Отчет Cryptopolitan : Сэйлор продала Bitcoin , и треть наших читателей говорят, что ничего не изменилось

С чего всё это на самом деле началось 

В наши дни цифровые активы являются неотъемлемой частью криптопространства, но задолго до того, как это звание появилось, этим занималась только одна компания. Strategy, тогда еще называвшаяся Microstrategy, совершила свою первую покупку Bitcoin в августе 2020 года. Основатель и председатель Strategy, Майкл Сэйлор, с тех пор превратил эту компанию среднего размера, занимающуюся разработкой корпоративного программного обеспечения, в фактически публично торгуемую компанию по хранению Bitcoin . На протяжении многих лет ее стратегия строилась на одной цели: покупать Bitcoin и никогда не продавать Bitcoin . 

Стратегия положила начало движению других компаний, которые последовали её примеру, и создала целую самостоятельную категорию. Сегодня 181 публичная компания держит BTC на своих балансах. Общее количество BTC, хранящихся в этих компаниях, составляет 1 338 651, что эквивалентно 6,37% от общего предложения BTC. От японских Twenty One Capital и Metaplanet до нескольких более мелких игроков, появившихся в этом году, таких как American Bitcoin, связанная с Трампом компания по майнингу и казначейству, зарегистрированная на Nasdaq под тикером ABTC, в начале июля превысила отметку в 8000 BTC. Несмотря на то, что Стратегия является ведущим игроком в этой области с огромным отрывом, занимая более 63% рынка, доктрина Сэйлора, по сути, породила отдельный класс активов. 

Источник: CoinMarketCap 

Однако, эта доктрина сопровождалась обещанием, которое теперь было нарушено уже дважды. 

Что произошло за последние две недели?  

в период с 29 июня по 5 июля компания продала 3588 Bitcoin Согласно отчету Strategy по форме 8-K, поданному в SEC 6 июляСэйлор подтвердил продажу на X в тот же день. Вырученные средства были направлены непосредственно на финансирование дивидендных обязательств по пяти сериям привилегированных акций: STRF, STRE, STRK, STRD, а также ежемесячных выплат по STRC. 

Это была не первая продажа, так как предыдущая состоялась в конце мая. Strategy продала 32 BTC примерно за 2,5 миллиона долларов, и, несмотря на то, что на бумаге сумма продажи была небольшой, это была первая распродажа с 2022 года, и она послала сигнал рынку. 

Вот что на самом деле подтолкнуло к этому шагу. STRC, бессрочные привилегированные акции Strategy с переменной процентной ставкой, теперь выплачивают 12% годовых дивидендов cashдважды в месяц. Они разработаны таким образом, чтобы торговаться около своей заявленной стоимости в 100 долларов и функционировать как высокодоходный продукт с фиксированным доходом, привязанный к залогу Bitcoin . С точки зрения финансового инжиниринга это действительно умно. Как cash обязательство, оно никогда не прекращается. Программный бизнес Strategy не генерирует достаточно операционных cash для его обслуживания. Поэтому дивиденды выплачиваются либо путем выпуска дополнительных акций, либо путем привлечения дополнительных заемных средств, либо путем продажи Bitcoin. В конце июня и начале июля Bitcoin был самым чистым из доступных вариантов. 

По состоянию на 14 июля Strategy по-прежнему владеет 843 775 BTC. Таким образом, продажа в июле составляет примерно 0,4% от общего объема активов. Компания также объявила о формальной «Программе монетизации BTC» на сумму до 1,25 миллиарда долларов, в рамках которой и осуществляется эта продажа. С точки зрения бухгалтерского учета это небольшая корректировка. С точки зрения повествования это переформулировка стратегии. Питер Шифф, который не является нейтральным наблюдателем, но часто полезен для формулирования пессимистических сценариев, прямо заявил: модель изменилась с «продажа акций и долгов для покупки Bitcoin» на «продажа Bitcoin для выплаты дивидендов и выкупа акций». 

Перспективная концепция, по крайней мере со стороны Strategy, заключается в том, что компания теперь представляет собой «переработчик волатильности», если позаимствовать термин, используемый в Bitcoin Quant tracтрекере. Bitcoin отражается в балансе как чистая волатильность. Привилегированные акции извлекают эту волатильность и продают ее как доходность по облигациям. Обыкновенные акции поглощают кредитное плечо и потенциал роста. В такой структуре периодические Bitcoin для финансирования дивидендов не являются предательством первоначальной идеи. Это особенность механизма. Примет ли рынок эту переформулировку — это отдельный вопрос, и именно он лежит в основе каждого ответа в нашем опросе. 

Опрос читателей: Публикация 

Чтение результата

Аудитория, отвечающая на вопросы этого в рассылке , не обязательно состоит из тех, кто непосредственно владеет акциями MSTR, STRC, ASST или ABTC. Можно с уверенностью сказать, что эти читатели хорошо разбираются в Bitcoin и понимают механику работы казначейских компаний: как они накапливают активы, как финансируют их и как давление со стороны продавцов со стороны компании такого масштаба, как Strategy, влияет на актив, когда общее настроение и без того нестабильно. Это важно, потому что ответы здесь отражают понимание макроэкономической динамики, а не просто реакцию на действия одной компании. Наиболее примечательной особенностью результата является то, что ни один ответ не набрал более 34%. В аудитории, хорошо понимающей, что эта продажа на самом деле означает для Bitcoin на слабом рынке, мнения действительно сильно разрознены. 

Нет, по-прежнему самое дисциплинированное казначейство BTC (33,33%): это ведущий ответ, и, вероятно, позиция, наиболее близкая к тому, как бы сам Сэйлор это сформулировал. Примерно треть читателей рассматривают продажу как управляемую, незначительную бухгалтерскую операцию в рамках гораздо более крупной и все еще целостной стратегии управления казначейством. Стратегия по-прежнему держит около миллиона Bitcoin. Компания купила 175 894 BTC только в 2026 году. Продажа 3588 монет для обслуживания определенного набора дивидендных обязательств, хотя и выглядит неловко, не полностью перечеркивает это. Эта группа читает дальше заголовка. Они смотрят на баланс.

Неважно, я не вкладываю средства ни в одну из этих компаний (~23,7%): это второй по величине ответ, и тот, который незаметно, но наиболее точно отражает текущее положение дел в сфере казначейских компаний. Почти четверть респондентовdentотказались от участия. Это значимый сигнал для аудитории, которая была бы гораздо активнее вовлечена в обсуждение этого вопроса 18 месяцев назад. Частично это связано с усталостью. Частично — с тем фактом, что акции MSTR упали более чем на 70% за последний год, и торговля акциями казначейских компаний потеряла большую часть своего былого блеска. Когда примерно каждый четвертый читатель говорит, что не инвестирует ни в одну из этих компаний, это комментарий к категории, а не к самой компании.

Немного, но это разрушает принцип «никогда не продавать» (~22,8%): третье место и, вероятно, самый эмоционально честный ответ в этой группе. Эта группа не говорит, что стратегия исчерпала себя. Они говорят, что принцип, лежавший в основе всей концепции, сломан, и это важно. Сейлор годами создавал образ человека, который никогда не продает. Это был не просто маркетинг. Именно по этой причине значительная часть розничных клиентов изначально купила MSTR. Для этой группы продажа не является фатальным ударом, но это невыполненное обещание. Это оставляет след, даже если цифры под этим подтверждают это.

Да, сейчас я бы предпочел держать более мелкие пакеты (Strive, ABTC) (~20,2%): четвертое место, но, вероятно, самый важный ответ для дальнейшего развития событий. Каждый пятый читатель сейчас активно рассматривает более мелкие Bitcoin как более надежные альтернативы. Strive к 2026 году накопила средства без долгов. ABTC работает по двойной модели майнинга и казначейства, что позволяет избежать ловушки дивидендных обязательств, в которую попала Strategy. Ни одна из них не приближается к Strategy по размеру. Обе компании пересматриваются сегментом инвесторов, которым понравилась первоначальная концепция, и которые хотят держать ее в том виде, в котором она все еще актуальна.

Если сложить последние две группы, то получится 43% опрошенных, которые считают, что продажа существенно изменила их отношение к Strategy, как в плане убеждений, так и в плане намерений по распределению средств. Если же добавить группу «это не имеет значения», то получится 66% читателей, которые больше не поддерживают компанию так, как могли бы поддерживать её год назад. Такова картина настроений, отраженная под заголовком. Треть аудитории по-прежнему поддерживает Saylor. Остальные две трети находятся где-то между раздражением, безразличием и активным отказом от сотрудничества.  

Самое главное, о чём никто не говорит вслух

По сути, Strategy превратилась в Bitcoin ETF с кредитным плечом, заключенный в специализированную финансовую компанию, и это принципиально отличается от того, что было в 2021 году. Программа монетизации BTC — это не разовый шаг, а скорее рамочная программа. Она сигнализирует о том, что будущие дивидендные обязательства будут выполняться, по крайней мере частично, за счет продажи Bitcoin. А это значит, что объем и частота этих продаж теперь станут постоянной особенностью работы компании, а не мерой на случай кризиса.

Это имеет косвенные последствия, которые рынок еще не в полной мере учел. Каждый квартал компания Strategy должна решать, финансировать ли дивиденды STRC за счет выпуска новых привилегированных акций, выпуска обыкновенных акций или продажи Bitcoin . Каждый выбор имеет свои компромиссы. Выпуск новых акций может привести к размыванию доли. Продажа Bitcoin может напугать рынок. Теперь компания будет постоянно оптимизировать все три направления, и сторонние наблюдатели будут следить за каждым решением как за сигналом о том, куда, по мнению руководства, движется Bitcoin .

33% наших читателей, придерживающихся позиции «по-прежнему самый дисциплинированный подход», имеют обоснованную позицию. Стратегия не привела к ликвидации активов. Она не вызвала паники. Она осуществила запланированную выплату дивидендов в рамках заявленных условий. Но 43% тех, кто считает, что это меняет ситуацию, также имеют обоснованную позицию, и именно на нее стоит обратить внимание в ближайшие несколько кварталов. Если Bitcoin отскочит, продажи станут второстепенным событием. Если Bitcoin останется на этих уровнях или упадет еще ниже, продажи станут закономерностью, а закономерность защитить гораздо сложнее, чем единичный случай.

В любом случае, эра «никогда не продавай» закончилась. Дальше нас ждет совершенно иная история Bitcoin казначейством, и наши читатели уже начинают разделяться на тех, кто готов держать именно такой вариант, и тех, кто ищет альтернативы.