المال أشبه باشتراك النادي الرياضي. إذا أردتَ جسماً أفضل، فعليك بذل الجهد؛ وإذا أردتَ رصيداً أكبر في البنك، فعليك استثمار ثروتك. وينطبق الأمر نفسه على العملات الرقمية، التي تتجاوز قيمتها السوقية 3 تريليونات دولار، وهو أمرٌ مثيرٌ للإعجاب. لكن ما هو أقل إثارةً للإعجاب هو نسبة العائدات من هذا الإجمالي. إنه رأس مال قد يكون له قيمة، لكنه لا يُسهم في زيادة قيمته أو جلب إيرادات إضافية من الرموز الرقمية.
يُطلق عليه اسم رأس المال الخامل لسبب وجيه، وإيجاد طرق لإطلاق العنان لتريليونات الدولارات من الأصول الرقمية التي لا تُستغل حاليًا يُعدّ أحد أكبر تحديات الجيل الثالث من الإنترنت. ونظرًا لقابلية البرمجة التي تُعدّ سمة أساسية لتقنية البلوك تشين، يبدو الأمر وكأنه فرصة ضائعة كبيرة. ففي نهاية المطاف، نحن لا نتحدث عن ذهب مُكدّس في قبو تحت الأرض، بل عن عملات رقمية، ويجب أن يكون بإمكان حامليها الاستفادة منها بشكل أكبر دون زيادة المخاطر بشكل ملحوظ.
قياس حجم مشكلة رأس المال الخامل في العملات المشفرة
مع أنه من غير الممكن، بل ومن غير المرغوب فيه، استخدام كامل القيمة السوقية للعملات الرقمية كأصول إنتاجية، إلا أن هناك، وفقًا لتقديرات متحفظة، مئات المليارات من الدولارات من العملات الرقمية راكدة حاليًا. فهي إما محصورة في محافظ إلكترونية أو غير مستغلة بشكل كافٍ على سلاسل الكتل، ما يجعلها غير قادرة على العمل كضمان أو توليد عائد في أي مكان آخر. وعندما تشتد المنافسة في الأسواق الهابطة، كما هو الحال دائمًا، يجب أن تكون هناك طريقة تُمكّن مستخدمي العملات الرقمية من الاستمرار في تحقيق عائد على أصولهم.
يُؤدي هذا القصور إلى تجميد الجزء الأكبر من رأس مال العملات الرقمية، في حين كان من الممكن أن يُساهم في دعم الابتكار ومساعدة حامليها على تنمية ثرواتهم. فعلى الرغم من روعة الأصول الرقمية مثل Bitcoin من نواحٍ عديدة، إلا أنها إن لم تُستخدم بفعالية، فهي مجرد أموال "ترتفع قيمتها باستمرار"، ولا يُتوقع لها أن تنمو إلا بالاعتماد على إقبال المستثمرين الآخرين. هذه استراتيجية أوصلت العملات الرقمية إلى ما هي عليه اليوم، لكنها لن تُجدي نفعًا إلى الأبد.
80% من Bitcoin ، البالغة تريليوني دولار، غير مستغل ، ونادرًا ما يتم تداولها خارج نطاق التخزين البارد. وفي الوقت نفسه، في DeFi ، تُبقي منصات التمويل المشترك، مثل Aave وCompound، نسبة كبيرة من الأصول غير مستغلة. فعلى سبيل المثال، يُودع المُقرضون العملات المستقرة أو الإيثيريوم، لكن لا يستطيع المُقترضون الاستفادة من العملات المتخصصة، مثل Curve LPs، بسبب قيود المخاطر النظامية. يُؤدي هذا الركود إلى انخفاض كفاءة رأس المال في منصات التمويل الرقمي، على عكس التمويل التقليدي الذي تتميز أسواقه بسيولة أكبر.
لماذا تبقى الأصول خاملة: معضلة الضمانات
فلماذا تبقى هذه الأموال غير مستغلة؟ في منصات الويب 3، غالبًا ما تعجز الأصول عن العمل كضمانات في أماكن أخرى بسبب عوائق هيكلية. تجمع نماذج الإقراض الجماعي رموزًا متنوعة - مثل الإيثيريوم مع العملات البديلة المتقلبة - مما يوزع المخاطر على جميع المشاركين. هذا يعني أن أصلًا ضعيفًا واحدًا قد يُؤدي إلى انهيار المجموعة بأكملها، مما يُثني المنصات عن قبول ضمانات أكثر تعقيدًا.
يُؤدي إضافة رموز جديدة إلى مخاطر نظامية، لذا تهيمن الأصول الرائدة مثل إيثيريوم (ETH) وUSDC، بينما تبقى الرموز الأقل شهرة (مثل Pendle PTs) مهمشة. ويزيد من تعقيد الوضع الاحتكاك بين السلاسل، إذ لا تستطيع أصول مثل بيتكوين (BTC) على شبكة Bitcoin التفاعل مباشرةً مع Ethereum، مما يُجمّد القيمة في أنظمة معزولة. ونتيجةً لذلك، يبقى رأس المال راكدًا، عاجزًا عن إيجاد مُقترضين أو فرص استثمارية، مما يُعيق نمو Web3.
الأسواق المعزولة: تنشيط غير النشط
يجري تطوير العديد من الحلول لتحسين استخدام الأصول الرقمية، ومن أبرزها نهجٌ واعدٌ ينبثق من قطاع الإقراض في التمويل اللامركزي، حيث تبرز بشكلٍ خاص مشكلة عدم كفاءة رأس المال وتراكم الأصول غير المستغلة. ومن بين الحلول الذكية التي تكتسب رواجاً، DeFi trac شركة Silo Finance ، يعتمد على استخدام مجمعات مستقلة لأزواج أصول محددة - مثل ETH-USDC أو BTC-XAI - لعزل المخاطر.
تُمكّن أسواق الإقراض المعزولة المُقرضين والمقترضين من التفاعل دون تهديد الأسواق الأخرى. وتُتيح هذه الدقة تحرير رأس المال الخامل من خلال الربط المباشر بين المشاركين. يُمكن للمُقرض الذي يمتلك رمزًا مميزًا إيداعه في مجمعه الخاص؛ ويُمكن للمقترض الذي يحتاج إلى هذا الأصل استخدامه، دون الحاجة إلى أي إصلاحات جذرية في النظام. وعلى عكس Aave ، يضمن عزل Silo عدم وصول أي ثغرة أمنية في Curve LP إلى أي مخزن ETH، مما يجعل الأصول التي كانت تُعتبر سابقًا "غير قابلة للإقراض" قابلة للاستخدام. وينخفض رأس المال الخامل مع تفعيل هذه الأسواق لما تغفله المجمعات المشتركة. إنها استراتيجية ناجحة بوضوح، بدليل أن القيمة الإجمالية المُقفلة (TVL) التي يدعمها Silo حاليًا تبلغ 275 مليون دولار أمريكي، وهي في ازدياد.
يُتيح الإقراض المنفرد ميزة جذب المستثمرين المُتحفّظين الذين يتجنّبون عادةً تقلبات التمويل المشترك. يُقدّم الإصدار الثاني من Silo على منصة Sonic أسواقًا قابلة للبرمجة - تخيّل النشر التلقائي للأموال غير المُستغلّة على منصات التداول اللامركزية لتحقيق عوائد إضافية، مع الحفاظ على المخاطر تحت السيطرة. من خلال دعم أي رمز مميز بمُقرضين مُستعدّين، يُقلّل Silo من رأس المال غير المُستغلّ، مُعزّزًا إنتاجية Web3 حيث تعجز DeFi التقليدية. يُعدّ هذا أمرًا رائعًا لتحسين كفاءة الإقراض في التمويل Defi ولكن ماذا عن إطلاق العنان لبقية أصول العملات الرقمية غير المُستغلّة حاليًا؟
الصورة الأكبر
يُعدّ Ethereum من أكثر الأصول إنتاجيةً في السوق، حيث يُستخدم حوالي 30% من معروضه المتداول للمشاركة في التخزين. أضف إلى ذلك المكافآت الإضافية التي يُمكن الحصول عليها من خلال إعادة التخزين، لتأمين طبقة L2 لآلة الإيثيريوم الافتراضية (EVM)، وستجد طرقًا عديدة لزيادة قيمة الإيثيريوم لديك. أما Bitcoinفالأمر مختلف. فهو ليس شبكة تخزين، كما أنه ليس عملة قابلة للبرمجة. وهذا يعني أن تريليونات الدولارات من البيتكوين، التي لا تُستخدم حاليًا، ستبقى راكدةً إلى الأبد، أليس كذلك؟
ليس بالضرورة. يبذل مطورو DeFi Bitcoin Babylon - أول Bitcoin - وSatLayer، المبني على Babylon، والذي يُدخل ميزة إعادة التخزين EigenLayer إلى Bitcoin البيئي. أضف إلى ذلك إمكانية ترميز البيتكوين من خلال ابتكارات مثل sBTC من Stacks، مما يسمح بربطه بالطبقة الثانية، ويمكن القول إن Bitcoin ما زال في بدايته.
توظيف الأصول المشفرة
تُعدّ مشكلة رأس المال الخامل في العملات الرقمية خللاً تصميمياً يُمكن لمطوري DeFi إصلاحه. فمع وجود مليارات الدولارات مُهمَلة بسبب قواعد الضمانات الصارمة والفجوات بين سلاسل الكتل المختلفة، تتأثر الإنتاجية سلباً. ومن شأن ذلك أن يُقرّب القطاع تدريجياً من نظام لا يبقى فيه أي أصل غير مُستخدَم، ويُمكّن كل من يرغب في كسبه من تحقيق عائد على أصوله الرقمية.
في الوقت الراهن، تُشبه مشكلة الأصول الخاملة في منصات الويب 3 مشكلة الاحتفاظ cash تحت الفراش. ولحسن الحظ، بدأت ابتكارات مثل الأسواق المعزولة وإمكانية تحويل البيتكوين إلى رموز رقمية وتكديسها في معالجة هذا التحدي، مما يسمح باستخدام الأصول دون مخاطر الحفظ أو الخسارة غير الدائمة. وهذا، بلا شك، هو الأفق الجديد DeFi: الكفاءة الحقيقية لرأس المال، حيث يجد كل أصل سوقه الخاص.
