米国国債のトークン化は140億ドルに達したが、小売投資家はオンチェーンで最も安全な資産に本当に投資するのか？

米国国債のトークン化は2026年4月時点で記録的な140億ドルに達し、2023年初頭から37倍の増加となった。これにより、国債は総額290億ドルのRWA（実世界資産）セクターにおける安全な避難所としての地位を確立したが、一般の購入者は実際に「投資する」のだろうか？

Token Terminalのデータによると、この急増は、機関投資家が機関向けグレードの利回りをオンチェーンにもたらしていることが牽引している。CircleのUSYCは29億ドルの資産を有し、主に米国以外の投資家に対応して首位を走っている。Securitizeを通じて運用されるBlackRockのBUIDLは25億ドルを超え、CentrifugeのJTRSYは1.5億ドルの資産で3位となっている。

一方、Franklin TempletonのIBENJIは10億ドルの資産で4位につけている。Ondo FinanceのUSDYは9億7,220万ドルで、10億ドル未満のグループを5位でリードしている。上位20発行者が管理する資産は約135億ドルである。

しかし、トークン化された米国国債が再び兆ドル規模の市場を形成しつつある一方で、明確な勝者はまだ出ていない。機関投資家と比較して小売投資家は依然として大きな障壁に直面しており、レースは激化している。小売投資の採用は、アクティブな取引ではなく、主に「バックエンド」で行われている。 

機関投資家は「ロシア人形」型ステーブルコインを使用して小売投資家にアクセス

小売投資家は、BlackRockのBUIDLのような機関資金で裏付けられたEthenaのUSDtbのような新しいステーブルコインを通じて、知らず知らずのうちに国債を採用している。これは、機関投資家が小売市場にアクセスするために競い合っているためである。

Ether.fiのような「オンチェーンネオバンク」の台頭や、Robinhoodのようなアプリは「複雑さ」を抽象化し、小売投資家が貯蓄や当座預金のインターフェース内で直接国債の利回り（現在約3.4%〜5%）を得られるようにしている。EthenaのsUSDeは現在8%〜12%のAPYを標榜しているが、より積極的なユーザーはBorosなどのプラットフォームを利用して、資金調達率のボラティリティに賭けることで20%以上のリターンを押し上げている。

しかし、すでに参入している小売投資家の多くは、Hyperliquidのようなプラットフォームでトークン化された国債をマージン担保として使用している。特に、DeFiの担保 により 、基礎となる担保が安定した5%の利回りで資金調達コストを相殺する一方で、「リスクオン」ポジションを維持できる。 

SecuritizeのCEOであるカルロス・ドミンゴ氏は、 述べています。批評家は「要点を見落としている」と、同社は回避するのではなく、現在規制と必要な監督に従おうとしているからです。 トークン化された国債が現在意味のある規模に達し、資本効率を積極的に改善することで実質的な価値を提供していると述べた。それでもなお、小売投資家は機関投資家と比較して依然として大きな障壁（参入障壁）に直面している。BlackRockのBUIDLのようなハイティアファンドは依然として最低500万ドルの最低投資額を要求しており、小売投資家を事実上排除している。したがって、トークン化された国債は真の「利回り追求者」にとって依然として退屈なものだ。

米国国債は、悪い第1四半期を経て「安定しつつも慎重な」パフォーマンスを示している 

米国国債は、変動の激しかった第1四半期を経て、「安定しつつも慎重な」パフォーマンスを継続している。4月、市場は米イラン停戦の無期限延長と、強い需要を示した直近の20年物国債入札への反応として、利回りはほぼ安定している。 

一方、国債のイールドカーブは4月に年初比でわずかに上昇した。2年物利回りは3.72%で安定しており、2026年第1四半期の3.79%の高値から低下している。10年物利回りは4.25%〜4.32%で推移しており、2025年末の4%から上昇している。30年物債券は4.88%〜4.92%で取引されている。

主要な国債 focused ETFも 利回りの安定化に伴い 4月にプラスの値動きを見せた。iShares 7-10年物米国国債ETF（IEF）は0.60%上昇し95.61ドルとなり、過去12ヶ月間の総リターンは約3.91%となった。

iShares 20年以上物米国国債ETF（TLT）も、入札前の水準より0.9ベーシスポイント低い価格で入札された堅調な20年物入札の後、安定して推移した。これは長期債務に対する機関投資家の強い需要を示唆していた。トークン化された国債への需要は高く、24時間稼働するグローバル市場で担保としてますます使用されている。