새로운 경고가 미국 국채 시장 전반의 신뢰를 흔들고 있습니다

월스트리트 저널의 시장 및 경제 칼럼니스트인 존 신드레우는 외국인 투자자들이 현재 미국 정부 부채에 대해 경계할 충분한 이유가 있다고 말했습니다. 그는 그들이 종종 자국 채권 구매를 통해 더 나은 수익률을 얻을 수 있다고 믿습니다.

경제학자는 당시 약세화되는 미국 달러의 위험과 그 위험을 보호하는 비용이 미국 자산을 전 세계적으로 덜 매력적으로 만들고 있다고 밝혔습니다. 그에 따르면, 이러한 자산에서의 이탈은 이미 어두워진 미국 예산 상황과 무역 전쟁에 직면한 미국 국채 시장과 맞물려 발생합니다.

투자자들은 미국 시장의 불확실성에 우려를 나타내고 있습니다

신드레우는 외국인 투자자들이 우려하는 이유는 미국 장기 금리의 상승으로 인해 미국 부채 구매 시 많은 이들이 한때 받던 프리미엄이 사라졌기 때문이라고 믿습니다. 그는 이러한 상황이 환율 변동에 대한 보호(헤지) 비용 상승에서 비롯된 결과임을 인정했습니다.

이 경제학자는 미국에서 단기 금리가 세계其他地区에 비해 높게 유지되고 있고, 연방준비제도(Fed)가 당분간 금리를 인하할 가능성이 적어지기 때문에 이러한 현상이 발생하고 있다고 말했습니다. 공식 자료에 따르면 보여주 외국인 국채 보유액은 3월에도 급증했으며, 독일, 영국, 일본에서도 유사한 국채 매도 현상이 발생했습니다.

시장 칼럼니스트는 당시 트럼프 대통령의 관세와 공화당의 세금 및 지출 패키지에 대한 시장의 부정적 반응이 종종 달러 하락과 맞물려 발생했다고 밝혔습니다. 그는 외국인 투자자들이 국채 시장의 약 4분의 1을 보유하고 있으며 미국 기업에 상당한 자금을 대출하고 있기 때문에 이는 자본 유출을 신호할 수 있다고 믿습니다.

그는 또한 미국 부채의 주요 자금 공급자들이 철수하지는 않겠지만, 최근 달러화 하락과 관련된 환율 위험에 대한 보상을 요구할 가능성이 높다고 말했습니다.

신드레우는 기관 투자자들이 외화 자산을 헤지하지 않으면 환율 변동으로 인한 잠재적 손실을 감수해야 한다고 설명했습니다. 그는 이것이 유로존과 일본의 주요 미국 부채 구매자들이 각각 2.5%와 1.5%에 불과한 자국 정부 채권과 비교해 약 4.5%의 10년물 국채 채권을 매력적으로 보지 않는 이유라고 말했습니다.

이 경제학자는 영국 투자자들이 영국 정부 채권에서 국채로 전환할 경우 헤지 후 프리미엄을 받지 못한다고 지적했습니다. 유로존 투자자들은 독일의 10년물 정부 채권과 비교 시 헤지 후 수익률 격차가 마이너스 0.6%p에 달하며, 다른 유럽 채권과는 더 나쁜 상황을 맞닥뜨리게 됩니다.

연준의 금리 인상 헤지 비용 증가 

신드레우에 따르면, 일본 투자자들은 현재 국채의 최대 외국인 보유자임에도 불구하고 헤지된 10년물 수익률이 국내 대체 투자 수단보다 1.3%p 낮아져 더욱 매력적인 트레이드오프를 직면하고 있습니다. 그는 이것이 2022년과 2023년 당시 미국 연방준비제도 (Federal Reserve) 인플레이션 퇴치를 위해 금리를 인상한 반면 일본은행은 완화 기조를 고수했던 때와 비교했을 때 더 작은 수준이라고 말했습니다.

시장 칼럼니스트는 연준이 단기 금리를 훨씬 더 깊이 인상함으로써 헤지 비용이 상승한 것이 일본 은행, 연금 기금 및 보험사들이 미국 부채를 더 많이 구매하는 것을 저해했다고 주장했습니다. 국제통화기금(IMF)은 일본이 이후 대신 미국 부채 3,310억 달러를 매각했다고 보여주었지만, 연준이 금리를 중단할 것은 시간문제였습니다. 그는 은행들이 헤지 비용이 완화되면서 부채 구매를 다시 시작했다고 지적했습니다.

신드레우는 트럼프 대통령의 관세가 상황을 다시 뒤집었다고 말했으며, 이는 Fed 관세가 인플레이션을 부추길 경우 연준이 더 느린 속도로 금리를 인하할 수 있음을 의미합니다. 그는 금리 인하 기대감이 미국에서 수익률 곡선을 평평하게 만드는 반면, 유로존, 영국, 일본에서는 가파르게 만들어지고 있다고 지적했습니다.

이 경제학자는 투자자들이 단기 파생상품을 사용하여 장기 채권을 헤지함으로써 수익률 곡선의 상대적 형태에 대한 암묵적인 베팅을 하게 되는 통화 헤지 수익률에 이것이 중요하다고 주장했습니다. 그는 미국 수익률이 더 높을 경우 수익을 내는 유일한 방법은 채권을 비헤지 상태로 구매하는 것이라고 인정했습니다.

신드레우는 은행들이 위험 노출로 인해 그렇게 할 가능성은 낮지만, 연금 기금과 보험사는 할 수 있다고 말했습니다. 일본 정부 연금 투자 기금(GPIF)은 거의 모든 외화 채권을 비헤지 상태로 보유하고 있습니다. 일본은행도 지난 10월 일본의 보험사들이 2021년 60%에서 2023년 약 40%로 헤지 비율을 낮췄다고 보고했습니다.

그는 유럽 연금 기금들이 헤지를 하지 않지만, 2021년 초부터 2022년 중반까지 엔, 유로, 파운드에 대해 각각 31%, 17%, 12%의 달러 강세 추세를 타면서 헤지를 했다고 지적했습니다.