1月9日、Usualが発行するステーブルコイン「USD0++」は、米ドルとの1:1のペッグが突如失われ、約0.937ドルまで下落しました。これにより、USD0++トークン1枚は想定されていた1ドルよりも低い価格でしか換金できなくなりました。この突然の安定性の喪失は、かつて市場で人気を博していたUsualのトークンが勢いを失い始めた今年の厳しいスタートをさらに悪化させています。
トークン価格は1週間で既に30%以上下落しました。Usualは2024年に登場した注目すべきステーブルコインプロジェクトの一つで、2024年末に Binance でローンチされ、好調な市場パフォーマンスを示しました。フランス国会議員ピエール・ペルソン氏の政府系ファンドと Binanceの有名なローンチパッドの支援を受けています。.
ステーブルコイン市場は2024年に活況を呈し、少なくとも23のステーブルコインプロジェクトが同年後半に200万から4500万に及ぶ多額の資金を確保した。.
USD0++が1:1ペッグを失ったことに対する市場の反応
さらなる価格下落について聴衆に警告を発しました。今、誰もが疑問に思っているのは、0米ドルが新たな米国債になるのではないかということです。
0米ドル以上のステーブルコインは0.89ドルまで下落した後、上昇し、0.93ドル前後で安定しました。これは、当初の1ドルのペッグレートを約7%下回る水準です。デュアルエグジットシステムにより、ユーザーは2つの償還オプションを利用できます。
- 条件付き終了: このオプションでは、1 ドルのペグで 1:1 の償還が許可されますが、ユーザーは獲得した報酬の一部を放棄する必要があります。.
- 無条件終了: このオプションでは、現在の最低価格 0.87 ドルで償還が可能ですが、4 年間にわたって徐々に 1 ドルまで上昇するように設定されています。.
プロトコルの公式ドキュメントへの突然の変更は多くのユーザーに衝撃を与え、弱い立場のユーザーを動揺させ、tronのユーザーは明確さを求めてあえぎ声をあげた。.
Aaveの創設者であるスタニ・クレチョフ氏は投稿を通じてこの状況について自身の意見を述べた。声明の中で、彼は不変の価格フィードに関連するリスクを強調した。また、彼の発言は、新たな償還メカニズムの影響に関するコミュニティ全体の懸念を反映しており、代替ステーブルコインであるGHOを支持すると述べた。
これは、完全にハードコードされ、不変の価格フィードで問題が発生する可能性があるもう 1 つの例です。.
USD0++ が 0.93 ドルに固定され、USD0++ 保有者が資産を 4 年間ロックすると、実際の割引非流動価値は 0.855 ドルになります。.
モルフォへの取り付け騒ぎが今や起こっている… https://t.co/ruQK6qw7EQ
— スタニ (@StaniKulechov) 2025 年 1 月 10 日
他のユーザーも彼の意見に同調しており、市場は衝撃的なアップデートに反応し、大きなボラティリティを記録し続けています。事態は悪化し、Curve FinanceやPendleといったプラットフォームの流動性プロバイダーは突然の変動に見舞われ、数億ドル相当の0ドル以上の資金が DeFi エコシステムから流出したと報じられています。これにより、数百万ドル規模の清算への懸念が高まっています。.
コミュニティの懸念に応えて、Usual の分散型自律組織 (DAO) は、移行不可能な市場における潜在的な不良債権を現在の金額まで補填する計画を発表しました。.
なぜUsualは0.87ドルに落ち着いたのでしょうか？
公式発表で無条件離脱比率が正確に0.87に設定された理由については、2つの説が考えられます。.
一つは利益燃焼理論です。.
公式発表で設定された0.87:1の比率が、クジラ保有者の間で利益評価を誘発する可能性を考えてみましょう。以前の1:1の保証償還戦略が失敗し、公式保証を失ったため、大口保有者は「ショート」保有者の中から最良の選択肢を選ぶというジレンマに直面しています。
条件付き償還を選択した場合、投資家はその後の利益の一部をプロジェクトに返還する必要があります。問題は、この利益返還の詳細が公式に開示されていないことです。.
逆に、無条件償還方式を受け入れた場合、最悪のシナリオでも保証されるのは 0.87 ドルのみとなり、残りの 0.13 ドルがゲームの核心となります。.
当然のことながら、2つの出口方法のどちらかがより高いリターンを提供する場合、より収益性の高い方が勝ちます。適切に設計されたメカニズムは、ユーザーに「一方的」ではなく選択の機会を与えるべきです。したがって、0.13ドルの差は、当局がまだ利益のうち焼却すべき割合を明らかにしておらず、ユーザーが2つの方法のどちらかを選択できるようにしていることを意味していると考えられます。.
ユーザーの視点から見ると、後で0.13ドルの保証コストを支払わなければならないのであれば、現在のデペッグ価格（現在は約0.94ドル）で売却した方が賢明です。すると、0.13ドルは債券としての経済的本質に戻り、0.13ドルは割引部分、0.87ドルは本来の価値を反映します。.
もう一つは清算最終ライン理論です。.
アップデート前は、Usualの仕組みにより、多くの大口保有者が安全にポジションを取り、ほぼリスクフリーのリターンを得ることができました。これにより、Morphoなどのレンディングプロトコルを通じて、レバレッジと資本効率がさらに向上します。.
通常、循環貸付を行うユーザーは、USD0++を担保として一定額のUSDCを借り入れ、その後、このUSDCをUSD0++に交換し、新たな循環貸付ラウンドを開始します。循環貸付の恩恵を受けたこれらのユーザーは、Usualに相当なTVL、システムを継続的に向上させました。しかし、TVL「永久機関」の背後には清算ラインが存在します。
Morphoプロトコルでは、USD0の清算ラインはローン・トゥ・バリュー比率（LLTV）によって決定されます。LLTVは固定比率であり、ユーザーのローン・トゥ・バリュー（LTV）がLLTVを超えると、そのポジションは清算リスクにさらされます。現在、Morphoの清算ラインは86%に設定されており、これは公式の無条件Exitの下限ラインである0.87%のすぐ手前です。.
ユージュアルの公式発表における0.87は、モルフォの清算ライン0.86をわずかに上回っています。これは、システム全体の清算リスクを防ぐために当局が設定した最終的な障壁と言えるでしょう。.
この新たなアップデートにより、多くのローンが清算基準を超えています。ハードコードされたオラクルによって状況はさらに悪化し、サプライヤーの流出と借入金利の急騰につながっています。.
一部のユーザーは、そのようなリスクを軽減するためにオンチェーンヘッジと流動性バッファーを求めて DeFi。
保有者は来週のさらなるニュースを待つ
USD0++をめぐるパニックが広がっていますが、大多数の人は慎重な姿勢を取り、ポジションを維持して様子見しています。市場におけるUSD0++の適正価格は0.94前後ですが、「無条件離脱」がどのように進行し、来週にはどれだけの利益が差し引かれるのかといった詳細な情報が発表されることを期待しており、公式チャンネルに注目が集まっています。
最悪の事態が発生し、Usualが来週予想されていた13ポイントのバーンを行わず、代わりにUSUALの0.5%をバーンすることを選択した場合、USD0++はすぐに0.995前後に再ペッグされる可能性があります。つまり、USD0++の再ペッグは、Usualが来週発表すると予想されるバーンの詳細dent です。.
最終的なメカニズムの詳細がどのように決定されるかに関わらず、UsualXトークンとUSUALトークンの保有者は利益を得ることが期待されます。市場の出口戦略により、USUAL/USD0++のTVLが減少し、USUALトークンの価格が上昇するでしょう。.
