Новые предупреждения подрывают глобальную уверенность на рынке казначейских облигаций США

Джон Синдреу, обозреватель по рынку и экономике в Wall Street Journal, сказал, что у иностранных инвесторов есть веские причины быть осторожными по отношению к долгу правительства США в данный момент. Он считает, что они часто могут получать лучшую доходность, покупая облигации в своих странах.

Экономист отметил что риск ослабления доллара США и стоимость защиты от этого риска делают американские активы менее привлекательными во всем мире. По его мнению, отток от этих активов также происходит на фоне того, что рынок казначейских облигаций США уже сталкивается с ухудшением бюджетной картины США и торговой войной.

Инвесторы, похоже, обеспокоены неопределенностью на рынке США

Синдреу считает, что иностранных инвесторов беспокоит то, что премия, которую они ранее получали за покупку долга США, исчезла из-за более высоких долгосрочных ставок в США. Он признал, что эта ситуация является результатом растущей стоимости защиты от колебаний валютных курсов (хеджирования).

Экономист сказал, что это происходит потому, что краткосрочные ставки оставались высокими в США по сравнению с остальным миром, и Федеральная резервная система выглядит менее склонной к их снижению в ближайшее время. Официальные данные показали показывают, что иностранные владения казначейскими облигациями все еще выросли в марте, при этом аналогичные распродажи государственных облигаций происходили в Германии, Великобритании и Японии.

Обозреватель рынка отметил отметил, что негативная реакция рынка на тарифы президента Трампа и пакет налогов и расходов республиканов часто совпадала с падением доллара. Он считает, что это может сигнализировать об оттоке капитала, поскольку иностранные инвесторы владеют примерно четвертью рынка казначейских облигаций и значительно кредитуют американские корпорации.

Он также сказал, что ключевые кредиторы американского долга могут не выводить средства, но, вероятно, потребуют компенсации за валютный риск, связанный с недавним падением зеленой валюты.

Синдреу объяснил, что институциональные инвесторы должны хеджировать активы в иностранной валюте или столкнуться с потенциальными потерями от колебаний обменных курсов. Он сказал, что именно поэтому крупные покупатели долга США в еврозоне и Японии не считают привлекательными 10-летние казначейские облигации с доходностью около 4,5%, даже если их собственные государственные облигации предлагают всего 2,5% и 1,5% соответственно.

Экономист отметил, что британские инвесторы, переключающиеся с государственных облигаций Великобритании на казначейские облигации США, не получают премии после хеджирования. Еврозона инвесторы сталкиваются с разницей в доходности после хеджирования в минус 0,6 процентных пункта по сравнению с 10-летними государственными облигациями Германии и еще хуже по сравнению с другими европейскими облигациями.

Увеличение стоимости хеджирования повышения ставок ФРС 

По словам Синдреу, японские инвесторы сталкиваются с еще менее привлекательным компромиссом, поскольку теперь они получают хеджированную доходность по 10-летним облигациям на 1,3 процентных пункта ниже внутренних альтернатив, несмотря на то, что являются крупнейшими иностранными держателями казначейских облигаций. Он сказал, что это меньше по сравнению с 2022 и 2023 годами, когда Федеральная резервная система ФРС повышала ставки для борьбы с инфляцией, в то время как Банк Японии придерживался стимулирующей политики.

Обозреватель рынка утверждал, что рост стоимости хеджирования, вызванный более глубоким повышением краткосрочных ставок ФРС, помешал японским банкам, пенсионным фондам и страховщикам покупать больше долга США. Международный валютный фонд показал, что Япония позже продала 331 миллиард долларов американского долга, но было почти вопросом времени, когда ФРС приостановит ставки. Он отметил, что банки начали снова покупать долг по мере снижения стоимости хеджирования.

Синдреу заявил, что проблема заключается в том, что тарифы Трампа снова перевернули ситуацию, где Фед ставка на снижение процентных ставок может замедлиться, если сборы спровоцируют инфляцию. Он отметил, что ожидание снижения ставок привело к более плоской доходности кривой в США, в то время как в еврозоне, Великобритании и Японии она становится более крутой.

Экономист аргументировал, что это имеет значение для доходности с валютной защитой, когда инвесторы страхуют долгосрочные облигации с помощью краткосрочных деривативов, что является неявной ставкой на относительную форму кривых доходности. Он признал, что единственный путь к прибыли от более высоких доходностей в США — это покупка облигаций без хеджирования.

Синдреу сказал, что банки вряд ли будут делать это из-за рискованных позиций, но пенсионные фонды и страховые компании могут. Государственный пенсионный инвестиционный фонд Японии почти полностью держит иностранные облигации без хеджирования. Банк Японии также сообщил в октябре прошлого года, что страховщики страны снизили свои коэффициенты хеджирования с 60% в 2021 году до уровня около 40% в 2023 году.

Он отметил, что европейские пенсионные фонды не используют хеджирование, но делали это во время роста доллара на 31%, 17% и 12% по отношению к йене, евро и фунту соответственно в период с начала 2021 года по середину 2022 года.