영국은행 (BoE) 의 레버리지 cap 계획이 우려를 불러일으키며 채권 투자자들이 반발

영국 및 유럽 전역의 채권 거래자들은 규제 당국이 새로운 레버리지 규칙을 확정하기 전에 신중히 고려할 것을 경고했다. 영란은행은 글로벌 금융 당국의 지지를 받으며 정부 채권 관련 리포 거래에 대한 최소 할인율 의무화를 추진하고 있다.

거래자들은 유럽 리포 및 담보 이사회(ERCC)를 통해 이 계획이 위험하고 신중하게 고려되지 않았으며, 실제로 작동하는 시스템의 일부를 붕괴시킬 수 있다고 말했다.

블룸버그에 따르면, 할인율 규칙은 리포 계약에서 채권을 담보로 사용할 때 채권 가치에서 깎이는 최소 고정 값을 설정한다.

이 아이디어는 헤지펀드가 너무 적은 위험으로 너무 많이 빌리는 것을 방지하는 것이다. 그러나 약 120개 금융 기관을 대표하는 ERCC는 모든 거래에 단일 할인율 공식을 적용하는 것이 실제 거래 방식과 일치하지 않는다고 말했다.

영란은행 문서, 리포 시장으로부터 반발

영란은행은 은행들이 때때로 '0 또는 거의 0'의 할인을 제공하는 국채 리포 거래에 대한 자문 문서에서 이 문제를 제기했다. 영란은행은 이것이 '시장 실패'의 징후일 수 있다고 주장했다. 그러나 ERCC는 할인율 수준만으로는 레버리지나 위험에 대한 전체적인 그림을 제공하지 않는다고 반박했다.

ERCC가 주장한 실제 이야기는 포트폴리오 마진징이라는 개념에 있다. 이는 은행이 필요한 보호 수준을 결정하기 전에 리포 측면뿐만 아니라 거래자의 전체 포지션 북을 보는 것이다.

그룹은 "할인율에 대한 거래 수준 데이터에서 의미 있는 결론을 도출하는 것은 어렵거나 불가능해집니다"라고 말했다. 그들은 할인율 데이터가 더 넓은 레버리지나 시장 위험을 설명하지 않으며 시스템을 수정하기 위한 마스터 스위치처럼 취급되어서는 안 된다고 덧붙였다.

이주 런던에서 열린 ISDA 컨퍼런스에서 Citadel의 글로벌 정부 및 규제 정책 책임자 스티븐 버거는 규제 당국이 수치를 잘못 읽고 있다고 말했다.

"기존 데이터를 읽으면서 나온 실수 중 하나는 할인율이 0인 리포 활동이 많이 발생한다는 것입니다," 스티븐은 말했다. "하지만 실제로 이러한 리포는 전체 포트폴리오 마진징 상황의 일부로 수행됩니다. 실제로 해당 리포에 대해 담보가 보유되고 있습니다."

ERCC, 규칙이 거래자들을 리포 시장에서 이탈시킬 수 있다고 경고

금융안정위원회(FSB)는 지난해 12월 대출자들이 너무 공격적으로 경쟁하는 국채 리포에서 할인율 크기에 대한 하드 리미터를 고려할 것을 정부들에게 제안했다. 영란은행은 이를 받아들여 진행했지만, 거래자들에게 규제 당국이 할인율을 너무 높게 강제하면 리포를 완전히 피하게 될 것이다.

ERCC는 리포 가격에 간섭하는 것이 시장을 "왜곡"하고 효율성을 해치며, 거래자들이 총수익 스왑과 같은 더 어두운 도구로 밀어넣을 수 있다고 경고했다.

이러한 제품은 레버리지를 허용하지만 동일한 수준의 투명성은 없다. 따라서 규제 당국이 문제를 해결하는 대신 위험을 다른 곳으로 밀어낼 뿐이다.

규제 당국이 더 많은 클리어링과 투명성을 원한다고 계속 말하지만, 할인율 규칙은 의견이 갈리는 지점이다. ISDA 행사에서 모든 참석자는 더 많은 거래를 클리어링하우스로 이동하는 데 동의했다.

하지만 할인율 강제? 그렇지 않다. 헤지펀드와 딜러들은 이미 담보와 크로스 마진징을 사용하여 위험을 관리한다고 말한다. 고정 규칙을 추가하면 비용, 복잡성 및 더 많은 골칫거리만 추가될 뿐이다.

한편, 대서양 너머에서는 연준이 올해 첫 금리 인하를 발표한 후 금요일 미국 국채 수익률이 급등했다. 10년물 국채는 3.1bp 상승하여 4.135%를 기록했으며, 잠시 4.145%를 기록했다. 2년물 수익률은 3.59%를 정점으로 한 후 3.578%를 기록했다. 30년물 채권 수익률은 2.7bp 상승하여 4.747%에 안착했다. 이는 3가지 모두 9월 5일 이후 최고치이다.

1bp는 0.01%이며, 수익률은 채권 가격과 반대 방향으로 움직입니다. 따라서 수익률이 상승하면 차입이 어려워지고 레버리지가 더 비싸집니다. 이러한 압력은 haircut 규칙 없이도 이미 고조되고 있습니다. 하지만 영란은행(BoE)의 계획이 시행되면 트레이더들에게 양쪽에서 동시에 타격을 줄 수 있습니다.