美国债务上限回归，并将美联储的资产负债表重组拖入混乱的漩涡。自1月2日起，财政部必须在恢复后的上限下运作，并启动一系列惯常的“非常规措施”以避免违约。
这包括动用cash储备，并削减国库券（T-bill）的发行量，而与此同时，美联储正深陷量化紧缩（QT）的泥潭。情况原本就错综复杂，而这些举措可能会让美联储更加盲目摸索。
财政部总资产（TGA）是美联储资产负债表上的一项关键负债，这意味着其余额的变化会直接影响金融体系的流动性。当财政部动用其 cash 储备时，银行准备金和对美联储逆回购工具（RRP）的需求都会飙升。.
非常规措施和走钢丝
财政部长珍妮特·耶伦别无选择，只能采取非常规措施，包括暂停对联邦退休基金的投资以及从外汇稳定基金借款。其目的很简单：争取时间，直到国会达成一致。.
但这项临时措施会带来切实的后果。TGA（德克萨斯州政府资产管理公司）将会缩减规模，人为地向市场注入更多 cash ，而美联储则继续缩减其资产负债表。.
道明证券美国利率策略主管根纳季·戈德堡解释道：“随着债务上限开始对总储备账户余额构成下行压力，美联储在监测量化紧缩政策的影响方面可能存在盲点。”他担心，一旦债务上限解除，总储备账户的突然重建可能会导致储备金降至危险的低位，从而引发流动性问题。
目前3.23万亿美元的储备水平看似充裕，但谁也无法预料“足够”会以多快的速度变成“稀缺”。美联储官员也对此感到担忧。他们11月会议的纪要显示，会议重点关注了债务上限可能带来的 ripple 。.
根据纽约联储的调查，大多数市场参与者预计量化紧缩政策将在2025年年中结束，但债务上限之争可能会打乱这些预测。上一次是在2023年，当时储备金储备计划（RRP）持有2.2万亿美元的流动性作为缓冲。而现在，这一数字仅略高于1500亿美元。重建总储备金（TGA）将比以往危机期间对储备金造成更大、更迅速的冲击。
融资市场就像一个火药桶
与 2023 年相比，融资市场已截然不同。对冲基金加倍持有美国国债多头头寸，而这些抵押品大多现在都存放在银行体系之外。.
7月份，由于交易商资产负债表的限制和回购限制， cash 仍然滞留在风险回收平台（RRP）中。托比亚斯指出：“容量限制以及交易对手风险限额可能会将货币市场基金的 cash 推入风险回收平台。”
这扰乱了流动性再分配，而此时融资需求却持续上升。华尔街对下一步的走向意见不一。德意志银行表示，如果事态恶化，美联储可能需要放缓量化紧缩政策（QT）的步伐，甚至完全暂停。但除非国会彻底失职，否则他们预计不会完全停止QT。
令人毛骨悚然的X日期
在唐纳德·特朗普赢得大选之前，分析人士将所谓的“X日期”（指政府 cash耗尽的日期）预计在2025年8月左右。现在这个预测已经过时了。.
随着共和党掌控白宫和国会，最后期限可能会提前到2025年第二季度。一个统一的共和党政府或许能更快地达成协议取消上限，但别抱太大希望。
巴克莱银行策略师约瑟夫·阿巴特警告说，决定时间表的将是政治因素而非经济因素。“将法案提交众议院审议可能不会很快，”他表示，并预测暂停税收上限要到春末才能实现。.
这种冒险举动可能会重创短期国债利率，因为政府将减少短期债务的供应。投资者受到潜在违约风险的惊吓，将抛售脆弱的短期国库券，从而导致收益率曲线出现异常扭曲。
这并非第一次出现这种情况。在以往的债务上限僵局中，协议往往在最后一刻才达成，通常是在政府 cash 短缺后的一周内。.
摩根大通指出，最激烈的斗争往往发生在民主党总统执政dent共和党控制国会的情况下。这一次，共和党掌权，斗争或许不会那么残酷。但不要把“不那么残酷”和“容易”混为一谈。
