تقرير Cryptopolitan : سايلور باعت Bitcoin ، وثلث قرائنا يقولون إن شيئًا لم يتغير

أين بدأت هذه القصة فعلياً 

أصبحت خزائن الأصول الرقمية ركيزة أساسية في عالم العملات المشفرة هذه الأيام، ولكن قبل ظهور هذا المصطلح، كانت شركة واحدة فقط تعمل في هذا المجال. قامت شركة "ستراتيجي"، التي كانت تُعرف آنذاك باسم "مايكروستراتيجي"، بأول عملية شراء Bitcoin في أغسطس 2020. ومنذ ذلك الحين، حوّل مؤسس ورئيس مجلس إدارة "ستراتيجي"، مايكل سايلور، شركة برمجيات المؤسسات متوسطة الحجم إلى ما يُمكن اعتباره فعليًا شركة قابضة Bitcoin مُدرجة في البورصة. وقد تمحورت استراتيجية الشركة على مر السنين حول هدف واحد: شراء Bitcoin وعدم Bitcoin أبدًا. 

مهدت شركة ستراتيجي الطريق أمام شركات أخرى لتحذو حذوها، وأوجدت فئة كاملة بحد ذاتها. يوجد اليوم 181 شركة عامة تمتلك عملة بيتكوين في ميزانياتها العمومية. يبلغ إجمالي كمية البيتكوين التي تحتفظ بها هذه الشركات 1,338,651 بيتكوين، أي ما يعادل 6.37% من إجمالي المعروض من البيتكوين. من شركتي توينتي ون كابيتال وميتا بلانيت في اليابان، إلى العديد من الشركات الأصغر التي ظهرت هذا العام مثل أمريكان Bitcoin، شركة التعدين والخزينة المرتبطة بترامب والمدرجة في بورصة ناسداك تحت الرمز ABTC، والتي تجاوزت 8000 بيتكوين في أوائل يوليو. على الرغم من أن ستراتيجي هي اللاعب الرائد في هذا المجال بفارق كبير، حيث تستحوذ على أكثر من 63% من السوق، إلا أن مبدأ سايلور هو الذي أدى فعليًا إلى ظهور فئة أصول جديدة. 

المصدر: CoinMarketCap 

ومع ذلك، فقد جاء نفس المبدأ مصحوباً بوعد، وقد تم نقض هذا الوعد مرتين الآن. 

ما حدث خلال الأسبوعين الماضيين  

بين 29 يونيو و5 يوليو، باعت شركة ستراتيجي 3,588 Bitcoin بقيمة تقارب 216 مليون دولار أمريكي، بمتوسط ​​سعر 60,000 دولار أمريكي للعملة الواحدة، وذلك وفقًا لنموذج 8-K الذي قدمته الشركة إلى هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية في 6 يوليو. وأكد سايلور عملية البيع في اليوم نفسه. وُجّهت العائدات مباشرةً لتمويل التزامات توزيعات الأرباح عبر خمس سلاسل من الأسهم الممتازة: STRF وSTRE وSTRK وSTRD، بالإضافة إلى الدفعة الشهرية على STRC. 

لم تكن هذه أول عملية بيع، إذ سبقتها عملية بيع أخرى في نهاية شهر مايو. باعت شركة "ستراتيجي" 32 بيتكوين مقابل حوالي 2.5 مليون دولار، ورغم أن حجم البيع يبدو ضئيلاً ظاهرياً، إلا أنه كان أول عملية بيع منذ عام 2022، وقد وجّه إشارةً واضحةً إلى السوق. 

إليكم ما دفع إلى هذا التحرك. تدفع أسهم STRC، وهي أسهم ممتازة دائمة ذات معدل فائدة متغير تابعة لشركة Strategy، الآن توزيعات أرباح سنوية بنسبة 12% cash، مرتين شهريًا. صُممت هذه الأسهم للتداول بالقرب من قيمتها الاسمية البالغة 100 دولار، وتعمل كمنتج ذي عائد مرتفع ودخل ثابت مرتبط بضمانات Bitcoin . تُعد هذه الأسهم ذكية للغاية من الناحية المالية. أما من ناحية الالتزام cash ، فهي مستمرة. لا يُدرّ قطاع البرمجيات التابع لشركة Strategy cash كافية لتغطية هذه التوزيعات. لذا، يتم دفع الأرباح إما عن طريق إصدار المزيد من الأسهم، أو الاقتراض، أو بيع Bitcoin. في أواخر يونيو وأوائل يوليو، كان Bitcoin الخيار الأنسب والأكثر أمانًا. 

حتى 14 يوليو، لا تزال شركة Strategy تمتلك 843,775 بيتكوين. وهذا يجعل عملية البيع في يوليو تمثل حوالي 0.4% من إجمالي حيازاتها. كما كشفت الشركة عن "برنامج رسمي لتسييل البيتكوين" بقيمة تصل إلى 1.25 مليار دولار، وهو الإطار الذي تندرج تحته عملية البيع هذه. من الناحية المحاسبية، يُعد هذا تقليصًا طفيفًا. أما من الناحية التحليلية، فهو إعادة صياغة للاستراتيجية. وقد أوضح بيتر شيف، الذي لا يُعتبر مراقبًا محايدًا تمامًا ولكنه غالبًا ما يُفيد في صياغة السيناريوهات المتشائمة، الأمر بوضوح: لقد انقلب النموذج من "بيع الأسهم والديون لشراء Bitcoin" إلى "بيع Bitcoin لدفع أرباح الأسهم وإعادة شراء الأسهم". 

تتمثل الفرضية المستقبلية، على الأقل من جانب شركة "ستراتيجي"، في أن الشركة أصبحت الآن "مصفاة تقلبات"، بتعبير مستعار من Bitcoin كوانت" الممتازة tracمؤشر. Bitcoin في الميزانية العمومية كتقلبات خام. تعمل الأسهم الممتازة على استبعاد هذه التقلبات وبيعها كعائد دخل ثابت. أما الأسهم العادية فتمتص الرافعة المالية والعوائد المحتملة. في هذا الهيكل، Bitcoin لتمويل توزيعات الأرباح خيانةً للرؤية، بل هي جزء لا يتجزأ من آلية العمل. يبقى السؤال مطروحًا حول ما إذا كان السوق سيتقبل هذا التغيير في الصياغة، وهو السؤال الذي يكمن وراء كل إجابة في استطلاعنا. 

نبض القراء: الاستطلاع 

قراءة النتيجة

لا يقتصر Bitcoin ويفهمون آليات شركات الخزينة: كيفية تجميعها، وكيفية تمويلها، وكيف يؤثر ضغط البيع من شركة بحجم Strategy على الأصل في ظل ضعف المعنويات العامة. وهذا أمر بالغ الأهمية، لأن الإجابات هنا تعكس فهمًا للديناميكيات الكلية، وليس مجرد رد فعل على تحرك شركة واحدة. أبرز ما في النتيجة هو عدم تجاوز أي إجابة نسبة 34%. ففي جمهور لديه فهم راسخ لما تعنيه هذه الصفقة فعليًا Bitcoin في سوق ضعيفة، تنقسم الآراء بشكل واضح. جمهور استطلاع الرأي هذا على حاملي أسهم MSTR أو STRC أو ASST أو ABTC بشكل مباشر. لكن ما يمكن قوله بثقة هو أن هؤلاء القراء على دراية واسعة

لا، لا تزال أكثر خزائن البيتكوين انضباطًا (33.33%): هذا هو الرأي السائد، وربما الأقرب إلى ما قد يصوغه سايلور نفسه. ينظر نحو ثلث القراء إلى عملية البيع على أنها إجراء محاسبي بسيط يمكن إدارته ضمن استراتيجية خزينة أكبر بكثير لا تزال سليمة. لا تزال شركة ستراتيجي تحتفظ بما يقارب مليون Bitcoin. اشترت الشركة 175,894 بيتكوين في عام 2026 وحده. بيع 3,588 عملة لخدمة مجموعة محددة من التزامات توزيع الأرباح، وإن بدا الأمر غريبًا، لا يُلغي ذلك تمامًا. هذه المجموعة تقرأ ما وراء العنوان، وتنظر إلى الميزانية العمومية.

لا يهم، فأنا لست مستثمراً في أي منها (حوالي 23.7%): هذه ثاني أكبر نسبة إجابة، وهي التي تعكس بوضوح وضع شركات الخزانة حالياً. ما يقارب ربع المشاركين في الاستطلاع امتنعوا عن الإجابةdentهذه إشارة مهمة في جمهور كان سيتفاعل بشكل أكبر مع هذا السؤال تحديداً قبل 18 شهراً. يعود جزء من ذلك إلى الإرهاق، وجزء آخر إلى انخفاض مؤشر MSTR بأكثر من 70% خلال العام الماضي، وفقدان تداول أسهم شركات الخزانة بريقه الذي كان عليه في ذروته. عندما يقول ربع القراء تقريباً إنهم لا يستثمرون في أي من هذه الشركات، فهذا تعليق على فئة الشركات، وليس على الشركة نفسها.

هذا يُخالف إلى حدٍ ما مبدأ "عدم البيع مطلقًا" (حوالي 22.8%): المركز الثالث، وربما الاستجابة الأكثر صدقًا من الناحية العاطفية في المجموعة. لا تقول هذه المجموعة إن الاستراتيجية قد انتهت، بل تقول إن المبدأ الذي شكّل أساس الفكرة برمتها قد انهار، وهذا أمرٌ بالغ الأهمية. أمضى سايلور سنواتٍ في بناء شخصيةٍ تتمحور حول عدم البيع مطلقًا. لم يكن ذلك مجرد تسويق، بل كان السبب الرئيسي وراء شراء شريحةٍ كبيرةٍ من قاعدة عملاء التجزئة لمنتجات MSTR في المقام الأول. بالنسبة لهذه المجموعة، لا يُمثّل البيع ضربةً قاضية، ولكنه وعدٌ لم يُوفَ به، وهو ما يترك أثرًا حتى وإن كانت الأرقام صحيحة.

نعم، أفضل الاحتفاظ بالحصص الأصغر (Strive وABTC) حاليًا (حوالي 20.2%): هذا هو السبب الرابع، ولكنه على الأرجح الأكثر أهمية لتطور هذا الموضوع. واحد من كل خمسة قراء يبحث الآن بنشاط عن Bitcoin حجمًا كبدائل أنظف. أمضت Strive عام 2026 في تراكم العملات الرقمية دون ديون. أما ABTC، فقد اتبعت نموذجًا مزدوجًا للتعدين وإدارة الخزينة، متجنبةً بذلك فخ التزامات توزيع الأرباح الذي وقعت فيه Strategy. لا تقترب أي منهما من حجم Strategy. ويعيد قطاع من المستثمرين الذين أعجبهم العرض الأصلي للشركة النظر في كلتيهما، ويرغبون في الاحتفاظ بالنسخة التي لا تزال سارية.

بإضافة المجموعتين الأخيرتين، نحصل على 43% من المشاركين في الاستطلاع ممن يشيرون إلى أن عملية البيع قد غيّرت بشكلٍ ملحوظ نظرتهم إلى شركة ستراتيجي، سواءً من حيث المعتقدات أو من حيث نية الاستثمار. وبإضافة مجموعة "غير المهم"، نحصل على 66% من القراء الذين لم يعودوا يدعمون الشركة كما كانوا يفعلون قبل عام. هذه هي الصورة العامة للرأي العام. ثلث الجمهور لا يزال يدعم سايلور، بينما الثلثان الآخران بين الانزعاج واللامبالاة، ويتجهان بنشاط نحو التخلي عن أسهم الشركة.  

الأمر الأهم الذي لا أحد يتحدث عنه بصوت عالٍ

أصبحت استراتيجية الشركة فعلياً عبارة عن صندوق استثمار متداول Bitcoin ذي رافعة مالية، مُدمج داخل شركة تمويل متخصصة، وهذا يختلف جوهرياً عما كانت عليه في عام 2021. إن برنامج تسييل البيتكوين ليس إجراءً لمرة واحدة، بل هو إطار عمل. فهو يشير إلى أن التزامات توزيع الأرباح المستقبلية ستُلبى، جزئياً على الأقل، عن طريق بيع Bitcoin. وهذا يعني أن حجم وتواتر هذه المبيعات سيصبحان سمة دائمة لطريقة عمل الشركة، وليسا إجراءً طارئاً.

لذلك آثار جانبية لم يستوعبها السوق بالكامل بعد. في كل ربع سنة، يتعين على شركة ستراتيجيز اتخاذ قرار بشأن تمويل أرباح STRC من خلال إصدار أسهم ممتازة جديدة، أو إصدار أسهم عادية، أو بيع Bitcoin . لكل خيار مزايا وعيوب. فالإصدار الجديد قد يُخفّض قيمة الأسهم، وبيع Bitcoin قد يُثير قلق السوق. ستعمل الشركة الآن باستمرار على تحسين أدائها في هذه الجوانب الثلاثة، وسيراقب المراقبون الخارجيون كل قرار كمؤشر على وجهة نظر فريق القيادة بشأن مستقبل Bitcoin .

إنّ نسبة الـ 33% من قرائنا الذين يتبنون موقف "الأكثر انضباطًا" لديهم وجهة نظر وجيهة. فالاستراتيجية لم تُصفّي أصولها، ولم تُصب بالذعر، بل نفّذت توزيعات الأرباح المخطط لها ضمن إطار عمل مُعلن. أما نسبة الـ 43% الذين قالوا إنّ هذا سيُغيّر الأمور، فلديهم أيضًا وجهة نظر وجيهة، وهي التي تستحقّ المتابعة خلال الفصول القليلة القادمة. فإذا انتعش Bitcoin ، ستُصبح عمليات البيع هامشية. أما إذا استقرّ Bitcoin عند هذه المستويات أو انخفض أكثر، فستُصبح عمليات البيع نمطًا، والنمط أصعب بكثير في الدفاع عنه من حالة فردية.

في كلتا الحالتين، انتهى عهد "عدم البيع مطلقًا". ما سيأتي لاحقًا هو قصة مختلفة تمامًا عن خزائن Bitcoin ، وقد بدأ قراؤنا بالفعل في تحديد من يرغب في الاحتفاظ بهذه النسخة ومن يبحث عن بدائل أخرى.