Трейдеры облигаций возражают против плана по ограничению левериджа, поддерживаемого Банком Англии, вызывая опасения

Трейдеры облигаций в Великобритании и по всей Европе предупреждают регуляторов дважды подумать, прежде чем утверждать новое правило левериджа. Банк Англии, поддерживаемый глобальными финансовыми органами, настаивает на обязательных минимальных дисконтах (haircuts) по сделкам репо с государственными облигациями.

Трейдеры через Европейский совет по репо и обеспечению (ERCC) заявили, что план рискован, плохо продуман и может разрушить части системы, которые на самом деле работают.

Согласно Bloomberg, правило дисконта установит фиксированный минимум того, насколько сильно уменьшается стоимость облигации при использовании в качестве обеспечения в сделке обратного выкупа.

Идея заключается в том, чтобы остановить хедж-фонды от чрезмерного заимствования при слишком низком риске. Но ERCC, говоря от имени около 120 финансовых учреждений, заявил, что навязывание единой формулы дисконта для каждой сделки не отражает того, как работает реальная торговля.

Документ Банка Англии сталкивается с отторжением на рынках репо

Bank of England выделил эту проблему в консультационном документе по сделкам репо с государственными облигациями, где банки иногда предоставляют «нулевые или почти нулевые» дисконты (haircuts). Банк Англии утверждал, что это может быть признаком «провала рынка». Но ERCC возразил, сказав, что уровни дисконтов сами по себе не дают полной картины левериджа или риска.

Реальная история, по мнению ERCC, заключается в так называемом портфельном маржинировании. Это когда банк рассматривает всю книгу позиций трейдера, а не только сторону репо, прежде чем решать, какая защита необходима.

Группа said: «Становится трудно, если не невозможно, делать значимые выводы из данных на уровне транзакций о дисконтах». Они добавили, что данные о дисконтах не объясняют более широкий леверидж или рыночный риск и не должны рассматриваться как некий главный переключатель для исправления системы.

Глобальный глава по государственным и регуляторным вопросам Citadel Стивен Бергер сказал аудитории на конференции ISDA в Лондоне на этой неделе, что регуляторы неправильно интерпретируют цифры.

«Одной из ошибок, допущенных при чтении некоторых существующих данных, является то, что много операций репо происходит с нулевыми дисконтами», — сказал Стивен. «Но на самом деле эти репо проводятся как часть общей ситуации портфельного маржинирования. На самом деле против этих операций удерживается обеспечение».

ERCC предупреждает, что правило может вытеснить трейдеров с рынка репо

Совет по финансовой стабильности (FSB) выдвинул эту идею в декабре прошлого года, посоветовав правительствам рассмотреть жесткие ограничения на размер дисконтов в репо с облигациями, где кредиторы конкурировали слишком агрессивно. Банк Англии подхватил эту идею и пошел дальше, но для трейдеров, если регуляторы заставят дисконты быть слишком высокими, они просто уйдут с рынка репо.

ERCC предупредил, что вмешательство в ценообразование репо может «исказить» рынок, снизить эффективность и подтолкнуть трейдеров к более теневым инструментам, таким как свопы полной доходности.

Эти продукты также позволяют использовать леверидж, но без такого же уровня прозрачности. Таким образом, вместо решения проблемы регуляторы могут просто переместить риск в другое место.

Хотя регуляторы продолжают говорить, что хотят больше клиринга и прозрачности, правило дисконта — это то место, где мнения расходятся. На мероприятии ISDA все согласились с необходимостью перевода большего количества транзакций в клиринговые палаты.

Но навязывание дисконтов? Не совсем. Хедж-фонды и дилеры говорят, что они уже управляют рисками, используя обеспечение и кросс-маржинирование. Добавление фиксированного правила просто добавит затрат, сложности и головной боли.

Тем временем через Атлантику доходности казначейских облигаций США выросли в пятницу после того, как ФРС осуществила свое first rate cut года. Доходность 10-летних казначейских облигаций выросла на 3,1 базисного пункта, достигнув 4,135%, временно коснувшись 4,145%. Доходность 2-летних облигаций достигла 3,578% после пика в 3,59%. Доходность 30-летних облигаций выросла на 2,7 базисного пункта, остановившись на 4,747%. Это самый высокий уровень для всех трех с 5 сентября.

Один базисный пункт равен 0,01%, и доходность движется в направлении, противоположном ценам облигаций. Таким образом, когда доходность растет, заимствования становятся более жесткими, а леверидж — более дорогим. Это давление уже нарастает без правила дисконта. Но если план Банка Англии будет реализован, это может ударить по трейдерам с обеих сторон одновременно.