モルフォ共同創業者：金庫の流動性不足は DeFiの「バグではない」

Morpho Labsの共同創設者であるマーリン・エガライト氏は、 Ethereum上の一部のMorpho Vaultにおける一時的な流動性不足の問題について言及しました。これは、Stream FinanceのxUSDステーブルコインのペッグ解除というストレスイベントから市場が回復しつつある中での出来事です。このペッグ解除は、 DeFi プロトコル全体で9,300万ドルの損失をもたらし、Morpho Vaultの一部へのエクスポージャーも含まれていました。. 

マーリン・エガリテ氏の 発言は 、ストリーム・ファイナンスの破綻後、市場が自主規制に苦慮している中でなされた。彼はまず、 defi。 

「オンチェーンで資金を貸し出す場合、その資金は借り入れられ、使用される。いつでも引き出せるようにただ放置されているわけではない」とEgalite氏は記している。「市場がストレスにさらされると、人々はリスク回避を試み、多くの貸し手が一度にすべての資金を引き出そうとする。その結果、利用率が上昇し、流動性が低下する。極端な場合には、短期的に利用可能な流動性がなくなることもある。これはバグではなく、ストレス下でのレンディングプールの自然な機能だ」 

彼はさらに、このような事態が発生した後に均衡を回復するために、金利モデルはmaticに借入金利を引き上げると指摘した。これは借り手に返済を促し、あるいは新たな供給者にtracを促し、稼働率を低下させ、時間の経過とともに利用可能な流動性を増加させる。.

「Morphoの場合、目標利用率は90%です。つまり、ほとんどの場合、預け入れ資金の90%が借入されているということです」とEgalite氏は説明した。「利用率が100%（すべての資金が借入されている）に急上昇すると、金利は4倍に上昇します。その後、市場金利は通常、ほとんどの場合数分以内に均衡状態（利用率約90%）に戻りますが、市場ストレスが大きい時期には数時間かかります。」

マーリン・エガリテ氏が金庫の「流動性不足」について語る 

Egalite氏によれば、いかなる流動性の低下も不均衡のある特定の市場に隔離され、限定されているため、市場のストレス時には、Morphoアプリ上の320の金庫のうち3〜4か所のみが一時的に流動性の低下を経験し、残りは正常に動作したと自慢している。. 

「プロトコル全体の流動性不足という主張は誤解を招く」と彼は述べた。「結局のところ、流動性不足は損失や不良債権を意味するわけではない。資金の大部分が借入によって賄われ、市場がリアルタイムで反応し、リスクを再評価して均衡点を見つけるという短期的な不均衡を意味するのだ。」

モルフォのCEO兼共同創設者であるポール・フラムボット氏も別のツイートで同様の意見を述べ、 DeFiのリスクを指摘した。. 

「金庫はオンチェーンファンドに匹敵し、従来のファンドと同様に、パフォーマンスの良いものもあればそうでないものもありますが、真にオープンで分散化されたシステムを構築したいのであれば、これは受け入れて軽減しなければならないことです」と彼は書き、その後「Morphoアプリ上の約320の金庫のうち、xUSDへのエクスポージャーが限定的だったのは1つだけだったという事実は、モデルが機能している証拠だ」と主張した。 

「Morphoの独立した市場＋保管庫モデルは、それぞれ異なるリスクプロファイルを持つ319以上の他の保管庫とその預金者すべてに、リスクが全くないということを意味します」とFrambot氏は続けた。「損失はシステム障害と同じだと多くの人が考えています。しかし、オープンな金融システムでは、たとえシステムが設計通りに機能していたとしても、損失はリスクテイクの当然の結果なのです。」

フラムボット氏は、 DeFi が金融のバックエンドとなり、融資額が数兆ドル規模に拡大するためには、「融資インフラはリスク管理から分離されていなければならない」ため、リスクに関するより明確な情報開示と教育に重点を置くよう業界に促した。

ストリームファイナンスの状況は未解決のまま

本稿執筆時点では、 Stream Financeの混乱は 未解決のままであり、現在も調査が継続され、運用が停止されている。その結果、同プロトコルはすべての入出金を停止し、残りの流動資産の回収を進めている。一方、同組織のステーブルコインであるStream USD（xUSD）は、ペッグ解除された状態で約0.165ドルで取引されており、目標の1ドルから大幅に下落してmatic。

DeFi 研究グループのYields and Moreは、dent約2億8,500万ドルの 直接的な債務エクスポージャー 。このエクスポージャーは、Euler、Silo、Morpho、Gearboxなどに影響を与えており、最もエクスポージャーの高い債権者としては、キュレーターのTelosC、Elixir、MEV Capital、Varlamoreが挙げられます。

xUSD、xBTC、xETHの保有者と貸し手の間でこれらのトークンに対してどのように決済が行われるかは依然として不明です。xBTCとxETHは、Streamの利回りのある Bitcoin と Ethereum のラップバージョンであり、 DeFi レンディング市場全体で担保として使用されていました。.

CoinMarketCapのレポートによると、匿名のオンチェーントレーダーであるCbb0feが数日前に、借入額が5億3000万ドルに達したにもかかわらず、StreamのオンチェーンデータではxUSDの裏付け資産が約1億7000万ドルに過ぎないと警告し、プロトコルの再帰ループ戦略によってレバレッジ比率が4倍を超える不均衡が生じていると警告した。.

Streamが利益から非公開の保険基金を積み立てていたとユーザーが発見して以来、反発が起きており、匿名ユーザーのchud.ethは、チームが60%の非公開手数料を保留していたとまで非難している。.

これに対し、Streamは社内コミュニケーションと投資家への最新情報を引用し、これらの資金は常に保険基金として使用されると主張しました。その後、Streamは保険基金の運用方法について十分な透明性が確保されていなかったことを認めましたが、回収はまだ報告されておらず、xUSDの流動性はほぼゼロのままです。.