店頭取引（OTC）プラットフォームのウィンターミュート・トレーディングは、数十年前の規制がデジタル資産市場のイノベーションを阻害していると主張し、ブロックチェーンネットワーク上でトークン化された証券を決済する際にディーラーを既存の規則から免除するよう米国の規制当局に要請した。
ロンドンを拠点とする同社は、証券取引委員会の暗号タスクフォースへの追加提出書類の中で、顧客保護規則を発動させることなくディーラーがチェーン上で直接取引を決済できるようにすることと、分散型金融プロトコル上の流動性プロバイダーがディーラーとして登録することを強制されないことを保証するという2つの重要な問題について明確化を求めた。
レガシーインフラを必要としないオンチェーン決済
ウィンターミュート氏の最大の懸念は、ブローカーディーラーによる顧客資産の不正使用を防ぐために制定された、いわゆる顧客保護規則である規則 15c3-3 に集中している。
同社によれば、ディーラーが独自のデジタルウォレットを管理する相手方とブロックチェーン上でトークン化された証券を直接決済する場合、顧客保護のためにディーラーが特別な銀行口座を維持する必要がないことを可能にする既存の免除の対象となるはずだという。
「銀行と旧来のインフラをブロックチェーンベースの決済サイクルに押し込めば、ディーラーが独自のウォレットと鍵管理ソフトウェアを使ってチェーン上で決済するプロセスの利点と効率性が完全に損なわれ、消滅してしまうだろう」とウィンターミュートはピアース委員とタスクフォースメンバーに10月に提出した文書
SECとのフォローアップ会合後、ウィンターミュート氏は「現行の規則は多層的な仲介の時代を想定して制定された。ブロックチェーン決済においては、こうした多層的な仲介は不要であり、むしろこの技術がもたらす効率性の利点を奪ってしまう」と述べた。
「規制対象のディーラーは、顧客に決済サービスを提供するブローカー・ディーラーに適用される規則を発動することなく、トークン化された証券に関する独自の決済手続きを策定する権限を与えられるべきである。これにより、ディーラーは、カスタマイズされたリスク管理基準に基づき、取引相手とオンチェーン上で直接取引を決済できるようになる」とOTCプラットフォームは述べている。
DeFi 市場におけるトレーダーとディーラーの分断
ウィンターミュート氏の2つ目の要望は、SECに登録しなければならない「ディーラー」と、自分のアカウントのみで売買を行う「トレーダー」との間の長年の区別に関するものだ。
同社は、分散型金融プロトコル上の自己勘定取引業者や流動性プロバイダーは、市場に流動性を提供しているという理由だけでディーラーと見なされるべきではないという確認を求めている。
Wintermute氏はXに「 DeFi プロトコルにおける独自の取引と流動性の提供はディーラー登録のきっかけとなるべきではない」と書いた。
企業が自社の口座のみで取引し、顧客とやり取りしない場合、その活動は長年続いている「トレーダー免除」に該当すると付け加えた。
ウィンターミュートの暗号通貨市場における提唱
ウィンターミュート氏が求めているブローカー・ディーラーの免除は、オンチェーン決済の摩擦を大幅に低減し、コストと運用上の抵抗を軽減する可能性がある。
これは、機関投資家によるトークン化証券の採用。しかしながら、こうした変化は投資家保護と市場の健全性に関する重要な問題を提起します。仲介業者の減少は、顧客を保護する層が減少することを意味し、規制当局はオンチェーンのメカニズムが堅牢であることの保証を求めるでしょう。
ウィンターミュート氏は9月、 Bitcoin やイーサリアムといったネットワークトークンは証券として扱われるべきではないことをSECが明確にするよう提唱した。これらのトークンはインフラ、収集品、あるいはコモディティとして捉えるべきであり、誤った分類はイノベーションを阻害し、取引を米国市場外に押し出すことになるとウィンターミュート氏は述べた。
SECがどのように対応するかはデジタル資産業界全体で注目されるだろう。ウィンターミュート氏は、SECが「既存の規制をブロックチェーンベースの市場にどのように適応させることができるかについての対話に継続的にオープンな姿勢を示している」ことを称賛した。
