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日本の債券市場が選挙による投資家の神経の高まりで圧迫されている

日本の債券市場は圧力に耐えかねており、すべての注目が一点に集まっている。それは7月20日の参議院選挙である。

単なる政治的な人事異動に過ぎないはずのものが、今や国内だけでなく、遠く彼方での金融的な混乱の引き金になりつつあるように見える。

政府債券利回りはすでに記録的な水準付近で推移しており、投資家はさらなるボラティリティに備えている。特に財政政策が緩和され、債務が再び膨らみ始めればのことである。

債券警戒兵（ボンド・ヴィジランテス）が日本の債務をサメのように取り囲む

金融界では再び「債券警戒兵」という言葉が囁かれており、日本が彼らの次の大きな狙いとなる可能性がある。彼らは、リスクに見合ったリターンがないと判断した場合、政府債務の購入から撤退する固定収入投資家である。彼らが日本を狙うというアイデアは、かつては荒唐無稽なものだった。確かに、日本銀行は国債の半分超を保有しており、長年にわたり利回り曲線を厳格に管理してきたからだ。

しかし、それは過去の日本である。今や インフレが上昇し、債務が増加し、政策が変化している。1980年代に「債券警戒兵」という用語を coined（造語）したベテラン投資家のエド・ヤルデニ氏は、私たちがまさにその領域に戻りつつあると信じている。

ヤルデニ・リサーチからのノートで、同社は「次の日本政府が税制改正と支出増大を通じて債券警戒兵を誘発する可能性が高い」と警告した。そして一度彼らが動揺すれば、全世界の債券市場に波紋が広がる可能性がある。

日本の長期債券利回りは、過去1年間で30年物および40年物ともに約1ポイント上昇した。この傾向が続けば、この上昇は将来振り返った際に小さなものに見えるだろう。そして何より、この選挙は石破茂首相の連立政権に対する国民投票としても見なされている。彼の支配力が弱まれば、債務の軌道はさらに積極的に向かうことが予想される。

RSMの首席エコノミスト、ジョセフ・ブルスエラス はは、「米国が限られた連邦予算の競合する要求に対処する必要があり、通常それは政府支出の増加、金利の上昇、利回りの上昇、そしてインフレの増加をもたらすという、今後の展開のプレビューである」と述べた。つまり、日本は世界に次なる展開を示しているのかもしれない。

税制改正の約束とともに格付け引き下げの懸念が高まる

ここでの本当の恐怖は、日本の格付けが引き下げられる可能性があるということだ。それは単なる推測ではなく、数字に表れている。Bloombergのデータによると、収入に対する利息支払額の割合が急速に上昇している。今年、この数値は1年前の9.9%から12.2%に達すると予想されている。この傾向が続けば、2026年3月までに8年ぶりの高水準となる。

この比率が13%を超えた最後の時は2015年で、S&Pグローバル・レーティングスは日本の格付けをA+に引き下げた。しかし当時、パニックは起こらなかった。日本銀行は大規模な刺激プログラムを実行し、菓子のよう容易に債券を購入していたからだ。もはやそのような状況ではない。インフレは上昇しており、中央銀行は引き締めを図っている。つまり、セーフティネットがなくなったのである。

今日の格付け引き下げは、日本だけでなく、世界的な影響を引き起こすだろう。なぜなら、日本の投資家は米国国債の最大の外国保有者だからである。また、日本銀行が以前のように長期利回りを抑制していないため、JGB（日本国債）の不安定性は直接グローバル市場に流れ込む。Bloombergの 分析 10年物から30年物のスプレッドは、これらの債券がわずかなショックに対してもはるかに敏感になっていることを確認している。

ルミス・セイラス・インベストメンツ・アジアのストラテジスト、Bo Zhuang氏は、「自由民主党が今後の参議院選挙で過半数を失う場合、より広範な消費税減税を受け入れることを余儀なくされ、それは大きな打撃となるかもしれない」と警告した。

Zhuang氏はまた、債務の持続可能性が再び表紙を飾るようになれば、外国投資家は日本国債へのエクスポージャーを減らす可能性が高いと述べた。そして現在、キャンペーンの約束が税制改正と給付金に焦点を当てている以上、それはもはや仮説ではない。それは市場が織り込んでいる現実なのである。