Сооснователь Morpho: «Недостаточная ликвидность в хранилищах — это не баг» в DeFi

Мерлин Эгалите, сооснователь Morpho Labs, прокомментировал проблему временного дефицита ликвидности в некоторых хранилищах Morpho в сети Ethereum. Это происходит на фоне восстановления рынка после стрессового события, когда стейблкоин Stream Finance xUSD открепился от привязки, что привело к убыткам в размере $93 миллионов в протоколах DeFi, включая некоторые позиции в одном хранилище Morpho. 

Мерлин Эгалите заявлению выступает на фоне того, как рынок пытается наладить саморегуляцию после скандала со Stream Finance. Он начал с определения кредитования. 

«Когда вы даете деньги в долг в ончейн-среде, этот капитал заимствуется и используется; он не просто лежит без дела, ожидая возможности быть выведенным в любой момент», — написал Эгалите. «Когда рынки испытывают стресс, люди склонны снижать риски, то есть многие кредиторы пытаются вывести все свои средства одновременно, что приводит к высокой степени использования и снижению ликвидности, или в крайних случаях — к полному отсутствию краткосрочной доступной ликвидности. Это не баг. Так естественно функционируют кредитные пулы в условиях стресса». 

Далее он указал, что для восстановления баланса после такого события модель процентных ставок автоматически повышает ставки заимствования. Это стимулирует заемщиков к погашению и/или привлекает новых поставщиков капитала для депонирования, что постепенно снижает уровень использования и увеличивает доступную ликвидность.

«Для Morpho конкретно целевой уровень использования составляет 90%, что означает, что в большинстве случаев 90% депонированных средств заимствуются», — объяснил Эгалите. «Когда он достигает 100% (все средства заимствованы), ставка увеличивается в 4 раза. Рыночная ставка затем обычно возвращается к равновесию (около 90% использования) в течение нескольких минут в большинстве случаев, или нескольких часов в периоды значительного рыночного стресса».

Мерлин Эгалите о том, что он думает о «недостаточной ликвидности» в хранилищах 

Согласно Эгалите, любая недостаточная ликвидность изолирована и ограничена конкретными рынками с дисбалансом, поэтому он отметил, что во время рыночного стресса только 3–4 из 320 хранилищ в приложении Morpho испытали временную нехватку ликвидности, в то время как остальные работали нормально. 

«Утверждения о системной недостаточной ликвидности являются искаженными», — заявил он. «В конечном итоге, недостаточная ликвидность не означает убытки или плохие долги. Это означает краткосрочный дисбаланс, когда большинство средств заимствованы, а рынок реагирует в реальном времени, переоценивая риски и находя свое равновесие».

Пол Фрамбот, генеральный директор и сооснователь Morpho, поддержал это мнение в отдельном твите, указав на рискованный характер DeFi. 

«Хранилище сравнимо с ончейн-фондом, и, как и в традиционных фондах, одни будут работать хорошо, а другие нет, но мы должны принять это и минимизировать риски, если хотим построить по-настоящему открытую и децентрализованную систему», — написал он, прежде чем заявить, что тот факт, что «только 1 из ~320 хранилищ в приложении Morpho имел ограниченное воздействие xUSD, является доказательством того, что модель работает». 

«Изолированная модель рынков и хранилищ Morpho означала, что все 319+ других хранилищ и их депоненты, каждое со своим профилем риска, не имели никакого воздействия», — продолжил Фрамбот. «Многие предполагают, что убытки равны сбою системы. Однако в открытых финансовых системах убытки являются естественным следствием принятия рисков, даже когда системы работают именно так, как задумано».

Фрамбот призвал индустрию сосредоточиться на лучшем выявлении и обучении вопросам рисков, поскольку для того, чтобы DeFi стал бэкэндом финансов и масштабировался до триллионов объемов кредитования, «кредитная инфраструктура должна оставаться отдельной от управления рисками».

Ситуация со Stream Finance остается нерешенной

На момент написания этой статьи скандал со Stream Finance остается нерешенным: продолжаются расследования и приостановлены операции, в результате чего протокол приостановил все депозиты и выводы средств, одновременно извлекая оставшиеся ликвидные активы. Тем временем стейблкоин компании Stream USD (xUSD) продолжает торговаться с откреплением от привязки примерно по $0,165, что является резким падением по сравнению с целевым значением в $1.

Группа исследований DeFi Yields and More с тех пор выявила почти $285 миллионов прямой долговой экспозиции в нескольких кредитных протоколах, что затрагивает такие платформы, как Euler, Silo, Morpho и Gearbox, среди наиболее подверженных риску кредиторов выделяются кураторы TelosC, Elixir, MEV Capital и Varlamore.

Пока неясно, как будут происходить расчеты между держателями xUSD, xBTC и xETH и кредиторами против этих токенов. xBTC и xETH — это приносящие доход обернутые версии Bitcoin и Ethereum от Stream, которые использовались в качестве залога на рынках кредитования DeFi.

Отчет CoinMarketCap утверждает, что анонимный ончейн-трейдер Cbb0fe несколько дней назад поднял ложную тревогу, предупредив, что ончейн-данные Stream якобы показали, что поддерживающие активы xUSD составляют лишь около $170 миллионов, хотя объем заимствований достиг $530 миллионов. Этот дисбаланс создал коэффициент левериджа, превышающий 4x, благодаря рекурсивной стратегии зацикливания протокола.

С тех пор последовала волна критики, когда пользователи обнаружили, что Stream, по слухам, накапливал нераскрытый страховой фонд из прибыли. Псевдонимный пользователь chud.eth пошел так далеко, что обвинил команду в удержании нераскрытой комиссии в размере 60%.

В ответ Stream заявил, что эти средства всегда должны использоваться как страховой фонд, ссылаясь на внутренние коммуникации и обновления для инвесторов. Протокол впоследствии признал, что не был достаточно прозрачен в отношении того, как работает страховой фонд, но пока не сообщалось о каких-либо возмещениях, а ликвидность для xUSD остается близкой к нулю.