2026년은 월스트리트가 엔비디아에 기대하는 만큼 보람차지 않을 수 있다

시장가치 기준 지구상 최대 기업인 엔비디아는 10월 29일 사상 최고치를 기록한 이후 주가가 9.1% 하락하며 2026년을 냉정한 현실로 시작했다. S&P 500은 여전히 상승세이지만, NVDA는 그 추세를 따라가지 못하고 있다.

NVDA가 어디에서 왔는지 고려할 때 이 후퇴는 엄청납니다. 정점에 도달했을 때, 주가는 3년 미만에 1,300% 이상 상승하여 당시 약 4,000억 달러에서 전례 없는 5조 달러의 시가총액으로 상승했습니다.

하지만 단 몇 달 만에 엔비디아는 시가총액에서 4,600억 달러를 잃었고, 이로 인해 2022년 이후 누적 수익률은 약 1,200%로 축소되었다.

빅테크의 기다림이 끝나고 엔비디아의 경쟁사들이 공격적으로 나서는 중

엔비디아는 여전히 AI 칩 시장의 90% 이상을 장악하고 있다. 하지만 그 지배력은 위협받고 있다. 어드밴스드 마이크로 디바이시스(AMD)는 오픈AI와 오라클로부터 새로운 데이터센터 계약을 따냈다. 이 사업으로 2026년 거의 260억 달러의 매출을 올릴 것으로 예상되며, 이는 60% 증가한 수치다.

엔비디아에 더 치명적인 것은 주요 고객사들이 엔비디아를 외면하기 시작했다는 점이다. 알파벳, 아마존, 메타, 마이크로소프트는 엔비디아 총 매출의 40% 이상을 차지하지만, 이제 이들은 비용 절감을 위해 자체 칩을 개발하고 있다.

단일 Nvidia 칩을 구매하는 데는 30,000달러 이상이 들 수 있습니다. Jonestrading의 수석 시장 전략가 Michael O’Rourke는 “사람들은 가능한 한 저렴한 칩을 사용할 것입니다. 90%의 시장 점유율을 유지하는 것이 어려울 것이 분명해지고 있습니다.”라고 말했습니다.

알파벳은 10년 이상 전.tensor 처리 장치(TPU) 설계를 진행해 왔다. 구글의 최신 AI 챗봇 ‘제미니’는 이러한 자체 칩에서 구동된다. 10월, 알파벳은 앤트로픽과 수십억 달러 규모의 칩 계약을 체결했다. 11월에는 메타가 2026년부터 이러한 칩을 임대하기 위해 구글 클라우드와 협상 중이며, 2027년까지 데이터센터에서 사용할 계획인 것으로 알려졌다.

맞춤형 칩에 대한 수요는 브로드컴의 상승세도 견인하고 있다. 브로드컴은 특정 작업에 맞춰 설계된 맞춤형 칩인 ASIC를 제조하며, 이 사업 부문은 폭발적으로 성장했다. 현재 브로드컴의 시가총액은 1.6조 달러로, 테슬라를 앞질렀다.

12월 24일, Nvidia는 이동을 하여 칩 스타트업 Groq로부터 기술을 라이선스하고 인력을 채용하여 추격했습니다. 향후 제품에 Groq의 저지연 칩의 일부를 추가할 계획입니다.

그럼에도 AI 하드웨어에 대한 수요는 막대하다. 자체 기술을 구축하면서도 대형 기업들은 여전히 엔비디아 칩을 구매하고 있다.

블룸버그 인텔리전스의 Kunjan Sobhani와 Oscar Hernandez Tejada 분석가는 엔비디아의 입장이 당분간 안정될 것으로 전망했다. 모건 스탠리의 Joseph Moore는 시장이 엔비디아를 과소평가하고 있으며, 클라우드 AI를 운영하는 기업들에게 엔비디아 칩이 여전히 최선의 선택이라고 말했다.

AI 지출은 계속 증가하는 반면, 투자자들은 수익성에 주목하고 있다

AI로 유입되는 자금이 줄어들 기미가 보이지 않는다. 아마존, 알파벳, 메타, 마이크로소프트는 올해 데이터센터 장비에 4,000억 달러 이상을 지출할 계획이다. 또한 이들 기업은 이러한 장비를 위한 공간 임대에도 수천억 달러를 추가로 지출하고 있다.

OpenAI은 아직 수익을 내는 방법을 찾지 못했지만, 향후 몇 년 동안 1.4조 달러를 지출할 것이라고 말합니다.

엔비디아도 멈추지 않았다. 차세대 칩 라인업인 ‘루빈(Rubin)’이 올해 출시될 예정이다. 제슨 황 CEO는 라스베이거스 CES 기조연설에서 고객들이 곧 칩에 접근할 수 있을 것이라고 밝혔다. 제슨은 “엔비디아 GPU에 대한 수요가 급증하고 있다”며 “모델이 매년 10배, 즉 한 차원씩 증가하고 있기 때문에 수요가 폭발하고 있다”고 말했다.

월스트리트는 아직 손을 떼지 않았다. 엔비디아를 추적하는 82명 중 76명은 ‘매수’, 단 1명은 ‘매도’를 권한다. 그들은 향후 1년 동안 주가가 37% 상승하여 엔비디아의 시가총액이 6조 달러를 돌파할 것으로 예측한다. 어드바이저스 캐피탈 매니지먼트의 포트폴리오 매니저 JoAnne Feeney는 “위험이 분명히 높아졌다”면서도 여전히 강력한 성장을 기대한다고 말했다.

한편, Nvidia의 매출총이익률(수익에서 칩 제조 비용을 차감한 값)은 2024년과 2025년에 70% 중반대 수준을 유지했지만, Blackwell 칩의 출시로 인해 2026년에는 71.2%로 급락했습니다. 그러나 Cryptopolitan이 이전에 보고한 바와 같이, CEO Jensen Huang는 2027년에 75%로 회복될 것이라고 믿고 있습니다.

이러한 균열들이 드러나 있음에도 불구하고, 엔비디아의 주가는 매그니피센트 세븐 중 대부분의 기업보다 저렴해 보인다. 예상 수익 대비 주가수익비율(PER)이 약 25배로 거래되고 있어, 인튜이트를 비롯해 메타를 제외한 모든 빅테크 기업보다 낮은 수준이다.

뱅크오브아메리카의 반도체 분석가 비베크 아리아는 말했다, “엔비디아는 사이클이 끝났고, 아무도 AI를 도입하지 않으며, 많은 장애물이 있을 것처럼 평가받고 있습니다. 이는 투자자 관점에서 기회이며, 물론 인터넷 사이클 정점에서 우리가 보았던 것과 매우 다릅니다.”