부채, 적자, 그리고 인구 구조가 트럼프의 금리 인하 임무의 진정한 장애물

도널드 트럼프의 최우선 경제 목표는 금리 인하였습니다. 하지만 실제 문제는 제롬 파월이 아닙니다. 미국 경제 아래에 자리 잡은 더 큰 혼란, 즉 과도한 부채, 많은 적자, 그리고 인구 구조 변화로 인한 저축 여력 감소가 문제입니다.

블룸버그 이코노믹스에 따르면, 모기지 및 기업 대출에 영향을 미치는 10년물 국채 금리는 연방준비제도(Fed) 의장이 누구이든 상관없이 4.5% 아래로 떨어지기보다는 4.5% 이상으로 유지될 가능성이 더 큽니다.

30년 이상 동안 차입 비용은 꾸준히 하락했습니다. 워싱턴은 시스템을 붕괴시키지 않고 자유롭게 지출할 수 있었습니다. 주택 가격은 급등하고, 주가는 상승하며, 돈은 저렴했습니다. 하지만 그 시대는 끝났습니다. 이제 미국은 이자 지급 비용만으로도 국방부 전체 예산보다 더 많이 드는 미래를 맞이하고 있습니다.

모기지 금리는 7%이며, 부동산 시장이 막혀 있습니다. 하지만 트럼프는 파월을 교체하면 “모든 것을 고칠 수 있다”고 생각합니다. 하지만 이것이 작동하는 방식이 아닙니다.

트럼프는 금리 통제권을 원하지만, 글로벌 저축은 고갈되고 있습니다

트럼프는 금리를 빠르게 인하할 새로운 연방준비제도 의장을 위해 강하게 압박해 왔습니다. 연방준비제도 이사회 의장 아드리아나 쿨러가 조기 퇴임한 후, 그는 기회를 포착했습니다. 그녀의 자리에 충성파를 앉힘으로써 그는 중앙은행을 자신의 의제 쪽으로 기울이기를 희망하고 있습니다.

그는 또한 파월을 공개적으로 비난하며 “너무 화가 나 있고, 너무 멍청하며, 너무 정치적이다”라고 말했습니다. 9월에는 단기 금리가 하락할 수 있으며, 특히 고용 시장이 약화되는 조짐을 보이고 있지만, 장기 금리가 계속 상승한다면 큰 의미가 없을 것입니다.

왜 오르고 있을까요? 전 세계의 저축 풀이 붕괴되고 있기 때문입니다. 이를 형성해 온 베이비붐 세대가 은퇴하며 연금을 소비하고 있습니다. 중국은 과거처럼 미국 국채를 매입하지 않고 있으며, 외환보유액은 2014년 이후 4조 달러에서 3.3조 달러로 감소했습니다. 이는 수요 측면에서 큰 공백을 의미합니다. 또한 사우디아라비아는 국채 대신 네옴 같은 미래지향적 대형 프로젝트에 자금을 이동시키고 있습니다. 석유 부국들도 이제 워싱턴에 현금을 비축하는 것을 중단했습니다.

미국이 상황을 악화시켰다. 2022년 러시아 자산 3,000억 달러를 동결한 후, 미국 정부는 국채를 무기로 전환했다. 이는 다른 국가들을 두려움에 떨게 했다. 미국이 러시아의 자금을 압수할 수 있다면, 누구에게든 같은 일을 저지를 수 있다는 우려가 제기된 것이다.

그다음 문제는 연준(Fed) 자체다. 로널드 레이건부터 바락 오바마에 이르기까지 수십 년간 대통령들은 연준의 독립성을 존중해 왔다. 이것이 투자자들에게 안전감을 제공했으며, 정치적으로 조작된 것처럼 보이는 중앙은행에 자금을 투입하려는 사람은 아무도 없다.

수십 년간의 저금리는 저축 과잉과 약한 수요에 의해 주도되었다

1980년대 초부터 2010년대까지 금리는 지속적으로 하락했다. 그 이유는 자금의 양에 비해 투자처가 부족했기 때문이다. 베이비붐 세대는 은퇴를 위해 저축을 했고, 중국 및 기타 국가들은 대규모 무역 흑자를 기록하며 그 수익으로 국채를 매입했다. 산유국들도 같은 행보를 보였다. 기술은 저렴했고 성장은 더디었다. 이러한 요인들이 금리의 '자연금리'를 낮추는 결과를 낳았다.

블룸버그 이코노믹스 비판자들이 자연금리는 1980년대 약 5%에서 2012년 1.7%로 하락했다. 하지만 이러한 구조는 이제 사라졌다. 베이비붐 세대가 노동 시장에서 퇴출되고 있으며, 중국은 자국 통화를 변동환율제로 운영하여 환율을 낮게 유지하기 위해 달러를 매입할 필요가 없어졌다. 사우디아라비아는 미국 부채를 조달하기보다는 미래에 베팅하고 있다. 금리를 낮게 유지하던 힘들이 역전되고 있는 것이다.

정부의 차입은 이제 통제 불능 상태에 이르렀다. 미국의 부채는 GDP의 약 100%에 근접해 있다. 2001년에는 30%를 약간 상회하는 수준이었다. 방위비 지출이 다시 증가하고 있다. 러시아의 우크라이나 침공 이후 유럽의 나토 회원국들은 방위비 지출을 GDP의 3.5%로 늘리기로 합의했다.

블룸버그는 이것이 향후 10년 동안 유럽의 부채에 2.3조 달러를 추가할 것으로 추정한다. 전 세계 투자자들이 프랑스와 독일 국채를 미국 국채의 대체재로 간주하기 때문에, 이는 미국 금리 상승으로도 이어진다.

AI 또한 또 다른 부담이다. 데이터 센터 구축, 전력망 업그레이드, 공급망 재구성은 실제 자금이 필요하다. 정부들이 기업들과 자본을 두고 경쟁하고 있으며, 예전처럼 저축하는 곳은 없다. 자연금리는 상승하고 있다.

블룸버그 이코노믹스는 이를 현재 2.5%로 추정하며, 2030년까지 2.8%에 도달할 수 있다고 말한다. 이는 최악의 시나리오에서도 10년물 국채 금리가 4.5%에서 5% 사이를 유지함을 의미한다. 상황이 악화되면 금리는 6% 이상으로 급등할 수도 있다. 이는 트럼프가 인선 변경만으로 해결할 수 있는 문제가 아니다.