월스트리트, 15일 내 연준 금리 인하 예상하지만 트레이더들의 위험 선호도 후퇴

월스트리트는 정확히 15일 내 연준의 금리 인하를 가격에 반영하고 있지만, 시장은 축하하지 않고 있다. 트레이더들은 위험 자산에서 물러나고 있으며, 채권 수익률은 교과서가 약속한 것과 정반대의 행보를 보이고 있다. 하락해야 할 30년물 국채 수익률은 급등하여 현재 5%에 근접하고 있으며, 이는 2008년 중반 금융위기 이후 처음 보는 수준이다.

거래자들은 이제 2025년에 대한 기본 시나리오로 50bp의 금리 인하를 보고 있다. 올해 75bp의 인하가 발생할 가능성은 34%에 달한다. 하지만 이것이 투자자들을 강세로 만들지는 않는다.

분위기는 냉랭하다. 국채 수익률이 급등하고 있다. 시스템이 어긋나 있다. 중앙은행이 완화책을 준비하는 동안, 시장은 자체적으로 금리를 인상하며 항의하고 있다.

인플레이션과 부채 급증에 채권 시장이 반발

지난 5주 동안 미국 재무부는 2,000억 달러 이상의 신규 국채를 발행했다. 하지만 투자자들은 발을 빼고 있다. 장기 채권에 대한 평소의 수요가 사라졌다. 매수자들은 더 높은 보상을 요구하고 있다.

이러한 현상은 10년물 국채의 기간 프리미엄(term premium)이 2014년 이후 최고치를 기록한 것으로 나타난다. 기간 프리미엄은 장기 채권 보유에 대해 매수자들이 요구하는 추가 보상을 측정하는 지표이며, 현재 그 프리미엄은 경보 수준에 도달했다.

코어 인플레이션은 다시 3%를 상회하며 상승세다. 이 속도로라면 달러는 향후 10년 동안 가치의 25% 이상을 잃게 된다. 2020년 이후 이미 약 25%의 가치가 하락했으며, 이는 소비자들에게 가중된 압박으로 작용하고 있다. 하지만 워싱턴의 지출은 느려지지 않았다.

부채가 늘어날수록 시장의 저항은 커진다. 그리고 연준은? 전체 수익률 곡선(yield curve)에 대한 통제력을 잃어가고 있다. 영국은 이미 그 여파를 겪고 있다. 영국 중앙은행은 약한 노동 시장을 이유로 일년 동안 다섯 차례 금리를 인하했지만, 결과는 처참했다.

영국의 30년물 국채 수익률은 방금 5.70%를 돌파했으며, 이는 1998년 4월 이후 최고치다. 차입 비용을 완화시키려던 그들의 금리 인하는 오히려 수익률을 27년 만에 최고 수준으로 밀어 올렸다. 트레이더들은 중앙은행의 조치를 거부하고 위험에 대한 더 높은 보상을 요구했다. 바로 같은 시나리오가 이제 미국에서도 재현되고 있다.

일본도 이를 느끼고 있다. 일본 30년물 국채 수익률은 이제 3.20% 이상에 위치해 있으며, 2019년보다 30배 이상 높다. 글로벌 채권 시장은 중앙은행들이 구조적 부채에서 벗어나기 위해 구매할 수 없다는 메시지를 보내고 있다.

금 강세, 주식 약세, 스태그플레이션 고착화

한 자산만큼은 혼란스럽지 않다. 금은 장기 수익률과 거의 완벽하게 일치하며 상승하고 있다. 채권 수익률이 오르면 금가도 함께 오른다. 그리고 이제 금은 역사를 썼다. 금은 온스당 3,600달러를 처음으로 돌파했다. 이는 연초 대비 33% 상승으로, S&P 500의 수익률(3.5배 이상)을 크게 상회한다.

트레이더들은 주식으로 달리고 있지 않다. 오히려 매도하고 있다. 화요일 다우존스 산업평균지수는 249.07포인트 하락하며 45,295.81에 장을 마감했다. S&P 500은 0.69% 하락해 6,415.54에, 나스닥 종합지수는 0.82% 하락해 21,279.63에 각각 장을 마쳤다. 대형주들이 급락했다. 엔비디아는 2% 하락했으며, 아마존과 애플은 각각 약 1%씩 하락했다.

계절적 요인도 작용한다. 9월은 역사적으로 주식시장에 혹독한 달이며, 트레이더들은 뜨거운 여름 이후 수익 실현에 나섰다. 8월은 강세였다. S&P 500은 거의 2% 상승하며 처음으로 6,500선을 돌파했고, 2025년 총 20번째의 새로운 최고치를 기록했다. 하지만 이제 모든 시선은 금요일의 고용 지표에 쏠려 있다. 이는 연준이 금리 결정을 내리기 전 검토할 마지막 데이터 포인트가 될 가능성이 높다.

16세에서 24세 사이의 실업률이 10%로 치솟았으며, 이는 연준이 금리 인하를 정당화할 때 인용할 주요 근거가 될 것이다. 하지만 타이밍이 좋지 않다. 인플레이션은 상승하고, 노동 시장은 약화되며, 경제 성장은 둔화되고 있다. 이것이 바로 스태그플레이션이며, 이제 이는 현실이 되었다.