Operadores de títulos no Reino Unido e em toda a Europa estão alertando os reguladores para que pensem duas vezes antes de consolidar uma nova regra de alavancagem. O Banco da Inglaterra, com o apoio de autoridades financeiras globais, está pressionando por descontos mínimos obrigatórios em operações de recompra envolvendo títulos do governo.
Os operadores, por meio do Conselho Europeu de Repo e Garantias (European Relateral Council), afirmaram que o plano é arriscado, mal concebido e pode comprometer partes do sistema que realmente funcionam.
Segundo a Bloomberg, a regra do "haircut" estabeleceria um valor mínimo fixo para a redução do valor de um título quando este for utilizado como garantia em um acordo de recompra.
A ideia é impedir que os fundos de hedge tomem empréstimos excessivos com pouco risco. Mas o ERCC, representando cerca de 120 instituições financeiras, afirmou que aplicar uma fórmula única de redução de lucros a todas as transações não reflete o funcionamento real do mercado financeiro.
Documentos do Banco da Inglaterra enfrentam reação negativa dos mercados de recompra
O Banco da Inglaterramencionou o problema em um documento de consulta sobre operações de recompra de títulos do governo, onde os bancos às vezes aplicam descontos "zero ou quase zero". O Banco da Inglaterra alegou que isso poderia ser um sinal de "falha de mercado". Mas o ERCC contestou, afirmando que os níveis de desconto por si só não fornecem um quadro completo da alavancagem ou do risco.
A verdadeira questão, argumentou o ERCC, reside em algo chamado margem de portfólio. Isso ocorre quando um banco analisa toda a carteira de posições de um operador, e não apenas as operações de recompra, antes de decidir quanta proteção é necessária.
O grupo afirmou: "Torna-se difícil, senão impossível, tirar conclusões significativas de dados de transações individuais sobre descontos de juros." Eles acrescentaram que os dados sobre descontos de juros não explicam a alavancagem em geral ou o risco de mercado e não devem ser tratados como uma espécie de solução definitiva para o sistema.
Stephen Berger, chefe global de políticas governamentais e regulatórias da Citadel, disse a uma plateia na conferência da ISDA desta semana em Londres que os reguladores estão interpretando os números de forma equivocada.
“Um dos erros que surgiram ao interpretar alguns dos dados existentes é a constatação de que há muitas operações de recompra ocorrendo sem nenhum desconto”, disse Stephen. “Mas, na verdade, essas operações de recompra fazem parte de uma estratégia geral de margem de portfólio. Há, de fato, garantias sendo mantidas como lastro nessas operações.”
ERCC alerta que regra pode expulsar operadores do mercado de recompra
Em dezembro passado, o Conselho de Estabilidade Financeira (FSB) apresentou a ideia, aconselhando os governos a considerarem limites rígidos para os descontos em operações de recompra de títulos onde os credores estivessem competindo de forma muito agressiva. O Banco da Inglaterra acatou a recomendação e a implementou, mas para os operadores, se os reguladores impuserem descontos muito altos, eles simplesmente abandonarão as operações de recompra por completo.
O ERCC alertou que interferir na precificação de operações de recompra poderia "distorcer" o mercado, prejudicar a eficiência e levar os operadores a recorrerem a instrumentos mais obscuros, como swaps de retorno total.
Esses produtos também permitem alavancagem, mas sem o mesmo nível de transparência. Portanto, em vez de resolver um problema, os reguladores podem estar apenas transferindo o risco para outro lugar.
Embora os reguladores continuem afirmando que desejam mais compensação e transparência, a regra do "haircut" (desconto) é o ponto de discórdia. No evento da ISDA, todos concordaram em transferir mais transações para as câmaras de compensação.
Mas impor descontos? Nem tanto. Fundos de hedge e corretoras afirmam que já gerenciam o risco usando garantias e margens cruzadas. Adicionar uma regra fixa apenas aumentaria os custos, a complexidade e as dores de cabeça.
Enquanto isso, do outro lado do Atlântico, os rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA dispararam na sexta-feira, após o Fed anunciar seu primeiro corte de juros do ano. O título do Tesouro de 10 anos subiu 3,1 pontos-base, atingindo 4,135%, chegando brevemente a 4,145%. O rendimento do título de 2 anos atingiu 3,578%, após atingir o pico de 3,59%. O rendimento do título de 30 anos subiu 2,7 pontos-base, fechando em 4,747%. Esse é o maior patamar para os três títulos desde 5 de setembro.
Um ponto base equivale a 0,01%, e os rendimentos movem-se na direção oposta aos preços dos títulos. Portanto, quando os rendimentos sobem, o crédito fica mais restrito e a alavancagem mais cara. Essa pressão já está aumentando mesmo sem uma regra de redução de juros. Mas se o plano do Banco da Inglaterra for adiante, poderá afetar os investidores de ambos os lados simultaneamente.
