В ближайшие месяцы стратегия Strategy может подвергнуться дальнейшему испытанию, поскольку приближается срок выплаты дохода от привилегированных акций. Недавний обвал BTC усугубляет «проблему бесконечных денег» Strategy.
Ближе к концу года компания Strategy столкнётся с первой крупной волной дивидендов: по нескольким привилегированным акциям компании ожидается выплата около 120 миллионов долларов. Компания сообщила cash в размере всего 54 миллионов долларов за третий квартал, что может означать необходимость использования части выручки от привилегированных акций STRE,
На данный момент Strategy является ликвидной компанией, несмотря на то, что часть своих средств она использует на выплату дивидендов, а не на новые покупки BTC.
Если BTC упадёт до 74 000 долларов, у нас всё ещё будет 5,9x активов к конвертируемому долгу, что мы называем рейтингом BTC нашего долга. При 25 000 долларов BTC он составит 2,0x.
— Стратегия (@Strategy) 25 ноября 2025 г.
«Сбой бесконечных денег» в стратегии, сработавший во время роста BTC, теперь ослабевает и демонстрирует потенциальную слабость. Более серьёзным испытанием для MSTR станет обзор MSCI в середине января, который может привести к давлению на продажу, поскольку фонды будут закрывать свои позиции.
В общей сложности акции MSTR на сумму более 9 млрд долларов принадлежат пассивным фондам. Исключение из индексов может привести к практически мгновенной продаже на сумму 2,8 млрд долларов, а в ближайшие месяцы — и к ещё большей продаже.
Что Стратегия может сделать дальше?
Стратегия удерживает 649 870 BTC, большая часть которых dent через ончейн-кошельки. Даже при низкой цене MSTR казначейству ничего не угрожает.
Компания может продолжить свою обычную консалтинговую деятельность и выпуск информационных продуктов, приостановив покупки BTC. Выплата дивидендов по некоторым привилегированным акциям может быть отложена для снижения cash нагрузки. Если Strategy хочет продолжать привлекать средства, несмотря ни на что, ей, возможно, придётся прибегнуть к привилегированным акциям STRC, увеличив обещанные дивиденды и ещё больше удорожив свою стратегию.
В 2025 году у Strategy не будет кредитов, обеспеченных BTC, что грозит ликвидацией. BTC не подвержены риску, но и не считаются ценными для держателей MSTR, которые фактически не имеют прав на эти монеты.
MSTR может принести пользу только в том случае, если BTC снова начнёт ралли, что сделает эту стратегию снова жизнеспособной. В целом, MSTR считается инструментом для усиления трендов BTC. MSTR немного восстановился до $172,19 после падения до локального минимума в $166.
Стратегия все еще не может купить падение
Текущий уровень акций означает, что Strategy не может «купить на спаде» и вместо этого подвергается влиянию цены BTC во время ралли и почти исторических пиков. На данный момент точка безубыточности Strategy составляет чуть выше 74 000 долларов, и компания намекнула на возможную продажу части BTC для обслуживания своих обязательств.
У Strategy есть некоторая свобода действий по конвертируемому долгу в размере 8 млрд долларов, большая часть которого уже не имеет денежного покрытия. Сроки погашения этого долга ещё не наступили, но кредиторы уже могут проявлять нетерпение относительно способности компании погасить задолженность.
Strategy генерирует ограниченное количество свободных cash, полагаясь вместо этого на новые поступления для обеспечения ликвидности. Для Strategy единственная надежда — это очередной бычий цикл BTC по мере погашения долга, что также может спасти курс MSTR.
Погашение долга начнётся в период между 2028 и 2032 годами, что потенциально создаст условия для быстрой продажи BTC для покрытия обязательств. В это время Strategy придётся выплачивать дивиденды в размере 700 млн долларов ежегодно, ожидая восстановления BTC.
