الرهان في التمويل اللامركزي مقابل زراعة العائد: ما الفرق؟

تعتمد مقارنة الرهن اللامركزي (DeFi Staking) مقابل زراعة العائد (Yield Farming) على أوجه التشابه، حيث يشير كلاهما إلى قيام المستخدمين بإيداع عملاتهم الرقمية مقابل دخل سلبي من بروتوكول. ومع ذلك، في رهن DeFi، قد يتم قفل الأصول من خلال عقد ذكي أو استخدامها لتأمين الشبكة. في المقابل، زراعة العائد هي نهج مختلف لتوفير السيولة لبروتوكول، غالباً ما يكون بورصة لامركزية، مقابل مكافآت.

لماذا هذه المقارنة مهمة في 2025

نما DeFi في عام 2025، مع وجود فرص متعددة للدخل السلبي. فهم ميكانيكيات رهن DeFi مقابل زراعة العائد يمكن أن يحدث فرقاً في ملف المخاطر للاستثمار. 

من الدخل السلبي إلى توفير السيولة النشط

الرهن هو أبسط وسيلة لكسب الدخل السلبي، وغالباً ما يكون ميزة أصلية لبعض البروتوكولات. الرهن هو مهمة لمرة واحدة تقوم بقفل الرموز في عقد ذكي، مقيدة بشروط محددة لكل بروتوكول. 

من ناحية أخرى، تتطلب زراعة العائد بحثاً أكثر تفصيلاً وتوفر خيارات متعددة. تتحقق زراعة العائد من خلال توفير السيولة عن طريق الإقراض أو قفل العملات والرموز مباشرة في بروتوكولات DeFi. 

يجب على كل مزارع عائد أن يقرر أي الأصول سيوفرها، وأين سيقرضها، وما هو الارتباط المتوقع بين العائد والمخاطر. قد تتطلب زراعة العائد أيضاً إدارة نشطة لتحقيق أفضل النتائج. 

تحول السرديات — 'العوائد الآمنة' مقابل 'مخاطر DeFi'

في الأيام الأولى لزراعة العائد، كانت بعض الفرص محفوفة بالمخاطر بشكل كبير. تم استدعاء المستثمرين لتوفير ETH أو العملات المستقرة القيمة كطرفين مقابلين لأزواج التداول في البورصات اللامركزية. ثم حددت السيولة أسعار الرموز الجديدة المطبقة، بناءً على صيغة البائع الآلي التلقائي (AMM). 

حددت السيولة المقدمة قيمة تلك الرموز الجديدة. كانت العوائد أحياناً عالية، لكن بعض المشاريع كانت محفوفة بالمخاطر بشكل كبير، مما أدى غالباً إلى عمليات سحب سيولة حيث خسر مزارعو العائد حصصهم القيمة وتبقوا مع حوض من الرموز عديمة القيمة. 

لم تأخذ الزحمة الأولية لزراعة العائد في الاعتبار مخاطر DeFi. في عام 2025، أصبحت بروتوكولات DeFi أكثر شفافية، مما يسمح للمستخدمين بتقدير "مخاطر DeFi".

لماذا لا يزال المستثمرون يخلطون بين الرهن والزراعة

يتطلب كل من الرهن وزراعة العائد قفل أصول المستخدم في عقد ذكي. تستخدم بعض البروتوكولات أيضاً المصطلحات بالتبادل، مع تقديم زراعة العائد كشكل من أشكال الرهن. 

ومع ذلك، بينما يرتبط الرهن في الغالب بأمان البروتوكول، تعتمد الزراعة على الحوض المحدد لنجاحها ومستويات مخاطرها.

ما هو رهن DeFi؟ (الميكانيكيات والهدف)

قفل الرموز لتأمين الشبكة (نموذج إثبات الحصة)

في سعيها للحصول على أمان أكثر كفاءة في استهلاك الطاقة، طبقت بعض الشبكات إثبات الحصة. في هذا النموذج، بدلاً من التعدين من خلال آلات متخصصة، يحمي حاملو الرموز الشبكة عن طريق قفل رموزهم. مقابل ذلك، يتلقون مكافآت الكتل أو حصة من رسوم المعاملات. 

قد تختلف المكافآت حسب حجم الحصة، وفترة الرهن، ووجود التفويض مقابل الرهن المباشر. عادةً، تكون مكافأة الرهن متناسبة مع الحصة، حيث تمتلك الشبكة جدول إصدار مسبق. قد ينتج الرهن عائداً سنوياً فعالاً، والذي قد يختلف بشكل كبير اعتماداً على حجم الحصة، ونسبة الرموز المرهونة على الشبكة، وعوامل تقنية أخرى.

آليات المكافأة (مكافآت الكتل، رسوم المدققين)

يصدر الرهن المكافآت من خلال آليات الحوافز لكل شبكة. يتم تعيين مكافآت الكتل لكل كتلة يتم إنتاجها ثم توزيعها وفقاً لهيكل الشبكة. غالباً ما يتلقى المندوبون أو المدققون المكافأة، ثم يقومون بتوزيعها على المرهنين الذين أودعوا عملاتهم كجزء من حوض مدقق أكبر. 

المدققون على Solana, على سبيل المثال، يتنافسون عندما يتعلق الأمر بعائد الرهن. يجب على المستخدمين النهائيين اختيار مدقق لدعمه، ومشاركة جزء من مكافأة الكتل الخاصة بهم.

أمثلة على الرهن — Ethereum، Solana، Polkadot

انتقل Ethereum إلى إنتاج الكتل بإثبات الحصة في سبتمبر 2022. يمكن لأي مالك ETH إيداع 32 أو 2,048 ETH في سلسلة البوصلة. يصبح كل مرهن مدققاً، والذي يمكنه بعد ذلك اكتشاف كتلة. يتلقى المدققون مكافآت الكتل ورسوم المعاملات. يتلقى المدققون مكافآت من اعتماد الكتل، وهو تدفق صغير منتظم من ETH.

في بعض الأحيان، قد يقترح المدقق كتلة صالحة، ليحصل على مكافأة كتلة ETH بالكامل. بالإضافة إلى ذلك، يتلقى المدققون مكافآت بناء الكتل. هناك مكافآت ETH إضافية لرسائل المزامنة. بالنسبة لمرهني ETH، تكون العملية سلسة، وسيرى مستثمرو ETH زيادة رصيد مكافآتهم من ETH. 

يحتوي Solana على عدد أقل من المدققين، الذين يجب أن يزودوا بأجهزتهم الخاصة، بالإضافة إلى قفل SOL إذا رغبوا في ذلك. يتميز Solana بالرهن الأصلي، حيث يمكن قفل SOL مع مدققين مختارين. تختلف مكافآت رهن العملة، محققةً عائداً سنوياً يتراوح بين 5% و7%. 

يشجع Polkadot أيضاً بشدة الرهن، مع قفل وتخصيص أكثر من 50% من DOT. العائد لـ DOT أعلى، بأكثر من 16% سنوياً. يعني رهن DOT أيضاً أن الحائزين يمكنهم المشاركة في حوكمة المشروع.

الرهن الوكيل مقابل الرهن غير الوكيل (CEX مقابل الأصلي)

يمكن أن يكون الرهن ذاتي الحفظ، بناءً على الإيداعات المباشرة في عقود الرهن من خلال محفظة شخصية. غالباً ما تقدم البورصات خدمات الرهن لبعض العملات. على سبيل المثال، Binance هي واحدة من أكبر مرهني ETH وSOL، وتعمل كمدقق لتأمين الشبكات، مع مشاركة عائدها مع مالكي الرموز.

ما هي زراعة العائد؟ (الميكانيكيات والهدف)

توفير السيولة للبروتوكولات (البورصات اللامركزية، أسواق الإقراض)

تتطلب البروتوكولات اللامركزية مثل البورصات اللامركزية وأسواق الإقراض السيولة، مما يعني أن المستخدمين مستعدون للعمل كأطراف مقابل للتداول. يمكن توفير السيولة في شكل عملات مستقرة، والتي تُستخدم بعد ذلك لمنح القروض. 

على البورصات اللامركزية، مزارعو العائد هم الأشخاص الذين يودعون العملات المستقرة أو أصل آخر؛ ثم، تصبح تلك الأصول جزءاً من حوض السيولة وتُستخدم لحساب سعر الرموز الجديدة المطلقة. مقابل تحملهم للمخاطر، يتلقى المزارعون كمية معينة من العائد السنوي. دورهم هو التعرض لمستوى معين من المخاطر بينما يستفيدون من نشاط التداول الخاص بالمشروع.

رموز LP، مضاعفات المكافأة، وحوافز الحوكمة

نمت زراعة العائد في تعقيدها سعياً لجذب مزودي سيولة أكثر ولاءً. إحدى المشاكل الرئيسية هي فقدان الخيارات بمجرد قفل الرموز. لذلك، تصدر البورصات اللامركزية أو البروتوكولات رموز مزودي السيولة (LP) التي تطابق مبلغ الأموال المودعة. يمكن بعد ذلك استخدام رموز LP داخل DeFi أو لعمليات إضافية. 

مضاعفات المكافأة هي أحد العوامل التي تحدد عوائد أعلى للحوضيات المحددة. المضاعف هو عامل يحدد إجمالي المكافأة، بناءً على حوافز خاصة. على سبيل المثال، قد تقدم الحوضيات الأكثر خطورة أو الأقل سيولة مضاعفات أعلى، وقد يكون للحوضيات الجديدة مضاعف أعلى لتشجيع المزيد من مزارعي العائد على الانضمام.

قد يتلقى بعض مزارعي العائد أيضاً حقوق حوكمة أو أصوات بناءً على حجم حصتهم، أو على حصتهم من رموز LP. يمكن حتى استخدام حقوق الحوكمة للتصويت من أجل عائد أعلى.

أمثلة على زراعة العائد — Uniswap، Aave، Curve، PancakeSwap

تختلف زراعة العائد بناءً على البروتوكول الأساسي. Uniswap توفر للمستخدمين فرصة لإيداع الرموز على جانبي زوج التداول، وتلقي المكافآت كمزودي سيولة. تحدد آلية سعر Uniswap سعر العملة بناءً على كمية الرموز وأصلها المزدوج في حوض السيولة.

تقدم Aave شكلاً مختلفاً من زراعة العائد، حيث تحقق الإيداعات في شكل عملات مستقرة عائداً. تُستخدم العملات المستقرة لإصدار قروض جديدة ضد ضمان محافظ من ETH، WBTC، أو أصول أخرى. 

على PancakeSwap، تشبه زراعة العائد تلك الخاصة بـ Uniswap. تمتلك PancakeSwap آلية عائد مزدوجة الطبقات، حيث يتلقى المستخدمون رموز LP ومكافآت LP. يمكن بعد ذلك إعادة رهن رموز LP لتلقي المزيد من رموز CAKE.

الإدارة النشطة ومخاطر الخسارة غير الدائمة

تتطلب زراعة العائد إدارة نشطة لتحقيق أفضل العوائد. يجب على مزودي السيولة إعادة توازن إيداعاتهم والانتباه إلى المخاطر أحادية الجانب في أزواج الرموز المحددة. لتقليل المخاطر، يختار بعض مزودي السيولة أزواج سيولة لامركزية تتكون فقط من العملات المستقرة. 

تتحمل جميع عمليات حصاد العائد على منصات التبادل اللامركزية (DEXs) مخاطر مثل الخسارة غير الدائمة، وسحب السيولة المفاجئ (Rug pulls)، والتداول العدواني، أو المخاطر التكنولوجية العامة الناتجة عن الاختراقات أو العقود الذكية المعيبة. يفضل بعض حاصدي العائد الخدمات الآلية التي تسعى للحصول على أفضل عائد.

مقارنة فنية واقتصادية: الرهان (Staking) مقابل الحصاد (Farming)

سيناريوهات العالم الحقيقي

المستثمر أ — حامل طويل الأجل (الخيار الأفضل: الرهان)

إذا أراد المستثمر الاحتفاظ بالأصل على المدى الطويل، فلن يشكل قفل الأصل مشكلة. تستغرق بعض الرموز، مثل الإيثريوم (ETH)، وقتاً طويلاً نسبياً للرهان وإلغاء الرهان. بينما يمكن نقل رموز أخرى، مثل سولانا (SOL)، بسهولة أكبر، مما يوفر دخلاً سلبياً أعلى. النهج الأفضل للاحتفاظ بأصل واحد هو الاحتفاظ به في شكله الأصلي المرهون.

المستثمر ب — مشارك نشط في التمويل اللامركزي (الخيار الأفضل: حصاد العائد)

متداول تمويل لامركزي قد يكون أكثر تجهيزاً لاستخدام حصاد العائد. قد يختار المتداول صناديق أكثر خطورة للرموز الجديدة أو يبحث عن عائد من أزواج العملات المستقرة، والتي تعاني من خسارة غير دائمة ضئيلة.

المستثمر ج — لاعب مؤسسي يبحث عن عوائد مستقرة (نهج هجين أو رهان سائل)

قد يسعى المستثمر المؤسسي إلى الموثوقية وانخفاض مخاطر الخسارة. ولهذا السبب، قد يكون المستثمر محافظاً فيما يتعلق بعروض حصاد العائد عالية المخاطر. غالباً ما يختار اللاعبون المؤسسيون الرهان السائل، الذي يجمع بين الدخل السلبي المتوقع مع فرصة استخدام رموز الرهان السائلة. كما يختار المؤسسات غالباً بروتوكولات الإقراض كشكل من أشكال حصاد العائد، بعد إجراء بحث دقيق حول التعرض للمخاطر.

كيف يغير الرهان السائل قواعد اللعبة

اشتقاقات الرهان السائلة (LSDs) (ليدو، روكيت بول، إيجن لاير)

اشتقاقات الرهان السائلة (LSDs) هي رموز مميزة يتم إنشاؤها على أساس رموز مرهونة أخرى. على سبيل المثال، ليدو و إيجن لاير (لاحقاً إيجن دا) تصدر رموزاً مميزة بناءً على إيداعات الإيثريوم. تقوم ليدو وإيجن برهنة الإيثريوم نيابة عن المودعين، ثم تصدر علامتها التجارية الخاصة من رموز الرهان السائلة (LSTs). روكيت بول هي أيضاً من أبرز إصداري رموز الرهان السائلة، حيث تتنافس جميع الصناديق لتقديم أعلى عوائد سلبية.

إعادة الرهان واستراتيجيات العائد المركبة

يمكن إعادة رهان رموز الرهان السائلة (LSTs) للحصول على أصل آخر - رموز إعادة الرهان السائلة (LRTs). تعني هذه الاستراتيجية المركبة أن كل مستخدم يتلقى:

• مكافأة لإيثريوم المرهون الخاص بهم
• مكافأة لرهان رمز الرهان السائل (LST)
• رمز آخر قابل للتداول وسائل لاستخدامه في التمويل اللامركزي

تحتوي هذه الاستراتيجية على خطر فقدان الربط (De-pegging) بين رموز إعادة الرهان السائلة (LRTs) ورموز الرهان السائلة (LSTs) والإيثريوم. بالإضافة إلى ذلك، قد يتم خصم حصة المدققين إذا تم اعتبارهم لا يدعمون إجماع الشبكة. 

الرهان والحصاد يتداخلان غالباً

القدرة على صياغة أنواع جديدة من الرموز المميزة بناءً على الإيثريوم المرهون أو سولانا المرهون تعني أن الحائزين يحصلون على فرصة أخرى للمشاركة في التمويل اللامركزي. يمكن استخدام هذه الرموز في بروتوكولات التمويل اللامركزي للحصول على مكافآت إضافية، وقد يتم إيداع بعضها في صناديق التبادل اللامركزي. ونتيجة لذلك، يتحول الرهان البسيط إلى استراتيجية معقدة للتمويل اللامركزي تحتوي على بعض عناصر حصاد العائد.

تحليل المخاطر - ما وراء عبارة 'التمويل اللامركزي محفوف بالمخاطر'

استغلال العقود الذكية (بروتوكولات الرهان مقابل صناديق التبادل اللامركزي)

نادراً ما تستهدف بروتوكولات الرهان الأصلية في الهجمات. بالنسبة لرهان الإيثريوم، كانت هناك حالات قليلة حيث لم يتمكن المدققون من سحب رهانهم، أو تم تحويل رهانهم إلى محفظة أخرى. 

صناديق التبادل اللامركزي معرضة بشكل غير متناسب لخطر عمليات سحب السيولةالاختراقات، أو الاستغلال من خلال القروض الفلاشية والتداولات العدوانية. في بعض الأحيان، تولد استغلال العقود الذكية رموزاً مميزة غير مصرح بها، مما قد يؤدي إلى انهيار سعر الأصل وتصريف صندوقي. إذا كان لدى المودع عملات مستقرة في الصندوق، فسيواجه خسارة كاملة.

الخصم ومخاطر المدققين في إثبات الحصة

عند استخدام اشتقاق رهان سائل (LSD) أو إعادة رهان سائل، قد يتعرض المستثمر لما يسمى بمخاطر الخصم. إذا لم يدعم المدقق إجماع الشبكة، فقد يتم خصم رموزه المميزة المودعة وإعادة توزيعها. عادةً، لا يكون لدى المدققين حافز لكسر الإجماع، لذا فإن خطر الخصم ضئيل. على الرغم من ذلك، يختار مستثمرو الرهان عادةً بعض المدققين الأعلى سمعة وسجلاً حافلاً.

الخسارة غير الدائمة في مزارع العائد القائمة على آلية التبادل الآلي (AMM)

الخسارة غير الدائمة هي أكبر خطر عند إيداع الأموال في زوج من التبادل اللامركزي. يعني الصيغة البسيطة لحساب قيمة الأصل x*y = K، حيث K ثابت، أن المستخدمين الآخرين قد يودعون المزيد من رموز Y، ويسحبون عملات X المستقرة. هذا سيؤدي إلى تقليل سعر Y بينما يتم سحب السيولة من الصندوق. قد يؤدي توفير السيولة في أزواج عالية المخاطر إلى عائد مرتفع، لكنه يؤدي إلى خسائر أو حتى سحب سيولة مفاجئ كامل.

المخاطر التنظيمية (تصنيف لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية SEC لمكافآت الرهان)

حددت لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) الرهون كواحدة من الأنشطة الأساسية للعملات المشفرة. أوضحت الـ SEC الطريق أمام الرهان والرهان السائل، حتى للمستثمرين المؤسسيين و صندوق المؤشرات المتداولة المستثمرين الأفراد. في الاتحاد الأوروبي، لا يُحظر الرهان صراحةً، ولكن قد تتطلب بعض أشكال الرهان إذن تشغيل مرخص.

استراتيجيات تحسين العائد

صناديق التركيب التلقائي والمجمعات (Yearn، Beefy Finance)

قد يكون الإدارة النشطة للمحفظة صعبة جداً على المستثمر الفردي. قد يتطلب نقل الأموال بين البروتوكولات رسوماً إضافية ويعرض المستخدم للأخطاء. ولهذا السبب، يمكن أتمتة بعض المهام من خلال التركيب التلقائي أو من خلال خدمات المجمعات. 

يُعد Yearn Finance أحد أبرز مجمعات حصاد العائد. يستخدم البروتوكول العقود الذكية لنقل الأموال بين البروتوكولات بأقل تكلفة وأفضل عائد. يُعد Beefy Finance مجمعاً شائعاً آخر لتحسين العائد متعدد السلاسل. 

تضع آلات التركيب التلقائي المكافآت مرة أخرى في بروتوكولات حصاد العائد، مما يزيد بشكل كبير من الأرباح السنوية من خلال التركيب.

الرهان متعدد البروتوكولات للعائد

يمكن للمستثمر المتقدم طبقة استراتيجيته عبر بروتوكولات متعددة. على سبيل المثال، يمكن أن يولد رهان الإيثريوم رموز الرهان السائلة (LSTs)، والتي يمكن استخدامها بعد ذلك لتأمين بروتوكولات أخرى للحصول على عائد إضافي. يمكن استخدام الرموز المجانية في بروتوكولات مثل Curve للحصول على دخل سلبي إضافي قائم على الإقراض. 

كيفية موازنة العائد السنوي (APY) مقابل التعرض للمخاطر

أفضل نهج لتحقيق عائد سنوي (APY) أعلى هو استخدام التركيب. مطاردة العائد السنوي المرتفع قد تعني أن البروتوكول محفوف بالمخاطر فيما يتعلق بالاحتيال أو سحب السيولة المفاجئ.

المستقبل المتوقع - الرهان والحصاد في 2025 وما بعده

هيمنة الرهان السائل في أسواق الرهان

لا تزال اشتقاقات الرهان السائلة تهيمن عليها ليدو داو. نمت تأثيرات بينانس لتصل إلى ما يقرب من 25٪ من السوق، لكن ليدو لا تزال في الصدارة بنحو 60٪ من السوق.

تحول حصاد العائد نحو العائد الحقيقي (الدخل القائم على الرسوم)

يعني ذروة الطلب على تداولات التبادل اللامركزي أن كل مستخدم يتفاعل مع البروتوكول يولد رسوماً. تشارك بعض المشاريع هذه الرسوم مع مقدمي السيولة. وبالتالي، لم يعد العائد مكافأة على المخاطر، بل يتم دفعه من تدفقات الإيرادات الحقيقية والمتكررة للمشروع. الدخل القائم على الرسوم أكثر قابلية للتنبؤ والموثوقية، خاصة لأزواج التداول الأكثر نشاطاً.

كيف تحول الذكاء الاصطناعي وأدوات البيانات اكتشاف العائد

أدى ظهور وكلاء الذكاء الاصطناعي وأدوات التحليل إلى تعزيز جمع البيانات من بروتوكولات العائد. يمكن للذكاء الاصطناعي المساعدة في البحث الشخصي، وكذلك أدوات حصاد العائد الآلية.