Трейдеры облигаций в Великобритании и по всей Европе предупреждают регуляторов о необходимости тщательно обдумать принятие нового правила регулирования кредитного плеча. Банк Англии, при поддержке мировых финансовых регуляторов, настаивает на введении обязательных минимальных дисконтов по сделкам РЕПО с участием государственных облигаций.
Трейдеры, выступая через Европейский совет по операциям РЕПО и залоговому обеспечению, заявили, что план рискованный, плохо продуманный и может привести к краху тех частей системы, которые действительно работают.
По данным Bloomberg, правило о дисконтировании установит фиксированный минимум на то, насколько уменьшится стоимость облигации, используемой в качестве залога в соглашении о выкупе.
Идея заключается в том, чтобы предотвратить чрезмерное заимствование хедж-фондами слишком больших сумм при слишком низком риске. Однако ERCC, представляющая интересы около 120 финансовых учреждений, заявила, что применение единой формулы дисконтирования ко всем сделкам не отражает реальный характер торговли.
Банк Англии столкнулся с негативной реакцией со стороны рынков РЕПО
Банк Англииобратил внимание на эту проблему в консультационном документе по сделкам РЕПО с государственными облигациями, где банки иногда предоставляют «нулевые или почти нулевые» дисконты. Банк Англии заявил, что это может быть признаком «провала рынка». Однако ERCC возразил, заявив, что одних только уровней дисконтов недостаточно для полного понимания уровня заемных средств или риска.
Как утверждала ERCC, истинная суть кроется в так называемом портфельном маржинировании. Это когда банк рассматривает весь портфель позиций трейдера, а не только позиции по операциям РЕПО, прежде чем решить, какой уровень защиты необходим.
Группа заявила: «Становится сложно, если не невозможно, сделать значимые выводы из данных об отдельных транзакциях, касающихся дисконтов». Они добавили, что данные о дисконтах не объясняют более широкий уровень заемных средств или рыночный риск и не должны рассматриваться как некий главный переключатель для исправления системы.
Глава глобального отдела по вопросам государственного регулирования и политики компании Citadel, Стивен Бергер, заявил на конференции ISDA в Лондоне на этой неделе, что регулирующие органы неверно интерпретируют цифры.
«Одна из ошибок, допущенных при анализе имеющихся данных, заключается в том, что многие сделки РЕПО совершаются без каких-либо списаний долгов», — сказал Стивен. «Но на самом деле эти сделки РЕПО проводятся в рамках общей системы маржирования портфеля. Фактически, под эти сделки удерживается залоговое обеспечение»
ERCC предупреждает, что это правило может вынудить трейдеров покинуть рынок РЕПО
В декабре прошлого года Совет по финансовой стабильности выдвинул эту идею, посоветовав правительствам рассмотреть вопрос о введении жестких ограничений на размер дисконта в операциях РЕПО с облигациями, где кредиторы слишком агрессивно конкурируют. Банк Англии подхватил эту идею и продвинулся в ее реализации, но для трейдеров, если регуляторы установят слишком высокие дисконты, они просто откажутся от операций РЕПО вообще.
ERCC предупредила, что вмешательство в ценообразование сделок РЕПО может «искажать» рынок, снижать эффективность и подталкивать трейдеров к использованию более сомнительных инструментов, таких как свопы с полной доходностью.
Эти продукты также позволяют использовать рычаги влияния, но без такого же уровня прозрачности. Таким образом, вместо решения проблемы регулирующие органы могут просто перекладывать риски на кого-то другого.
Хотя регулирующие органы постоянно заявляют о желании повысить прозрачность и качество клиринга, разногласия касаются именно правила дисконтирования. На мероприятии ISDA все согласились с необходимостью перевода большего количества транзакций в клиринговые палаты.
Но вот принудительное сокращение сумм сделок — это уже совсем другое дело. Хедж-фонды и дилеры утверждают, что уже управляют рисками, используя залоговое обеспечение и кросс-маржирование. Введение фиксированного правила лишь увеличит затраты, усложнит ситуацию и создаст дополнительные проблемы.
Тем временем, по другую сторону Атлантики, доходность казначейских облигаций США в пятницу подскочила после первого в этом году снижения процентной ставки . Доходность 10-летних облигаций выросла на 3,1 базисных пункта, достигнув 4,135%, и ненадолго опустилась до 4,145%. Доходность 2-летних облигаций достигла 3,578% после пика в 3,59%. Доходность 30-летних облигаций выросла на 2,7 базисных пункта, составив 4,747%. Это самый высокий показатель для всех трех облигаций с 5 сентября.
Один базисный пункт равен 0,01%, и доходность движется в противоположном направлении от цен облигаций. Поэтому, когда доходность растет, заимствования становятся более ограниченными, а кредитное плечо — дороже. Это давление уже нарастает и без правила дисконтирования. Но если план Банка Англии будет реализован, это может ударить по трейдерам с обеих сторон одновременно.
