JP모건, ECB가 12월 유로존 금리를 0.5%p 인하할 것으로 예측

JP모건은 유럽중앙은행(ECB)이 다음 달 금리를 0.5%p 인하할 것이라는 수정된 전망을 제시하며 시장에 충격을 던졌습니다.

은행 거인은 원래 이 조치를 1월로 예상했지만, 이제 12월이 더 큰 금리 인하의 분기점이 될 것이라고 믿습니다. 그들의 이유는 무엇일까요? “경제 데이터가 누구도 예상했던 것보다 빠르게 악화되고 있습니다.”

유로존의 기업 활동은 11월에 위축되었습니다. 독일의 인플레이션은 전망치를 놓쳤고, 지역의 핵심 인플레이션율은 예상대로 움직이지 않았습니다. JP모건에 따르면 이러한 신호들은 ECB가 더 공격적인 조치를 취해야 한다는 강력한 근거를 만듭니다.

거래자들은 반응하는 데 시간을 낭비하지 않았습니다. 머니 마켓은 50bp 인하에 대한 베팅을 두 배로 늘려 확률을 10%에서 20%로 높였습니다. 독일 국채도 뒤따랐으며, 2년물 금리는 5bp 하락하여 1.95%가 되었습니다. 이는 2022년 후반 이후 처음 있는 수준입니다.

JP모건 경제학자 그렉 푸제시(Greg Fuzesi)는 고객 노트에서 설명될 이러한 전환을 인용하며 여러 요인을 제시했습니다. 구매관리자지수(PMI)의 급격한 하락, 더딘 서비스 부문 인플레이션, 지속적인 무역 불확실성, 그리고 여전히 지나치게 제한적인 금리가 그의 주장의 핵심이었습니다.

분열된 ECB 리더십이 추측을 부추깁니다

ECB는 혼합된 메시지에 익숙하며, 이번도 예외는 아닙니다. 이사회 회원인 프랑수아 빌레로이 드 갈로(Francois Villeroy de Galhau)는 지속적인 금리 인하를 촉구했지만 속도를 명시하지는 않았습니다. 그는 미래의 결정이 진화하는 조건에 기반할 수 있음을 열어두었습니다.

한편, 이사벨 슈나벨(Isabel Schnabel)은 이번 주 초 더 날카로운 견해를 제시했습니다. 그녀는 차입 비용이 이미 중립 수준에 가까워져 있어 추가 인하가 그리 시급하지 않을 수 있다고 주장했습니다.

이러한 상이한 견해에도 불구하고, JP모건의 푸제시는 데이터가 내부 정치보다 더 큰 목소리를 낸다고 생각합니다. “이사회 내 역학 관계가 때때로 이해하기 어려운 결과를 초래할 수 있지만, 데이터는 12월에 이미 50bp 인하를 설득력 있게 만드는 방향으로 움직였습니다,”라고 그는 썼습니다.

향후 금리 결정은 ECB의 올해 네 번째 인하가 될 것입니다. 시장은 주로 25bp의 작은 인하를 이미 반영하고 있지만, 더 큰 조정에 대한 논리가 힘을 얻고 있습니다. 유로존의 인플레이션은 11월 2.3%로 상승하여 ECB의 2% 목표치를 다시 상회했습니다. 에너지, 식품, 알코올, 담배 등 변동성이 큰 항목을 제외한 핵심 인플레이션은 3개월 연속 2.7%로 안정되었습니다.

서비스 부문의 인플레이션 경직성(4%에서 3.9%로 약간 하락)은 ECB의 계산에 또 다른 변수를 추가합니다. 경제학자들은 독일에서 더 높은 인플레이션을 예상했지만, 이는 실현되지 않아 정책 입안자들이 결정적으로 행동해야 하는 압력을 가중시켰습니다.

경제 데이터가 12월을 위한 무대를 마련합니다

유로존의 경제 배경은 불안정해 보입니다. PMI로 측정된 기업 활동은 계속 감소하고 있습니다. 인플레이션 압력은 전반적으로 상승하고 있지만 부문 간에 고르지 않습니다. 10월 2%에서 2.3%로 최근 상승한 것은 에너지 가격 디플레이션의 효과가 사라진 후 몇 달 동안의 완만한 수치 이후의 일입니다.

그럼에도 불구하고 ECB는 진공 상태에서 운영되지 않습니다. 도널드 트럼프의 미국 대통령 재선으로 인한 글로벌 여파와 같은 외부 요인은 불확실성의 층위를 추가합니다. 관세가 시행되면 유럽 수출을窒息시킬 수 있어 ECB의 과제를 더욱 복잡하게 만듭니다. 이러한 위험은 12월 12일 회의 직전에 예상되는 중앙은행의 업데이트된 직원 전망에 중대한 영향을 미칠 것입니다.

Pantheon Macroeconomics의 수석 유럽 경제학자 멜라니 데보노는 의구심 0.5%p의 금리 인하가 유력시되고 있습니다. 그녀는 제3분기 기록적인 저실업률과 임금 상승이 유럽중앙은행(ECB)의 행보를 제약할 수 있는 요인이라고 지적합니다.

“최종 결정은 치열한 논쟁이 될 것”이라고 데보노는 말하며, 12월에는 25bp의 소폭 인하를 고수하고 1월과 3월에도 유사한 인하가 이어질 것으로 예측했습니다.

시장은 불안하지만 신중한 태도를 유지하고 있습니다. 10월의 성장률 전망이 약간 개선되고 인플레이션이 반등하면서 대규모 인하에 대한 추측은 사그라들었습니다. 슈나벨을 포함한 ECB 정책 결정자들은 신중한 조치가 중요함을 강조하며, 아직은 과감한 조치가 답이 아닐 수 있음을 시사했습니다.

채권 시장과 정치적 리스크

인플레이션과 성장 우려 외에도 ECB는 채권 시장의 압력에 직면해 있습니다. JP모건의 보고서 이후 독일 국채가 급등했지만, 모든 사람이 중앙은행이 공격적으로 개입할 것이라고 확신하는 것은 아닙니다. 

이사회 위원 요아힘 나겔은 ECB가 정치적 리스크로 인한 정부 채권 변동성에 대응하기 위해 행동하지 않을 것임을 분명히 했습니다. 프랑크푸르트에서 나겔은 “개별 정부 채권의 동향은 일반적으로 해당 국가의 정치적 상황을 반영한 것”이라고 말했습니다.

ECB는 통화 정책이 위협받을 때 시장을 안정시키기 위해 전송 보호 장치(TPI)와 같은 도구를 보유하고 있습니다. 2022년 도입된 TPI는 엄격한 조건 하에 ECB가 정부 채권을 매입할 수 있도록 합니다. 그러나 나겔은 정치적 이슈에 이 메커니즘을 사용하는 것을 거부하며 “통화 정책의 임무는 개별 국가를 구제하는 것이 아니다”라고 말했습니다.