Trump mantém a abordagem ativista de Biden na emissão do Tesouro

Trump está mantendo a estratégia de dívida que os republicanos odiavam sob Biden — e até pensando em ir além disso.

De acordo com um relatório de Nouriel Roubini no Financial Times na quinta-feira, a Casa Branca em 2025 ainda está usando uma tática controversa chamada Emissão Ativa do Tesouro (Activist Treasury Issuance).

Sob essa abordagem, o Departamento do Tesouro dos EUA está reduzindo a quantidade de dívida de longo prazo que vende e, em vez disso, emitindo mais títulos de curto prazo para manter as taxas de juros de longo prazo sob controle.

Este método, implantado pela primeira vez durante a presidência de Joe Biden, foi fortemente criticado na época. A principal preocupação era que isso borrava as linhas entre o que o Federal Reserve deveria lidar e o que o Tesouro deveria evitar.

Bessent alerta para intervenção mais profunda se os mercados ficarem agitados

A ideia por trás da ATI é bastante simples. Se você quer impedir que os rendimentos de longo prazo subam, simplesmente não emita muitos títulos de longo prazo. É exatamente o que o Tesouro de Biden fez, e agora Trump está mantendo o manual.

Stephen Miran, agora presidente do Conselho de Assessores Econômicos de Trump, co-escreveu um artigo no ano passado chamando a ATI de "invasão fiscal da política monetária". Ele disse que o Tesouro estava copiando a "Operação Twist", mas com sua própria variante — emitindo menos dívida de longo prazo em vez de depender do Fed para manipular os mercados de títulos.

Na época, Scott Bessent, que agora é Secretário do Tesouro, concordou com Miran e disse que a ATI estava ultrapassando os limites. Mas agora, Bessent não está apenas defendendo a política — ele já está alertando sobre o que vem a seguir. Ele disse que, se os mercados financeiros "se tornarem desordenados", o Tesouro pode ir além da ATI e começar a recomprar títulos de longo prazo diretamente, uma medida direta para limitar os rendimentos crescentes.

Isso seria um nível totalmente novo de envolvimento fiscal nos mercados de títulos — algo próximo ao alívio quantitativo, mas liderado pelo Tesouro em vez do banco central. Neste plano, Washington não estaria apenas decidindo o que emitir — estaria remodelando ativamente o mercado removendo a oferta.

Outros países agora estão copiando a estratégia

A ATI não está ficando em Washington. Está se espalhando globalmente. No Japão, as taxas de juros de longo prazo estão subindo rapidamente. O rendimento dos títulos de 10 anos saltou de território negativo antes de 2022 para cerca de 1,6% agora. Isso aconteceu quando o Banco do Japão começou a elevar as taxas de política e a abandonar sua anterior postura monetária ultra-frouxa.

Com a dívida pública próxima a 250% do PIB, Tóquio não pode permitir outro ciclo completo de QE a menos que haja uma recessão econômica severa.

Então, agora, o Ministério das Finanças do Japão está preparando sua própria versão da ATI. O plano? Reduzir a emissão de títulos de longo prazo e flutuar mais dívida de curto prazo, exatamente como os EUA fizeram. E assim, a previsão de Miran está se desdobrando.

Governos que adotam a ATI uma vez não se afastam dela. Eles ou mantêm a política — ou dobram a aposta, assim como o Tesouro atual está fazendo agora.

Nem todos podem seguir essa rota, no entanto. A zona do euro não é um candidato provável. Não há um corpo fiscal central que possa emitir dívida conjunta maciça, e o Banco Central Europeu já tem ferramentas de emergência em vigor para controlar a expansão de spreads se as coisas ficarem ruins.

Mas o Reino Unido pode ser o próximo. Com finanças públicas instáveis, a Grã-Bretanha pode facilmente acabar copiando a ATI para evitar o custo do aumento do empréstimo de longo prazo.

A questão maior é o que tudo isso significa para os bancos centrais. A inflação ainda está muito alta nos EUA, Japão e Reino Unido, e os governos estão acumulando dívida e empurrando políticas como a ATI que reduzem artificialmente os custos de empréstimo, o que, é claro, cria um confronto perigoso.

Economistas chamaram isso de um jogo de galinha, e quanto mais os governos agem por conta própria com políticas como a ATI, mais parece que os bancos centrais estão perdendo esse jogo.