Новые предупреждения подрывают доверие к рынку казначейских облигаций США во всем мире

Джон Синдреу, обозреватель рынка и экономики в Wall Street Journal, заявил, что у иностранных инвесторов сейчас есть множество причин опасаться государственных облигаций США. Он считает, что зачастую они могут получить более высокую доходность, покупая облигации в своих собственных странах.

Экономист отметил , что риск ослабления доллара США и стоимость защиты от этого риска делают американские активы менее привлекательными наtracрынке. По его словам, отток капитала из этих активов происходит также на фоне того, что рынок казначейских облигаций США уже сталкивается с ухудшением бюджетной ситуации в США и торговой войной.

Инвесторы, похоже, обеспокоены неопределенностью на американском рынке

Синдреу считает, что иностранные инвесторы обеспокоены тем, что премия, которую многие из них когда-то получали за покупку американских облигаций, исчезла из-за повышения долгосрочных процентных ставок в США. Он признал, что это обстоятельство стало результатом роста стоимости защиты от валютных колебаний или хеджирования.

Экономист заявил, что это происходит потому, что краткосрочные процентные ставки в США остаются высокими по сравнению с остальным миром, и Федеральная резервная система, похоже, вряд ли снизит их в ближайшее время. Официальные данные показали, что объемы иностранных казначейских облигаций в марте все еще резко выросли, аналогичные распродажи государственных облигаций произошли в Германии, Великобритании и Японии.

Аналитик рынка отметил , что негативная реакция рынка на тарифы президентаdent и пакет налоговых и бюджетных мер республиканцев часто совпадала с падением доллара. Он считает, что это может сигнализировать об оттоке капитала, поскольку иностранные инвесторы владеют примерно четвертью рынка казначейских облигаций и предоставляют значительные кредиты американским корпорациям.

Он также заявил, что ключевые финансисты американского долга, возможно, не откажутся от участия, но, скорее всего, потребуют компенсации за валютный риск, связанный с недавним падением курса доллара.

Синдреу объяснил, что институциональные инвесторы должны хеджировать активы в иностранной валюте, иначе им грозят потенциальные убытки от колебаний обменного курса. Он сказал, что именно поэтому крупные покупатели американского долга в еврозоне и Японии не считают 10-летние казначейские облигации с доходностью около 4,5%trac, даже если их собственные государственные облигации предлагают всего 2,5% и 1,5% соответственно.

Экономист отметил, что британские инвесторы, переходящие с государственных облигаций Великобритании на казначейские облигации, не получают никакой премии после хеджирования. еврозоны сталкиваются с разницей в доходности после хеджирования в минус 0,6 процентных пункта по сравнению с 10-летними государственными облигациями Германии и еще большей разницей по сравнению с другими европейскими облигациями.

Увеличение процентной ставки ФРС сопряжено с издержками хеджирования 

По словам Синдреу, японские инвесторы сталкиваются с еще менее привлекательным компромиссом, поскольку теперь они получают хеджированную доходность 10-летних облигаций на 1,3 процентных пункта ниже, чем у внутренних аналогов, несмотря на то, что являются крупнейшими иностранными держателями казначейских облигаций. Он отметил, что это меньше по сравнению с 2022 и 2023 годами, когда Федеральная резервная система повысила ставки для борьбы с инфляцией, в то время как Банк Японии сохранил стимулирующие меры.

Рыночный обозреватель утверждал, что рост затрат на хеджирование, вызванный значительным повышением краткосрочных процентных ставок Федеральной резервной системой, помешал японским банкам, пенсионным фондам и страховым компаниям покупать больше американских облигаций. Международный валютный фонд показал, что Япония впоследствии продала американские облигации на сумму 331 миллиард долларов, однако приостановка повышения ставок со стороны ФРС была лишь вопросом времени. Он отметил, что банки снова начали покупать облигации по мере снижения затрат на хеджирование.

Синдреу заявил, что проблема заключается в том, что введенные Трампом пошлины снова изменили ситуацию, и теперь ФРС может снижать ставки более медленными темпами, если пошлины будут стимулировать инфляцию. Он отметил, что ожидание снижения ставок привело к более плоской кривой доходности в США, в то время как в еврозоне, Великобритании и Японии она становится более крутой.

Экономист утверждал, что это имеет значение для доходности валютно-хеджированных облигаций, когда инвесторы хеджируют долгосрочные облигации с помощью краткосрочных производных инструментов, что делает это неявной ставкой на относительную форму кривых доходности. Он признал, что единственный путь к получению прибыли от более высокой доходности облигаций США — это покупка нехеджированных облигаций.

Синдреу заявил, что банки вряд ли будут так поступать из-за высокого уровня риска, но пенсионные фонды и страховые компании могут. Государственный пенсионный инвестиционный фонд Японии держит почти все иностранные облигации без хеджирования. Банк Японии также сообщил в октябре прошлого года, что страховые компании страны снизили свои коэффициенты хеджирования с 60% в 2021 году до примерно 40% в 2023 году.

Он отметил, что европейские пенсионные фонды не используют хеджирование, но делали это, пользуясь ростом курса доллара на 31%, 17% и 12% по отношению к иене, евро и фунту стерлингов соответственно в период с начала 2021 года по середину 2022 года.