Что именно происходит с центральным банком Японии и процентными ставками?

На протяжении многих лет Япония была подобна лабораторному эксперименту для экономистов, поскольку она идеально демонстрирует то, что происходит, когда финансовые политики доводятся до предела. Теперь, когда Банк Японии (BoJ) рассматривает возможность повышения ставок впервые с душного лета 2006 года, все трепещут от предвкушения. Действительно ли они это сделают?

Итак, вот в чем дело. BoJ, похоже, хочет подтолкнуть свою ключевую ставку из холодных глубин отрицательной зоны в теплое объятие положительных значений. Речь идет о скачке на 20 базисных пунктов до уютных 0,1 процента. Люди, отвечающие за центральный банк, разводят руками перед несколькими ключевыми загадками. Стоит ли им сразу идти к нулю или прыгать прямо в положительные значения? Как им справиться со своими облигациями размером с Годзиллу? И вопрос на миллиард иен: каков план действий после первого повышения ставки?

Заглядывая за занавески, кажется, что они склоняются к мягкому bump до 0,1 процента, как намекнул Синъити Учида, заместитель губернатора BoJ. Этот небольшой толчок теоретически поднимет ставки на денежном рынке с отрицательных значений до чего-то между нулем и намеком на положительное значение. Но, конечно, остается головная боль в виде необходимости решить, что делать с их трехуровневой системой депозитов для банков, которая существует уже около восьми лет.

Экономисты, такие как Стефан Ангрик из Moody’s, предполагают, что отказ от системы тиринга может быть правильным путем, учитывая, что он не был частью сцены, когда Япония была сосредоточена на атмосфере нулевых процентных ставок. Однако, как отмечает Изуру Като из Totan Research, это также может означать, что банки потеряют интерес к игре на краткосрочном денежном рынке, если BoJ не решит сократить свой баланс, чтобы уменьшить переполненные резервы.

Что касается их портфеля облигаций, не стоит ожидать каких-либо драматических шагов в сторону количественного ужесточения. Центральный банк мог бы медленно сократить портфель, используя неравномерные даты погашения своих облигаций, продолжая скупать новые. Эта стратегия может привести к тому, что в ближайшие несколько лет погасится облигаций на сумму около 70 триллионов иен (470 миллиардов долларов), предлагая тонкий способ сократить портфель без резкой остановки покупок облигаций.

Теперь давайте не будем обманывать себя, думая, что путь Японии к монетарной нормальности будет зеркально отражать приключенческие приключения Федеральной резервной системы США или даже Европейского центрального банка. Экономика Японии едва двигалась в прошлом году, увеличившись всего на 0,1 процента в четвертом квартале 2023 года. И недавний всплеск инфляции, похоже, остывает, оставаясь на уровне целевого показателя BoJ в 2 процента.

Такой медленный рост и перспективы инфляции означают, что любые повышения ставок, вероятно, будут редкими. Сам Учида указал, что ситуация в Японии — это уникальное явление, особенно учитывая, что страна борется с дефляцией и экономической стагнацией уже давно. Так что, даже если BoJ скажет «сайонара» отрицательным ставкам, возможно, не стоит ожидать быстрой серии повышений?

Что касается зарплат, есть проблеск надежды, так как крупные компании намекают на повышение оплаты труда. Однако настоящим изменением игры было бы увидеть, как последуют за ними малые предприятия. Если зарплаты начнут расти, а инфляция снизится, японские домохозяйства, возможно, наконец почувствуют себя достаточно богатыми, чтобы больше тратить, что потенциально может оправдать еще одно повышение ставки до конца года.

Параллельно с этими экономическими шалостями находится подход Японии к контролю речных вод, который является изящной метафорой для корректировок монетарной политики BoJ. Подобно тому, как страна отказывается полагаться исключительно на плотины и дамбы для управления наводнениями, центральный банк корректирует свою стратегию покупки облигаций, чтобы более гибко управлять доходностью рынка.

В июле прошлого года BoJ скорректировала свою программу контроля кривой доходности, подняв потолок доходности государственных облигаций Японии до 1 процента, стремясь предотвратить прорыв финансовых дамб. Эти корректировки подобны разрешению контролируемого переполнения для предотвращения полного краха, что указывает на сдвиг в сторону более адаптивной монетарной политики.

Однако важно понимать, что эти изменения не означают полного пересмотра монетарной структуры Японии. Цель остается прежней — направлять долгосрочные процентные ставки в сторону, которая поддерживает стабильные цены и рост зарплат, а не полный отказ от существующих политик.