熊市造就加密货币巨头——原因如下

当资本成本高昂、监管政策一夜之间收紧、地缘政治冲击在数小时内而非数周内席卷市场时，保护资产负债表是理所当然的。企业会暂停新项目，等待市场环境恢复安全的信号。. 

我参加过足够多的季度业务回顾会议，深知“等市场稳定下来我们再来讨论这个问题”几乎是大多数决策者的下意识反应。但如果你研究的是加密货币基础设施的运营历史，而不是仅仅关注价格图表，你就会发现一些反直觉的现象。那些 defi下一个周期的产品几乎都不是在市场狂热期开发的，而是在之前的平静期开发的。.

品类Defi产品的逆周期基础

在 ChangeNOW时刻，trac几乎总是那些最终真正重要的基础设施得以构建的时刻。那些依靠叙事和炒作的项目会消失，而留下来的团队则是那些真正致力于解决工程问题的团队。与此同时，所有渠道（付费、自然、合作）的用户获取成本都会大幅下降，因为没有人再争夺用户的注意力了。 

但最重要的变化发生在客户端。那些留下来的用户不再只是看看，他们会进行审核，不再分散使用五家供应商的服务，而是开始集中使用一两家真正可靠的供应商。. 

DeFi 常被视为教科书式的案例，但实际上细节比表面现象更为重要。2018 年，ICO 市场陷入停滞，总市值暴跌 超过 80%， 美国、中国和韩国的监管机构纷纷出台联合执法措施。无论从哪个角度来看，那都是一个糟糕的开发时机。我们在前一年推出了 ChangeNOW，并且无意让市场危机阻碍我们的发展。然而，Uniswap 在那年 11 月部署了主网合约tracCompound 于同年 9 月上线， Aave 也在同一时期完成了从 ETHLend 的转型。 

当时没有人遵循某种既定的叙事，因为根本就没有这样的叙事。他们只是在解决一些并不光鲜亮丽、具体到极致的问题：如何在没有订单簿的情况下通过算法对流动性进行定价，如何以matic化的方式管理抵押品比率，以及如何在没有中央清算对手方的情况下结算跨资产互换。当风险偏好在2020年回归时，这些协议本身就无需再做任何介绍。.

信任危机是结构性的，而非周期性的。

2022年11月FTX的倒闭不仅仅是一起财务损失事件，它打破了人们对集中式托管机构作为中立公共事业机构这一运营假设的固有认知。当机构和零售客户发现他们的资产在自营交易部门的资产负债表上被列为无担保负债时，损害远远超出了直接交易对手的范围，并污染了所有集中式中介机构的风险评估框架。.

市场数据证实，这并非短期的情绪波动。越来越多的用户拒绝放弃对私钥的控制权。硬件钱包提供商无需季度报告就能意识到市场的变化：2022年6月至2023年2月期间，我们的合作伙伴Ledger 售出了100万台 设备。链上也出现了同样的紧迫感。FTX 激增 交易结束后， 12亿美元默认使用非托管钱包 59% ，而用户自主保管私钥的意识也上升到了71%。

非托管钱包 市场 规模达到 13.8 亿美元，近 68% 的加密货币用户倾向于使用自托管解决方案，61% 的 DeFi 参与者依赖非托管钱包与区块链平台进行交互 。DEX 现货交易 量占总现货交易量的比例从 2021 年的约 6% 增长到 2025 年底的 21.2%，衍生品也呈现类似的增长趋势，从 2.1% 增长到 11.7%。 

放眼全局，总能发现一些显而易见的现象。加密货币领域的重大危机往往会 trac全新的基础设施类别，而不仅仅是清理旧有的基础设施。2014 年的 Mt. Gox 交易所倒闭催生了受监管的交易所，这些交易所拥有储备金证明机制和链上审计追踪。2018 年的 ICO 泡沫破裂催生了去 DeFi 和可组合流动性协议。如今，在 FTX 事件和 2022-2023 年银行业危机之后，非托管钱包、去中心化交易所聚合器和隐私保护合规工具正在蓬勃发展。. 

因此，危机并不会抑制加密基础设施领域的创新；它们只是将创新直接引导到之前牛市选择忽视的脆弱领域。.

长期不稳定局面下，什么才是最终的赢家

根据我的团队 trac的合作伙伴（如钱包、支付网关、新银行、机构交易平台）的需求模式，我将市场trac时吸收交易量的五个类别区分开来。.

1. 非托管结算工具。
   这是对上述信任危机最直接的回应。互换服务、支付处理商和钱包基础设施从不将用户资金置于自身资产负债表上，从而消除了托管风险。在“谁掌握密钥？”这一问题已成为采购清单正式组成部分的市场中，非托管架构已从差异化优势转变为基本要求。
   
2. 基础设施API和嵌入式金融轨道。
   在2021-2022年探索加密货币领域的传统金融科技公司和经纪商，如今正将目光转向加密货币。经济因素决定了他们无法构建专有的区块链技术栈。取而代之的是，他们的工作重心在于集成API：流动性聚合、跨链结算、法币存取通道等。其价值在于抽象trac：将路由优化、gas管理和链重组等复杂操作隐藏在一个如同传统支付轨道般的单一接口之后。
   
3. 为动荡的经济体提供支付解决方案。
   这一领域的增长与当地法定货币的稳定性以及资本管制制度的稳定性呈反比关系。当阿根廷、土耳其或尼日利亚的个人和企业面临加速贬值的局面时，加密货币不再是投机性资产，而是成为一种流动性保障工具。满足这一需求的基础设施，例如快速的兑换执行、本地支付方式集成以及稳定币接入，其运行的基本面与更广泛的加密货币市场情绪脱钩。
   
4. 注重隐私和控制的工具。
   在中心化平台上遭遇资金冻结、提取或减记的经历会对用户的行为产生持久影响。那些曾经将托管便利视为默认选项的用户开始重视密钥主权、交易隐私和数据自主权。这并非小众的意识形态偏好，而是一种理性的风险应对机制，即使在事件发生后也会持续存在。
   
5. 合规基础设施必须不影响用户体验。
   在所有主要司法管辖区，反洗钱 (AML)、了解你的客户 (KYT)、制裁筛查和旅行规则的要求都在不断加强，监管走向已无歧义。真正的区别在于，能否在不影响用户体验的前提下构建合规基础设施。能够胜出的服务提供商，是那些能够在不造成延迟（从而避免影响转换或为时间敏感型交易带来结算风险）的情况下执行这些检查的服务提供商。在我的团队对竞争对手的掉期交易收据进行审计的过程中，我们反复发现，反洗钱冻结被用作扩大利差的掩护，这是一种隐藏的“合规税”，服务提供商将其计入了利率中。专业的合规基础设施必须将合规作为一项运营职能来执行，而不是一种利润杠杆。

基础设施已存在

表面上看，这些构建模块似乎很简单——交易、支付流程、入口通道。但实际上，每一个模块都需要数年的工程开发，并且都存在严重的失败风险。难点在于产品团队很少讨论的细节，例如流动性分散在数十条链上，路由不能忽略 MEV，gas 代币需要在 L1 和 L2 层之间进行管理，反洗钱筛查必须 trac不断变化的全球制裁名单，结算必须在异步网络上运行。所有这些问题都不会提升最终产品的性能，它们只是参与其中的必要成本。.

市场已经发展成熟，这种基础设施可以作为服务提供。对于钱包、经纪商或支付公司而言，如果它们推出加密货币功能，除非其核心业务本身就是基础设施提供，否则在自建还是购买之间，应该倾向于购买。交付周期从数年缩短到数周。运营风险从产品团队转移到基础设施提供商，后者受合同trac，必须保证正常运行时间、费率完整性和结算最终性。以我的经验来看，那些及早认识到这一点的团队能够抓住熊市带来的机遇窗口。而那些坚持从零开始构建的团队，通常发布得太晚，已经无济于事。.

在 ChangeNOW，我们的 B2B 基础设施正是为这种环境而设计的。我们提供 API 访问 ，99.99% 的正常运行时间保障架构，以及一种结算模式：确认屏幕上显示的金额即为链上到账金额，不存在任何隐藏的价差操纵、费率中不包含任何合规税，也不会在交易执行后扣除任何名为“网络调整”的费用。我们经历了多个周期的运营，我们的商业架构也体现了每个周期的经验教训：透明度是合同trac，而非营销承诺。

对于构建钱包、交易所、支付网关或任何需要可靠跨链交易执行的产品的团队，我们推出了快速Trac计划，旨在缩短从首次接触到生产部署的集成时间。如果您的产品路线图包含一项加密货币功能，且该功能不能延迟发布，我建议您现在就与我们洽谈，趁着市场还比较平静。在这个市场环境下推出的产品，才能在下一个市场环境中引领潮流。其他一切都只是为已经过去的周期做准备。.