Novos alertas abalam a confiança global no mercado de títulos do Tesouro dos EUA

Jon Sindreu, colunista de mercado e economia do Wall Street Journal, disse que investidores estrangeiros têm muitas razões para desconfiar da dívida do governo dos EUA no momento. Ele acredita que eles frequentemente podem obter retornos melhores comprando títulos em seus próprios países.

O economista observou que o risco de um dólar americano mais fraco e o custo de proteger contra esse risco estão tornando os ativos americanos menos atraentes em todo o mundo. De acordo com ele, a mudança desses ativos também ocorre enquanto o mercado de títulos do Tesouro dos EUA já está lidando com um cenário orçamentário dos EUA escurecendo e uma guerra comercial.

Investidores parecem preocupados com a incerteza do mercado dos EUA

Sindreu acredita que os investidores estrangeiros estão preocupados porque o prêmio que muitos recebiam anteriormente por comprar dívida dos EUA desapareceu devido às taxas de longo prazo mais altas nos EUA. Ele reconheceu que a circunstância resultou do aumento do custo de proteção contra, ou hedge, dos movimentos cambiais.

O economista disse que isso está acontecendo porque as taxas de curto prazo permaneceram altas nos EUA em relação ao resto do mundo, e o Federal Reserve parece menos propenso a cortá-las em breve. Dados oficiais mostraram as holdings estrangeiras de títulos do Tesouro ainda aumentaram em março, com vendas semelhantes de títulos do governo ocorrendo na Alemanha, Grã-Bretanha e Japão.

O colunista de mercado observou que a resposta negativa do mercado às tarifas do presidente Trump e ao pacote de impostos e gastos dos republicanos frequentemente coincidiu com uma queda do dólar. Ele acredita que isso pode sinalizar fuga de capitais, já que investidores estrangeiros detêm cerca de um quarto do mercado de títulos do Tesouro e emprestam significativamente para corporações dos EUA.

Ele também disse que os principais financiadores da dívida americana podem não se retirar, mas provavelmente exigirão compensação pelo risco cambial associado à recente queda do dólar.

Sindreu explicou que os investidores institucionais devem fazer hedge de ativos em moeda estrangeira ou enfrentar perdas potenciais devido a movimentos nas taxas de câmbio. Ele disse que é por isso que os principais compradores de dívida dos EUA na zona do euro e no Japão não acham atrativos os títulos do Tesouro de 10 anos em torno de 4,5%, mesmo que seus próprios títulos do governo ofereçam apenas 2,5% e 1,5%, respectivamente.

O economista observou que os investidores britânicos que mudam de títulos do governo do Reino Unido para títulos do Tesouro dos EUA não recebem nenhum prêmio após o hedge. crise da investidores enfrentam uma diferença de rendimento pós-hedge de menos 0,6 pontos percentuais em comparação com os títulos do governo de 10 anos da Alemanha e ainda pior em relação a outros títulos europeus.

Custos aumentados de hedge de alta de juros do Fed 

De acordo com Sindreu, os investidores japoneses enfrentam uma troca ainda menos atraente, já que agora recebem um rendimento de 10 anos com hedge 1,3 pontos percentuais abaixo das alternativas domésticas, apesar de serem os principais detentores estrangeiros de títulos do Tesouro. Ele disse que isso é menor em comparação com 2022 e 2023, quando o Federal Reserve elevou as taxas para combater a inflação, enquanto o Banco do Japão manteve firme o estímulo.

O colunista de mercado argumentou que o aumento dos custos de hedge, impulsionado pelo Fed a empurrar as taxas de curto prazo muito mais para cima, impediu os bancos japoneses, fundos de pensão e seguradoras de comprar mais dívida dos EUA. O Fundo Monetário Internacional mostrou que o Japão posteriormente despejou US$ 331 bilhões de dívida dos EUA, mas era quase uma questão de tempo até o Fed pausar as taxas. Ele observou que os bancos começaram a comprar dívida novamente à medida que os custos de hedge diminuíram.

Sindreu disse que o problema era que as tarifas de Trump inverteram as cartas novamente, onde o Fed pode cortar as taxas a um ritmo mais lento se as alíquotas alimentarem a inflação. Ele observou que a antecipação de cortes levou a uma curva de rendimento mais plana nos EUA, enquanto ela se acentua na zona do euro, Grã-Bretanha e Japão.

O economista argumentou que isso importava para os retornos com hedge cambial, onde os investidores fazem hedge de títulos de longo prazo usando derivativos de curto prazo, tornando-se uma aposta implícita na forma relativa das curvas de rendimento. Ele reconheceu que o único caminho para lucrar com rendimentos mais altos nos EUA é comprando títulos sem hedge.

Sindreu disse que os bancos dificilmente farão isso devido às exposições de risco, mas fundos de pensão e seguradoras podem. O Fundo de Investimento da Pensão do Governo do Japão manteve quase todos os títulos estrangeiros sem hedge. O Banco do Japão também relatou em outubro passado que as seguradoras do país reduziram suas taxas de hedge de 60% em 2021 para perto de 40% em 2023.

Ele observou que os fundos de pensão europeus não fazem hedge, mas o fizeram enquanto aproveitavam os ganhos do dólar de 31%, 17% e 12% contra o iene, euro e libra, respectivamente, entre o início de 2021 e meados de 2022.