Traders de títulos reagem enquanto plano de limite de alavancagem apoiado pelo BoE desperta preocupação

Traders de títulos no Reino Unido e em toda a Europa estão alertando os reguladores para pensarem duas vezes antes de travar uma nova regra de alavancagem. O Banco da Inglaterra, com o apoio de autoridades financeiras globais, está pressionando por haircuts mínimos obrigatórios em acordos de repo envolvendo títulos do governo.

Os traders, por meio do European Repo and Collateral Council, disseram que o plano é arriscado, mal pensado e pode explodir partes do sistema que realmente funcionam.

De acordo com a Bloomberg, a regra de haircut definiria um mínimo fixo sobre quanto valor é descontado de um título quando usado como garantia em um acordo de recompra.

A ideia é impedir que fundos de hedge peguem emprestado demais com muito pouco risco. Mas o ERCC, falando por cerca de 120 instituições financeiras, disse que aplicar uma única fórmula de haircut em cada acordo não reflete como o comércio real funciona.

Documento do BoE enfrenta rejeição dos mercados de repo

O Banco da Inglaterra sinalizou o problema em um documento de consulta sobre negociações de repo de gilts, onde os bancos às vezes concedem “zero ou quase zero” de haircuts. O BoE afirmou que isso poderia ser um sinal de “falha de mercado”. Mas o ERCC rebateu, dizendo que os níveis de haircut sozinhos não dão uma imagem completa da alavancagem ou do risco.

A verdadeira história, argumentou o ERCC, reside em algo chamado margem de portfólio. Isso é quando um banco olha para todo o livro de posições de um trader, não apenas o lado do repo, antes de decidir quanto proteção é necessária.

O grupo disse: “Torna-se difícil, se não impossível, tirar conclusões significativas a partir de dados de nível de transação sobre haircuts.” Eles acrescentaram que os dados de haircut não explicam a alavancagem mais ampla ou o risco de mercado e não devem ser tratados como algum tipo de interruptor mestre para consertar o sistema.

Stephen Berger, chefe global de política governamental e regulatória da Citadel, disse a uma plateia na conferência da ISDA desta semana em Londres que os reguladores estão interpretando mal os números.

“Um dos erros que veio da leitura de alguns dos dados existentes é que há muita atividade de repo ocorrendo com zero haircuts”, disse Stephen. “Mas, na verdade, esses repos estão sendo feitos como parte de uma situação geral de margem de portfólio. Na verdade, há colateral sendo mantido contra eles.”

ERCC alerta que regra pode afastar traders dos repos

O Financial Stability Board apresentou a ideia no último dezembro, dizendo aos governos para considerarem limites rígidos nos tamanhos de haircut em repos de títulos onde os credores estavam competindo de forma muito agressiva. O BoE pegou essa ideia e seguiu em frente, mas para os traders, se os reguladores impuserem haircuts muito altos, eles simplesmente se afastarão dos repos.

O ERCC alertou que interferir no precificação do repo pode “distorcer” o mercado, prejudicar a eficiência e empurrar os traders para ferramentas mais obscuras como swaps de retorno total.

Esses produtos permitem alavancagem também, mas sem o mesmo nível de transparência. Então, em vez de resolver um problema, os reguladores podem estar apenas empurrando o risco para outro lugar.

Enquanto os reguladores continuam dizendo que querem mais clearing e transparência, a regra de haircut é onde a sala se divide. No evento da ISDA, todos concordaram em mover mais transações para as câmaras de compensação.

Mas forçar haircuts? Não tanto. Fundos de hedge e dealers dizem que já gerenciam o risco usando colateral e cross-margining. Adicionar uma regra fixa apenas adicionaria custo, complexidade e mais dores de cabeça.

Enquanto isso, através do Atlântico, os rendimentos do Tesouro dos EUA dispararam na sexta-feira após o Fed fazer seu primeiro corte de taxa do ano. O Tesouro de 10 anos subiu 3,1 pontos base para atingir 4,135%, tocando brevemente 4,145%. O rendimento de 2 anos atingiu 3,578% após atingir o pico em 3,59%. O rendimento do título de 30 anos subiu 2,7 pontos base para ficar em 4,747%. Esse é o mais alto para os três desde 5 de setembro.

Um ponto base equivale a 0,01%, e os rendimentos se movem na direção oposta aos preços dos títulos. Então, quando os rendimentos sobem, o empréstimo fica mais apertado e a alavancagem fica mais cara. Essa pressão já está se construindo sem uma regra de haircut. Mas se o plano do BoE for em frente, pode atingir os traders de ambos os lados ao mesmo tempo.