상승하는 국채 수익률이 트럼프의 강세장을 향한 가장 큰 도전과제

연말을 마무리하기 위한 전통적인 산타 랠리를 기대했던 월스트리트 투자자들은 지금까지 실망만 안고 있습니다. S&P 500이 지난주 말 1.1% 하락한 후, 주식 지수 선물은 주식의 지속적인 어려움을 시사합니다.

경제학자들에 따르면 2024년은 월스트리트에게 기록적인 해였습니다. S&P 500은 57개의 기록적 고점을 달성하여 역대 기록 상위 5개 년도에 이름을 올렸습니다. 지난 1년 동안 나스닥 컴포지트는 31% 이상 상승했고, S&P 500은 25% 상승했으며, 다우존스 산업평균은 올해 초부터 더욱 완만한 14%를 기록했습니다.

그러나 상승하는 채권 수익률은 주식에 도전을 제시하고 있습니다. 기준 10년물 국채 수익률은 지난주 7개월 만에 최고 수준으로 마감했습니다. 9월 이후 연방준비제도(Fed)가 기준 금리를 인하했음에도 불구하고 수익률은 거의 1%p 가까이 뛰었습니다. 

국채 수익률이 주식에 압력을 가할 수 있음

Analysts 귀속 상승하는 채권 수익률은 차기 대통령 도널드 트럼프의 관세 및 세금 정책에 대한 우려에서 기인합니다. 이러한 정책은 인플레이션을 부추기고 연방 적자를 확대하여 채권 공급을 늘리고 가격을 억제할 수 있습니다.

에버코어 ISI의 전략가 줄리안 에마누엘은 장기 수익률이 더 넓은 경제 조건이 유리함에도 불구하고 주식에 중기적 압력을 가할 수 있다고 경고합니다. 

“2025년 시작과 함께 장기 국채 수익률 상승이 강세장을 향한 가장 큰 도전과제,” 에마누엘은 최근 보고서에서 연방준비제도의 12월 회의 이후 주식 시장 변동성이 증가했다고 지적했습니다.

채권 시장은 정점에 도달하는 반면, 원유 시장은 바닥을 찾고 있으며, 둘 다 주로 인플레이션에 의해 주도됩니다. 비트코인은 탈중앙화 특성과 제한된 공급으로 인해 전통 자산의 가치 하락에 대한 대안으로서 주요 플레이어로서의 입지를 다지고 있습니다. 이처럼…

— GG (@LuillyDRR) 12월 27일, 2024

에마누엘은 단기적으로 국채 단기 포지션과 지리적 긴장 완화로 인해 채권 수익률이 약간 하락할 수 있지만, 중기적 전망은 여전히 도전적이라고 강조했습니다. 상승하는 채권 수익률과 주식 평가 간의 상호작용은 2025년 초 시장 추세를 결정하는 데 중요할 것입니다.

전략가는 또한 10년물 국채 수익률이 4.5%라면 주식에 관리 가능한 수준이지만, 4.75%를 돌파하면 더 깊은 조정을 촉발할 수 있다고 예측합니다. 주목할 점은 주식들이 상승하는 수익률 기간 동안 회복력을 보였으며, 2020년 채권 시장 바닥 이후 117% 상승했다는 것입니다. 

그러나 수익률이 4.5% 또는 4.75%를 초과했던 기간 동안 주식은 각각 -2.1% 및 -3.7%의 마이너스 수익률을 기록했습니다.

경제적 회복력으로 뒷받침된 기업 실적

2024년 실적 성장은 '매그니피센트 세븐' 기술 거대 기업들을 넘어섰으며, 나머지 S&P 500 기업 493곳도 실적 침체에서 탈출했습니다. FactSet 데이터에 따르면 S&P 500의 실적은 2025년 전년 대비 15% 성장할 것으로 예상됩니다.

트루스트의 공동 수석 투자 책임자 키스 러너는 이러한 실적 성장이 강세장을 지속시킬 것이라고 지적합니다. “증거의 무게는 2025년 실적 성장에 의해 주도되는 주요 시장 추세가 여전히 상승세임을 시사합니다.” 러너는 시장 전망에서 밝혔습니다.

미국 경제 전반도 회복력을 보여주고 있습니다. 11월 소매 판매는 기대치를 초과했으며, GDP 성장률은 3%로 추세 이상을 유지하고, 실업률은 여전히 4% 근처에서 등락하고 있습니다. 여전히 높은 수준이지만 인플레이션은 둔화 징후를 보이며, 투자자들에게 큰 일자리 손실 없이 가격이 안정되는 '연착륙'에 대한 희망을 주고 있습니다.

2025로 향하는 시장 미풍과 역풍

2025년으로 향하는 시장 낙관론을 지지하는 여러 미풍이 있습니다. 기록적인 기업 이익이 두 번째로 연속적으로 예상되며, 순이익 마진은 거의 12%로 유지될 것으로 전망됩니다. 기술 분야를 넘어 의료, 산업, 자재 섹터도 높은 십대 대역의 이익 증가를 볼 것으로 예상됩니다.

그러나 역풍 측면에서는 경제학자들이 거의 낙관적이지 않거나 전혀 낙관적이지 않습니다. 미국 연방준비제도 (Federal Reserve) 당국은 이제 연방기금금리가 2025년에 3.9%로 하락할 것으로 전망하며, 이는 9월 추정치 3.4%보다 상승한 수치입니다. 

연방준비제도는 9월에 상당한 50bp의 금리 인하를 단행했지만, 지난 1년 동안 대부분의 조정은 작은 25bp 단위로 이루어졌습니다. 최신 전망은 중앙은행이 2025년에 이전에 9월에 예측했던 4회 인하에서 2회 인하를 예상하고 있음을 시사합니다.

속보: Fed 전망은 2025년 50bp의 금리 인하, 2026년 또 다른 50bp를 시사합니다.

— unusual_whales (@unusual_whales) 12월 18일, 2024

2025년에 금리가 적절히 인하되지 않는다면, 인플레이션 퇴치를 위한 연방준비제도의 헌신에 비추어 노동 시장에 잠재적으로 해를 끼칠 수 있는 정책 오류의 위험이 있을 수 있습니다.

또한 분석가들은 트럼프 행정부의 정책이, 비록 기업 친화적이지만, 더 높은 관세를 통해 성장 도전을 초래할 수 있다고 생각합니다.

시장 상승의 대부분을 주도해 온 기술주들은 대응하는 실적 성장 없이 인공지능에 대한 과도한 지출에 대해 투자자들이 경계심을 갖으면서 잠재적인 정체에 직면할 수 있습니다. 기술주 평가절하의 붕괴는 드물겠지만, 평가절하의 둔화는 투자자의 관심을 의료 및 자재와 같은 저평가된 섹터로 돌릴 수 있습니다.