USD0++ が 1:1 USDペグを失い、パニックが蔓延 

1月 9、Usualが発行するステーブルコイン、USD0++ は突然 失った USDとの1:1ペグを約0.937ドルに失い、1つのUSD0++トークンは今や期待される1ドル未満しか償還できなくなりました。この突然の安定性の喪失は、かつて市場の寵児であったUsualのトークンが勢いを失ったことで始まった、今年のはじめの厳しい状況に拍車をかけます。 

トークン価格は1週間で30%以上下落しました。Usualは2024年に登場した注目を集めるステーブルコインプロジェクトの一つで、2024年末にBinanceでローンチされ、優れた市場パフォーマンスを示しました。フランスの議員ピエール・パーソン氏の政府背景と、Binanceの有名ローンチパッドの支援を受けています。

ステーブルコイン市場は2024年にブームを迎え、少なくとも23のステーブルコインプロジェクトが、年下半期に200万ドルから4,500万ドルの範囲で多額の資金調達に成功しました。 

USD0++ が 1:1 ペグを失ったことへの市場の反応

暗号通貨市場の分析家は、X（旧Twitter）で速やかに警告を発し、視聴者に 将来のさらなる価格下落 について警告しました。今、誰もが問いかけているのは、USD0++ が次のUST（TerraUSD）になりつつあるかどうかです。 

USD0++ ステーブルコインは0.89ドルまで下落した後、0.93ドル程度で安定化し、意図された1ドルペグの約7%下回りました。この デュアル・エグジット・システム は、ユーザーに2つの償還オプションを提供します：

1. 条件付きエグジット：このオプションは、1ドルペグで1:1の償還を可能にしますが、ユーザーが累積した報酬の一部を放棄することを要求します。
2. 無条件エグジット：このオプションは、現在のフロア価格0.87ドルで償還を可能にしますが、4年かけて徐々に1ドルまで上昇するよう設定されています。

プロトコルの公式ドキュメントへの急激な変更は多くのユーザーを驚かせ、弱気な保有者を排除し、強い保有者を混乱させました。

Aaveの創設者であるStani Kulechov氏は、 投稿 X上でこの状況についての意見を共有しました。彼の声明では、不変の価格フィードに関連するリスクを強調しました。彼のコメントは、新しい償還メカニズムの影響に関するコミュニティ全体の懸念も反映しており、代替ステーブルコインであるGHOを好むことを述べています。

これは、完全にハードコードされ不変の価格フィードを持つ場合、何が間違える可能性があるかの別の例です。

USD0++ は0.93ドルにデペグし、与えられたUSD0++ 保有者は4年間資産をロックする必要があります。現実の割引された流動性のない価値は0.855ドルです。

現在、Morphoでの銀行取り付け騒ぎに発展し、… https://t.co/ruQK6qw7EQ

— Stani (@StaniKulechov) 1月 10日、 2025

他のユーザーも彼の感情に共鳴し、市場は衝撃的なアップデートに対して大きなボラティリティで反応し続けています。状況は悪化し、Curve FinanceやPendleなどのプラットフォームの流動性プロバイダーが突然のシフトを経験し、USD0++ がDeFiエコシステムから数億ドル流出したと報告されています。これにより、数百万ドル規模の清算に対する懸念が高まっています。

コミュニティの懸念に応え、Usualの分散型自律組織（DAO）は、移行不可能な市場における潜在的な不良債務を現在の金額までカバーする計画を発表しました。

なぜUsualは $0.87 に決めたのか？

公式発表で無条件エグジット比率を正確に0.87に設定した理由について、2つの理論があります。 

一つは、利益バーニング理論です。 

公式発表で設定された0.87:1の比率が、ホールドヤーの間で利益評価をトリガーする可能性を考えてみましょう。以前の1:1保証償還戦略が失敗し、公式の保証を失ったため、大口保有者は「短い方」のオプションの中から最適な選択をするジレンマに直面しています。 

条件付き償還を選ぶ場合、投資家は後続の利益の一部をプロジェクトに返還する必要があります。問題は、この利益引き出しの詳細が公式に開示されていないことです。 

逆に、無条件償還方法を受け入れる場合、最悪のシナリオでは0.87ドルしか保証されず、残りの0.13ドルがゲームの核心となります。 

当然、2つのエグジット方法のいずれかがより高いリターンを提供する場合、より収益性の高い方が勝者となります。適切に設計されたメカニズムは、ユーザーが「一方的」になるのではなく、選択する機会を与えるべきです。したがって、0.13ドルのギャップは、公式にバーニングする必要がある利益の割合が開示されていないことを意味しており、ユーザーが2つの方法の間で選択できるようにしている可能性があります。 

ユーザーの視点から、将来保証された0.13ドルの費用を支払う必要がある場合、現在のデペグ価格（現在約0.94ドル）で売却する方がよいかもしれません。USD0++ は債券としての経済的本質に戻り、0.13ドルは割引部分を表し、0.87ドルはその内在的価値を反映します。

もう一つは、清算の底线理論です。 

アップデート以前、Usualのメカニズムにより、多くの大口保有者が安全にポジションを取り、ほぼリスクのないリターンを得ることができました。これは、Morphoなどの lending プロトコルを通じてレバレッジと資本効率をさらに高めました。 

通常、循環融資を行うこれらのユーザーは、USD0++ を担保として、一定量のUSDCを借り入れ、このUSDCをUSD0++ に交換し、その後新しい循環融資のラウンドを開始します。循環融資から恩恵を受けたこれらのユーザーは、Usualに considerable TVL, システムを継続的に高めていました。しかし、TVLの「永動機」の背後には清算ラインがあります。

Morphoプロトコルにおいて、USD0の清算ラインはLoan-to-Value比率（LLTV）によって決定されます。LLTVは固定比率であり、ユーザーのLoan-to-Value（LTV）がLLTVを超えると、そのポジションは清算リスクに晒されます。この時点でのMorphoの清算ラインは86%に設定されており、公式の無条件エグジットの0.87の底线にあと一歩という距離です。

Usualの公式発表における0.87は、Morphoの0.86の清算ラインのわずか上にあります。これは、システム全体の清算リスクを防ぐために公式が設定した最終的な障壁と例えられます。 

新しいアップデートにより、多くのローンが清算閾値を超えました。ハードコードされたオラクルによって状況は悪化し、サプライヤーの流出と借入金利の急騰を招いています。 

一部のユーザーは イランの動きを「事前に周知されていた」と呼び、同国が「石油を兵器化する可能性は低い」という明確なシグナルを送ったと述べました。彼は、より広範な市場はまだ供給過剰の状態にあり、緊張が高止まりしても必ずしも供給が逼迫するわけではないと指摘しました。 オンチェーンでのヘッジと流動性バッファを求めることで、このようなリスクを軽減し、DeFiにおけるリスク管理の重要性を強調しています。 

保有者は来週のさらなるニュースを待っています 

市場ではまだ USD0++ を取り巻くパニックが残っていますが、大多数の人は慎重なアプローチを取り、ポジションを保持し、何が起こるのかを見守っています。USD0++ の市場における合理的な価値は約0.94ですが、人々は「無条件エグジット」がどのようにバーニングされ、来週どの程度の利益が控除されるかという詳細情報を聞くことを期待して、公式チャンネルに注目を集めています。 

最悪の事態が発生し、Usualが来週予想される13ポイント（0.13ドル）をバーニングせず、代わりにUSUALの0.5%をバーニングすることを選んだ場合、USD0++ はすぐに約0.995に再ペグする可能性があります。要するに、USD0++ の再ペグは、Usualが来週発表すると予想されるバーニングの詳細に依存しています。

最終的なメカニズムの詳細がどのように決定されようとも、UsualXおよびUSUALトークンの保有者は恩恵を受けることが期待されます。市場のエグジット方法はUSUAL/USD0++ のTVLを減少させ、USUALトークンの価格を上昇させます。