- 迈克尔·萨伊尔认为，机构化并不会改变比特币本身；银行和公司只是在该资产之上构建金融产品。
- Strategy 的五层模型将比特币置于基础层，数字信贷、货币、收益和股权在其之上构建，且不改变比特币协议。
- Strategy 已在应用此方法，将其数字信贷资本框架的一部分用于储备、优先股、股票回购及受控的 BTC 出售。
这些层中的任何一层都不需要质押、协议更改或任何模仿比特币的新货币。本质上，它们已在已用于抵押贷款、市政债券和优先股的已知资本市场方案下运作。
“比特币依然是比特币。世界在其之上构建。”
——迈克尔·塞勒， 比特币、数字信贷与数字货币, 6月 16, 2026
这是一个值得注意的区别。债券不同于其融资的建筑，正如优先股不同于基础股权一样。塞勒利用同样的原理声称，比特币支持的收益产品可能比BTC波动性更小，因为“次级股权”层会吸收更多风险。根据Strategy公司的说法，该公司的普通股（MSTR）被称为“次级分层”。
细节出现在SEC文件中
这不仅仅是理论。Strategy 于2026年6月29日通知，其董事会已批准“数字信贷资本框架”，随后在其 SEC 文件 中进行了说明。该框架由五个部分组成：
| 组成部分 | Strategy授权或变更的内容 |
| 美元储备政策 | 维持至少等于12个月预期优先股股息和利息义务的最低储备金。 |
| STRC股息政策 | 修订STRC的变动股息政策，包括将年度利率提高至12.00%，该利率适用于2026年7月1日起的合格期间。 |
| 优先股回购 | 授权Strategy回购其优先证券，总额高达10亿美元。 |
| MSTR回购 | 授权回购A类普通股，总额高达10亿美元。 |
| 比特币货币化计划 | 允许在特定条件下出售比特币，包括高达12.5亿美元的收益用于建立美元储备。 |
根据Strategy的说法，截至2026年6月28日，其美元储备约为25.5亿美元，相当于预期优先股股息和利息支出支付额的17.4个月。该储备足以结算这些支付，并可通过比特币销售或其他资本市场交易的收益进行补充。
这意味着塞勒阐述的概念已经在公司金融实践中得到实施。
市场正在将比特币与其周围的代币区分开来
尽管这并不能直接证明塞勒的理论，但整体市场确认了比特币进入了一个更机构化的阶段。
据 Fidelity Digital Assets 称，截至2026年1月30日，美国现货比特币 ETP 持有近 130 万枚 BTC，约占流通供应量的 6.4%。上市公司也拥有相当数量的比特币。Fidelity 提出了一个问题：随着资本流动在价格发现中发挥更大作用，比特币传统的 四年减半周期 是否变得不那么重要。
CoinShares 进行的 8月基金经理调查 揭示了类似趋势。管理约 1.16 万亿美元的投资者将其数字资产配置比例提高至投资组合的 1.2%，这是自2025年10月抛售以来的首次增加。比特币在调查中仍显示出有希望的增长，而由于 Clarity Act 延迟和以太坊基金会人员流动，Ether 的前景减弱。
萨托伊的设计中哪些应该保留
Saylor 对金融化的热情伴随着警告。正如 Cryptopolitan 此前报道的那样，他认为比特币的最大风险之一是“医源性”伤害：由改善网络的善意尝试造成的损害。
他认为机构采用必须与比特币相关，而不是利用其协议。合规功能、收益产品、信贷分层和美元挂钩结构可以在顶层运作，而不改变网络的规则。
对塞勒来说，这是关键的区别。比特币保持中本聪最初创建的状态，而金融系统必须适应它，而不是修改它。
迈克尔·塞勒声称，当银行、企业、保险公司和政府引入基于比特币的金融工具时，并不会改变比特币的身份。在他的Strategy文章中，塞勒声称资产本身保持不变，而资本市场在其之上发展。
这挑战了许多比特币持有者对机构化会损害中本聪工作的担忧。塞勒的回答很简单：比特币本身不受影响。受影响的是向那些无法或不愿拥有比特币的市场参与者提供的新产品。
为什么整合不触及基础资产？
在6月撰写的一篇题为“比特币、数字信贷和数字货币”的 文章 中，Saylor 认为 BTC 位于五层金融栈的最低位置，将其描述为“纯净、稀缺、高能耗的资本资产”。栈的其余部分由数字信贷、数字货币、数字收益和数字股权组成。
这些层中的任何一层都不需要质押、协议更改或任何模仿比特币的新货币。本质上，它们已在已用于抵押贷款、市政债券和优先股的已知资本市场方案下运作。
“比特币依然是比特币。世界在其之上构建。”
——迈克尔·塞勒， 比特币、数字信贷与数字货币, 6月 16, 2026
这是一个值得注意的区别。债券不同于其融资的建筑，正如优先股不同于基础股权一样。塞勒利用同样的原理声称，比特币支持的收益产品可能比BTC波动性更小，因为“次级股权”层会吸收更多风险。根据Strategy公司的说法，该公司的普通股（MSTR）被称为“次级分层”。
细节出现在SEC文件中
这不仅仅是理论。Strategy 于2026年6月29日通知，其董事会已批准“数字信贷资本框架”，随后在其 SEC 文件 中进行了说明。该框架由五个部分组成：
| 组成部分 | Strategy授权或变更的内容 |
| 美元储备政策 | 维持至少等于12个月预期优先股股息和利息义务的最低储备金。 |
| STRC股息政策 | 修订STRC的变动股息政策，包括将年度利率提高至12.00%，该利率适用于2026年7月1日起的合格期间。 |
| 优先股回购 | 授权Strategy回购其优先证券，总额高达10亿美元。 |
| MSTR回购 | 授权回购A类普通股，总额高达10亿美元。 |
| 比特币货币化计划 | 允许在特定条件下出售比特币，包括高达12.5亿美元的收益用于建立美元储备。 |
根据Strategy的说法，截至2026年6月28日，其美元储备约为25.5亿美元，相当于预期优先股股息和利息支出支付额的17.4个月。该储备足以结算这些支付，并可通过比特币销售或其他资本市场交易的收益进行补充。
这意味着塞勒阐述的概念已经在公司金融实践中得到实施。
市场正在将比特币与其周围的代币区分开来
尽管这并不能直接证明塞勒的理论，但整体市场确认了比特币进入了一个更机构化的阶段。
据 Fidelity Digital Assets 称，截至2026年1月30日，美国现货比特币 ETP 持有近 130 万枚 BTC，约占流通供应量的 6.4%。上市公司也拥有相当数量的比特币。Fidelity 提出了一个问题：随着资本流动在价格发现中发挥更大作用，比特币传统的 四年减半周期 是否变得不那么重要。
CoinShares 进行的 8月基金经理调查 揭示了类似趋势。管理约 1.16 万亿美元的投资者将其数字资产配置比例提高至投资组合的 1.2%，这是自2025年10月抛售以来的首次增加。比特币在调查中仍显示出有希望的增长，而由于 Clarity Act 延迟和以太坊基金会人员流动，Ether 的前景减弱。
萨托伊的设计中哪些应该保留
Saylor 对金融化的热情伴随着警告。正如 Cryptopolitan 此前报道的那样，他认为比特币的最大风险之一是“医源性”伤害：由改善网络的善意尝试造成的损害。
他认为机构采用必须与比特币相关，而不是利用其协议。合规功能、收益产品、信贷分层和美元挂钩结构可以在顶层运作，而不改变网络的规则。
对塞勒来说，这是关键的区别。比特币保持中本聪最初创建的状态，而金融系统必须适应它，而不是修改它。
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常见问题
什么是迈克尔·萨伊尔的“数字资本”堆栈？
什么是迈克尔·萨伊尔的“数字资本”堆栈？
这是一个五层模型，其中 BTC 是基础资本资产，数字信贷、数字货币、数字收益和数字股权是在其之上构建的金融产品，且无需对比特币协议本身进行任何更改。
Strategy 于 29 年 2026 月向 SEC 提交了什么文件？
Strategy 披露了包含五个部分的“数字信贷资本框架”，包括美元储备政策、修订后的 STRC 股息政策、10 亿美元优先证券回购、10 亿美元普通股回购以及 BTC 货币化计划；截至 2026 年 6 月 28 日，其美元储备为 25.5 亿美元。
ETP 和机构目前持有多少比特币？
Fidelity Digital Assets 报告称，截至2026年1月30日，现货比特币 ETP 持有近130万枚BTC，约占流通供应量的6.4%，这反映了向机构所有权转变的更广泛趋势。
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Ashish Kumar
Ashish Kumar 是一位拥有八年新闻室经验的加密货币和金融记者。他报道加密货币市场、监管、DeFi 和交易所生态系统的最新动态。他曾与 Coingape、Todayq 和 Newsroompost 合作。Ashish 在 IIMC 获得了英语新闻学研究生文凭。他还采访过包括 Arthur Hayes、Yat Siu、Austin Federa 在内的行业人物。
