سوءاً في 16 أكتوبر. ومع انخفاض السوق، أصبح هؤلاء المتداولون أكثر عرضة لتقلبات أسعار كبيرة. وعندما حاولوا حماية أنفسهم بشراء مراكزهم مرة أخرى، تسبب ذلك في ارتفاع مؤشر الخوف بشكل أكبر.

يعتقد خبراء بنك أوف أمريكا أن القفزة سببتها بشكل أساسي مشاكل تداول فنية بدلاً من مخاوف حقيقية في السوق. كتبوا في مذكرة بحثية أن المنتجات المتداولة في البورصة المرتبطة بالتقلبات لم تلعب دوراً كبيراً كما ظن البعض. والسبب في ذلك أن المستثمرين أخذوا أرباحهم بينما غطى صانعو السوق مقامراتهم.

حسب فريق بنك أوف أمريكا أنه إذا ارتفعت عقود صناديق VIX المستقبلية بمقدار 10 نقاط، فسيحتاج فقط حوالي 17 في المائة من الأشخاص الذين يحتفظون بمنتجات التقلب إلى البيع لتعويض ما يقوم به المتعاملون (Dealers).

تشير هذه الانفجارات المفاجئة للخوف في الأسواق الهادئة عموماً إلى مشكلة أكبر تتفاقم بسبب النمو الهائل في المنتجات المتداولة في البورصة.

من ناحية، تحقق بعض الصناديق أرباحاً من خلال بيع الخيارات وتحصيل الرسوم، مما يساعد في الحفاظ على انخفاض التقلب. ومن ناحية أخرى، تستخدم صناديق الاستثمار المتداولة ذات الرافعة المالية صفقات معقدة لتقديم العوائد الموعودة على مؤشر S&P 500 ومؤشر Nasdaq 100، أو على الأسهم الفردية التي لها تأثير كبير على هذه المؤشرات.

تخلق الصناديق ذات الرافعة المالية مخاطر جديدة للنظام المالي

"عندما أفكر في ارتفاع مؤشر VIX والضغوط الأوسع على السيولة المرتبطة بالمنتجات ذات الرافعة المالية، فإن ما يقلقني أكثر هو إمكانية حدوث حلقات تغذية مرتدة سلبية مدفوعة بإعادة التوازن في صناديق الاستثمار المتداولة (ETFs) ذات الرافعة المالية 2x و 3x"، قال غاريت ديسيمون، كبير خبراء الكمية في OptionMetrics، متحدثاً عن قفزة التقلب في 16 أكتوبر.

أصبحت صناديق الأسهم ذات الرافعة المالية موضوعاً ساخناً، خاصة فيما يتعلق بالأسهم الفردية الشائعة مثل شركة Nvidia Corp. وشركة Tesla Inc.، والتي يحب المستثمرون الأفراد تداولها. يدور الجدل حول كيفية تأثير هذه الصناديق على الأسواق عندما تعيد توازن محافظها اليومية، عادةً قرب إغلاق السوق، خاصة عندما يكون التقلب عالياً والتداول أكثر صعوبة.

يبلغ إجمالي قيمة السوق العالمية لصناديق الاستثمار المتداولة ذات الرافعة المالية حوالي 160 مليار دولار. وتشكل أكبر 10 أسهم حوالي 65 في المائة من هذا المبلغ، وفقاً لآنتوان بوشيه، الذي يرأس هيكلة المؤسسات في المملكة المتحدة وأوروبا والشرق الأوسط وأفريقيا في شركة Citigroup Inc.

عند حدوث تحركات سعر كبيرة، قد تقوم بعض الصناديق الفردية بشراء أو بيع أسهم تعادل 100 في المائة أو حتى 200 في المائة من حجم التداول الطبيعي عند إغلاق السوق، «وهو ما سيؤثر بوضوح على السعر»، قال. وأشار أيضاً إلى أن البنوك، التي تعد الشريك النهائي في هذه الصفقات من خلال المقايضات مع مقدمي الصناديق، تواجه حوالي 300 مليار دولار من مخاطر سوق الأسهم من الصناديق ذات الرافعة المالية.

ولكن تواجه البنوك خطراً آخر يُعرف بمخاطر الفجوة (Gap risk). إذا أفلست شركة، فقد ينخفض سعر سهمها إلى ما يقرب من الصفر، مما يتسبب في خسارة بنسبة 100 في المائة لصندوق ذي رافعة مالية 2x. في هذه الحالة، سيكون التحوط الذي تحتفظ به البنوك أقل بمقدار الضعف.

تقوم البنوك عادةً بالتخفيف من مخاطر الفجوة هذه من خلال بيع أنواع مختلفة من المشتقات المعقدة والبسيطة للعملاء الكبار. ولا يخلق هذا مخاطر مستمرة على الميزانية العمومية كما كان الحال في الأزمات السابقة عندما كانت للبنوك تعرض كبير ناتج عن مشتقات مثل عقود التباين (Variance Swaps).