Jon Sindreu, colunista de mercado e economia do Wall Street Journal, afirmou que os investidores estrangeiros têm muitos motivos para se mostrarem cautelosos com a dívida pública americana neste momento. Ele acredita que, muitas vezes, eles podem obter retornos melhores comprando títulos em seus próprios países.
O economista observou que o risco de um dólar americano mais fraco e o custo de proteção contra esse risco estão tornando os ativos americanos menos trac em todo o mundo. Segundo ele, a migração desses ativos também ocorre em um momento em que o mercado de títulos do Tesouro dos EUA já enfrenta um cenário orçamentário americano preocupante e uma guerra comercial.
Os investidores parecem preocupados com a incerteza do mercado americano
Sindreu acredita que os investidores estrangeiros estão preocupados porque o prêmio que muitos recebiam ao comprar títulos da dívida americana desapareceu devido às taxas de juros de longo prazo mais altas nos EUA. Ele reconheceu que essa situação resultou do aumento do custo de proteção contra, ou hedge, flutuações cambiais.
O economista afirmou que isso está acontecendo porque as taxas de juros de curto prazo permaneceram altas nos EUA em comparação com o resto do mundo, e o Federal Reserve parece menos propenso a reduzi-las em breve. Dados oficiais mostraram que as reservas de títulos do Tesouro estrangeiro ainda aumentaram em março, com vendas semelhantes de títulos do governo ocorrendo na Alemanha, Grã-Bretanha e Japão.
O colunista de mercado observou que a reação negativa do mercado às tarifas do presidente dent e ao pacote de impostos e gastos dos republicanos frequentemente coincidiu com a queda do dólar. Ele acredita que isso pode sinalizar uma fuga de capitais, já que investidores estrangeiros detêm cerca de um quarto do mercado de títulos do Tesouro e emprestam significativamente para empresas americanas.
Ele também afirmou que os principais financiadores da dívida americana podem não se retirar, mas provavelmente exigirão compensação pelo risco cambial associado à recente queda do dólar.
Sindreu explicou que os investidores institucionais precisam proteger seus ativos em moeda estrangeira ou enfrentarão perdas potenciais devido às flutuações cambiais. Ele disse que é por isso que os principais compradores de dívida americana na zona do euro e no Japão não consideram os títulos do Tesouro de 10 anos, com juros em torno de 4,5%,trac, mesmo que seus próprios títulos governamentais ofereçam apenas 2,5% e 1,5%, respectivamente.
O economista observou que os investidores britânicos que trocam títulos do governo do Reino Unido por títulos do Tesouro não recebem nenhum prêmio após a proteção cambial. da zona do euro enfrentam uma diferença de rendimento pós-proteção de -0,6 ponto percentual em comparação com os títulos do governo alemão de 10 anos e uma situação ainda pior em relação a outros títulos europeus.
Aumento dos custos de hedge do Fed devido ao aumento das taxas de juros
Segundo Sindreu, os investidores japoneses enfrentam uma situação ainda menos vantajosa, já que agora recebem um rendimento protegido de títulos do Tesouro americano a 10 anos 1,3 ponto percentual abaixo das alternativas domésticas, apesar de serem os maiores detentores estrangeiros desses títulos. Ele afirmou que esse rendimento é menor em comparação com o de 2022 e 2023, quando o Federal Reserve elevou as taxas de juros para combater a inflação, enquanto o Banco do Japão manteve-se firme em seus estímulos.
O colunista de mercado argumentou que o aumento nos custos de hedge, impulsionado pela elevação das taxas de juros de curto prazo pelo Fed, impediu que bancos, fundos de pensão e seguradoras japoneses comprassem mais títulos da dívida americana. O Fundo Monetário Internacional mostrou que o Japão posteriormente se desfez de US$ 331 bilhões em títulos americanos, mas era quase uma questão de tempo até que o Fed suspendesse o aumento das taxas. Ele observou que os bancos voltaram a comprar títulos assim que os custos de hedge diminuíram.
Sindreu afirmou que o problema é que as tarifas de Trump inverteram a situação novamente, permitindo que o Fed reduzisse as taxas de juros em um ritmo mais lento caso as tarifas impulsionassem a inflação. Ele observou que a expectativa de cortes levou a uma curva de juros mais plana nos EUA, enquanto ela se acentua na zona do euro, no Reino Unido e no Japão.
O economista argumentou que isso era importante para os retornos com proteção cambial, em que os investidores protegem títulos de longo prazo usando derivativos de curto prazo, o que representa uma aposta implícita na forma relativa das curvas de juros. Ele reconheceu que o único caminho para lucrar com juros mais altos nos EUA é comprando títulos sem proteção cambial.
Sindreu afirmou que é improvável que os bancos façam isso devido à exposição ao risco, mas que fundos de pensão e seguradoras podem fazê-lo. O Fundo de Investimento de Pensões do Governo do Japão mantém quase todos os seus títulos estrangeiros sem proteção cambial. O Banco do Japão também informou, em outubro passado, que as seguradoras do país reduziram seus índices de hedge de 60% em 2021 para cerca de 40% em 2023.
Ele observou que os fundos de pensão europeus não fazem hedge, mas fizeram enquanto se beneficiavam da valorização do dólar em 31%, 17% e 12% em relação ao iene, euro e libra, respectivamente, entre o início de 2021 e meados de 2022.
