채권 시장 변동성 심화에 따라 일본이 어려운 선택을 고민하다

일본의 채권 시장은 실제 압박을 받고 있으며, 정부와 중앙은행은 수년 만에 가장 불편한 결정을 직면하고 있습니다.

차입 비용은 기록적인 최고치를 기록했고, 수요는 붕괴되었으며, 투자자들은 발을 빼고 있습니다. 보고서에 따르면 파이낸셜 타임스, 정책 입안자들은 상황이 더 악화되는 것을 막기 위해 어떻게 할지 급히 모색하고 있습니다.

지난주 30년물 국채 수익률은 올해 초 2.3%에서 3.2%로 상승했습니다. 40년물 국채 수익률은 두 차례의 입찰이 연속으로 실패한 직후 3.3%에서 3.7%로 올랐습니다. 도쿄의 트레이더들은 이를 단호하게 '매수자들의 파업'이라고 묘사했으며, 이는 더 깊은 문제를 확인시켜 주었습니다.

투자자들은 더 이상 일본의 초장기 부채를 원하지 않습니다. 가격이 폭락했기 때문에 수익률이 급등했는데, 그 이유는 하나뿐입니다: 아무도 사지 않습니다.

고령화된 투자자와 수요 문제

약한 수요의 주요 이유는 인구통계학적 요인입니다. UBS 자산운용의 글로벌 주권 및 통화 전략 책임자인 케빈 자오는 일본의 부유한 전후 베이비붐 세대가 더 이상 장기 투자를 하지 않고 있다고 말했습니다.

누락된 수요의 또 다른 큰 부분은 생명보험 회사들에서 나오고 있습니다. 작년, 그들은 장기 국채 매수를 강요받았고 실제로 그랬습니다. 그러나 트레이더들은 이제 매수 물결이 끝났다고 말합니다. 보험 회사들은 더 이상 신뢰할 수 있는 매수자가 아닙니다. 그들은 물러나고 있으며, 이는 입찰에서 명확하게 드러나고 있습니다.

최근 20년물 국채 입찰은 2012년 이후 최저의 수요를 기록했습니다. 이어 이번 주 40년물 국채 판매는 거의 1년 만에 가장 낮은 입찰 대비 커버 비율을 보였습니다. 트레이더들은 관심 부족이 수개월 동안 쌓여온 것을 확인했다고 말했습니다. 기존의 매수자들은 사라졌고, 새로운 매수자들은 나타나지 않았습니다.

일본은행 정책 변화와 앞선 중요한 결정

The 일본은행(BoJ) 상황을 더욱 긴축시키고 있습니다. 금리를 0.5%로 인상했으며, 분기마다 국채 매입을 4,000억 엔(약 28억 달러)씩 축소해 왔습니다. 이러한 축소 조치는 2026년 3월까지 계속될 예정입니다. 

하지만 강력한 매수세가 없다면, 일본은행의 매입 축소 조치는 시스템에 스트레스를 가중시킬 뿐입니다. 일본은행은 이미 일본 채권 시장의 약 52%를 보유하고 있으며, 시장이 얼마나 더 많은 압력을 견딜 수 있을지에 대한 우려가 커지고 있습니다.

이제 모든 시선은 6월 16일 주간으로 쏠려 있습니다. 이때 일본은행의 금융정책위원회가 이틀간 회의를 엽니다. 위원회는过去一年 동안 축소된 채권 매입을 검토할 예정입니다. 시장 일부에서는 수율 상승을 억제하기 위해 위원회가 테이퍼링(매입 축소) 속도를 늦출 수 있다고 믿고 있습니다. 그 주간의 일본은행 결정이 상황을 안정시킬지, 악화시킬지를 결정할 것입니다.

그 직후, 재무성은 시장 관계자들과 만나 채권 발행 계획을 논의할 것으로 예상됩니다. 장기 국채 매각을 줄이는 조치가 취해질 가능성이 있습니다. 화요일, 재무성이 현재 상황에 대한 브로커들의 의견을 수렴하기 시작했다는 보도 이후 수율이 약간 하락했습니다. 채권 시장 환경으로 전환하는 주요 목표를 향해 노력하고 있다고 강조했습니다.

JP모건에서 이코노미스트들은 클라이언트들에게 수급 급등이 다가오는 일본은행 회의를 더욱 중요하게 만든다고 전했습니다. 하지만 벤자민 샤틸 수석 이코노미스트는 중앙은행이 뒤처지고 있다고 봅니다. 일본은 목표 인플레이션율을 상회한 지 4년째이지만, 정책은 아직 따라잡지 못했습니다. 벤자민은 “모든 것이 ‘왜 사야 하느냐’는 질문을 던지게 만듭니다”라고 말했습니다.

그는 또한 변동성에도 불구하고 국내 채권으로 배분을 전환하지 않은 일본 정부연금투자기구(GPIF)를 지적했습니다. 그리고 일본 상업은행들의 유동성이 빠르게 긴축되면서, 이 채권을 살 수 있거나 살 의향이 있는 기관이 줄고 있습니다.

도쿄의 트레이딩 데스크에서는 채권 시장의 장기물, 즉 초장기 일본국채(JGBs)가 모든 경보등을 켜고 있습니다. 바클레이스의 전략가 신이치로 가도타는 수요일의 입찰 실패가 깊은 문제들이 이제 전면에 드러났다고 말했습니다.

일본은행의 테이퍼링, 방위비 지출로 인한 예산 압박, 가계 저축이 비과세 NISA 계좌로 이동하는 현상 등이 동시에 발생하고 있습니다. 생명보험사의 수익도 축소되고 있으며, 그들의 투자 상품은 다른 대체 상품들에게 밀리고 있습니다.

신이치로는 일본은행이 방향을 전환할 것으로 예상하지 않습니다. “일부 조정이 있을 수 있지만… 해결책은 재무성의 [발행] 축소여야 합니다”라고 그는 말했습니다.