Что именно происходит с центральным банком Японии и процентными ставками?

На протяжении многих лет Япония была для экономистов своего рода лабораторным экспериментом, поскольку она наглядно демонстрирует, что происходит, когда финансовая политика доведена до предела. Теперь, когда Банк Японии (BoJ) рассматривает возможность повышения процентных ставок впервые с жаркого лета 2006 года, все дрожат от предвкушения. Собираются ли они это сделать на самом деле?

Итак, вот в чем дело. Банк Японии хочет вывести свою процентную ставку из холодной отрицательной зоны в теплые объятия положительных показателей. Я говорю о скачке на 20 базисных пунктов до комфортных 0,1 процента. Однако руководители центрального банка ломают голову над несколькими ключевыми вопросами. Должны ли они сразу перейти к нулю или сразу к положительным показателям? Как им справиться со своим огромным объемом облигаций? И вопрос на миллиард иен: каков план действий после первого повышения ставки?

Заглянув за кулисы, кажется, что они склоняются к небольшому повышению до 0,1 процента, как намекнул Синъити Учида, заместитель управляющего Банка Японии. Теоретически, это небольшое повышение могло бы поднять ставки на денежном рынке с минусовых значений до уровня где-то между нулем и небольшим положительным значением. Но, конечно, остается еще головная боль с вопросом о том, что делать с их трехступенчатой ​​системой банковских депозитов, которая существует уже около восьми лет.

Экономисты, такие как Стефан Ангрик из Moody's, предполагают, что отказ от ступенчатой ​​системы может быть оптимальным решением, учитывая, что она не существовала в Японии, когда страна придерживалась vibe. Однако, как отмечает Изуру Като из Totan Research, это также может означать, что банки потеряют интерес к краткосрочным операциям на денежном рынке, если Банк Японии не решит сократить свой баланс, чтобы уменьшить избыточные резервы.

Что касается их портфеля облигаций, не стоит ожидать каких-либоmatic шагов в направлении количественного ужесточения. Центральный банк может постепенно сокращать портфель, используя неравномерные сроки погашения облигаций, одновременно продолжая скупать новые. Эта стратегия может привести к погашению облигаций на сумму около 70 триллионов иен (470 миллиардов долларов) в ближайшие несколько лет, предлагая тонкий способ сократить портфель без резкого прекращения покупки облигаций.

Давайте не будем обманывать себя, думая, что путь Японии к денежно-кредитной нормализации будет повторять захватывающие приключения Федеральной резервной системы США или даже Европейского центрального банка. Экономика Японии за последний год практически не изменилась, поднявшись всего на 0,1 процента в четвертом квартале 2023 года. А недавний всплеск инфляции, похоже, замедляется, оставаясь на целевом уровне Банка Японии в 2 процента.

Такой крайне медленный рост и инфляция означают, что повышение процентных ставок, скорее всего, будет редким и нечастым. Сам Учида отметил, что ситуация в Японии уникальна, особенно учитывая, что страна уже давно борется с дефляцией и экономической стагнацией. Поэтому, даже если Банк Японии попрощается с отрицательными ставками, возможно, не стоит ожидать быстрой серии повышений?

Что касается заработной платы, то есть проблеск надежды: крупные компании намекают на повышение зарплат. Однако настоящим переломным моментом стало бы, если бы этому примеру последовали и малые предприятия. Если заработная плата начнет расти, а инфляция снизится, японские домохозяйства, наконец, могут почувствовать себя достаточно богатыми, чтобы позволить себе больше, что потенциально оправдало бы еще одно повышение ставки до конца года.

Параллельно этим экономическим махинациям Япония применяет подход к контролю за речной водой, что является удачной метафорой для корректировок денежно-кредитной политики Банка Японии. Подобно тому, как страна отходит от опоры исключительно на плотины и дамбы для борьбы с наводнениями, центральный банк корректирует свою стратегию покупки облигаций, чтобы более гибко управлять доходностью рынка.

В июле прошлого года Банк Японии скорректировал свою программу контроля кривой доходности, повысив верхний предел доходности японских государственных облигаций до 1 процента, чтобы предотвратить прорыв финансовых барьеров. Эти корректировки сродни разрешению контролируемого переизбытка средств для предотвращения полного краха, что указывает на переход к более гибкой денежно-кредитной политике.

Однако важно понимать, что эти изменения не означают полной перестройки денежно-кредитной политики Японии. Цель по-прежнему состоит в том, чтобы направлять долгосрочные процентные ставки в сторону, которая поддерживает стабильность цен и рост заработной платы, а не в полном отказе от существующих мер.