Foto por Segundo a previsão mensal da Coinbase para junho, empresas de capital aberto que utilizam alavancagem para adquirir Bitcoin podem colocar os mercados em risco sistêmico. A corretora de criptomoedas afirmou que existe a possibilidade de pressão de venda, tanto forçada quanto discricionária, no mercado de criptomoedas, mesmo com o sentimento geral parecendo positivo para o segundo semestre de 2025.
A equipe de pesquisa da Coinbase identificou dent 228 empresas de capital aberto que, juntas, detêm mais de 820.000 BTC. Apenas 20 empresas financeiras possuem um subconjunto que replica ativamente o modelo de acumulação de alto risco financiado por dívida utilizado por empresas como a Strategy (antiga MicroStrategy).
Essas empresas emitem dívida, geralmente na forma de notas conversíveis, para captar recursos usados quase exclusivamente para acumulação de criptomoedas.
As participações institucionais em criptomoedas alavancadas podem levar a vendas massivas
Segundo a Coinbase, essas empresas têm pouca ou nenhuma receita operacional além de seus ativos digitais e estão sendo negociadas com um ágio em relação aos seus ativos líquidos subjacentes.
As normas contábeis introduzidas pelo Conselho de Normas de Contabilidade Financeira (FASB, na sigla em inglês) em dezembro de 2023 permitem que as empresas registrem ativos digitais pelo valor justo de mercado. Isso eliminou as restrições anteriores que exigiam a baixa contábil de prejuízos sem o reconhecimento de ganhos não realizados.
A alteração contábil, em vigor desde dezembro de 2024, ajudou as empresas a criarem estratégias de tesouraria focadas Bitcoine o que a Coinbase denomina "veículos criptográficos negociados publicamente" (PTCVs).
A Coinbase mencionou dois riscos associados aos PTCVs, sendo o primeiro a venda forçada, em que as empresas podem não ter outra opção senão se desfazer de suas participações para pagar dívidas caso o refinanciamento seja inviável.
Grande parte dessa dívida, emitida durante períodos de baixas taxas de juros, vencerá entre 2029 e 2030, mas alguns títulos possuem cláusulas de resgate antecipado já em 2026.
Os dados gráficos do relatório mostram que empresas como Strategy, Riot e Semler Scientific possuem bilhões em títulos conversíveis em circulação.
O longo prazo de vencimento pode reduzir o risco imediato, mas a Coinbase alerta que, se as condições de mercado piorarem ou as taxas de juros dispararem, poderá ser obrigada a vender ativos, pois provavelmente não conseguirá refinanciar as dívidas.
O segundo risco é a venda discricionária motivada, em que as empresas podem optar por vender parte de suas criptomoedas para financiar operações ou necessidades de fluxo cash . Mesmo sem dificuldades financeiras, dado o grande volume acumulado, essas liquidações podem desencadear um sentimento negativo no mercado. Se os preços caírem, outras entidades podem se apressar em sair.
“Mesmo uma venda inesperada relativamente pequena por parte de uma dessas entidades poderia desestabilizar a confiança dos investidores e levar a um evento de liquidação mais amplo”, escreveu a Coinbase.
Alívio da estabilidade econômica
A Coinbase reiterou que a economia dos EUA apresentou um crescimentotrondo que o esperado, com os temores de recessão diminuindo consideravelmente. A estimativa do PIB do Banco da Reserva Federal de Atlanta, por meio do programa GDPNow, subiu de 1,0% no início de maio para 3,8% em 5 de junho. A Coinbase acredita que essa mudança sustenta os preços dos ativos e reduz a probabilidade de uma recessão econômica.
Dito isso, a curva de rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA, especialmente os títulos de 30 anos, atingiu 5,15% em 21 de maio, o maior nível em duas décadas. A alta das taxas de longo prazo pode restringir as condições financeiras, aumentar os custos de empréstimo e sufocar o crescimento das PTCVs (empresas de capital aberto com alto endividamento).
De acordo com um gráfico presente no relatório, existe uma correlação entre o estresse macroeconômico e a volatilidade do mercado de criptomoedas. Se os rendimentos de longo prazo subirem muito rapidamente, os mercados de ações e de crédito podem sofrer uma queda, afetando indiretamente as empresas de criptomoedas alavancadas.
Ainda assim, a Coinbase insistiu que a perspectiva para Bitcoin é majoritariamente positiva, devido ao declínio da dominância do dólar americano e ao aumento da liquidez global. Por outro lado, as altcoins podem ter dificuldades para acompanhar Bitcoin pois apresentam menor demanda institucional e maior volatilidade.
