債券市場のボラティリティ激化に伴い、日本は困難な選択を迫られている

日本の債券市場は実質的な圧力にさらされており、政府と中央銀行の両方が、過去数年間で最も困難な判断を迫られている。

借入コストは過去最高に達し、需要は崩壊し、投資家は離脱している。According to the フィナンシャル・タイムズ, 政策立案者たちは、事態がさらに悪化しないようにする方法を必死に見出そうとしている。

先週、30年物国債利回りは年初の2.3%から3.2%まで上昇した。40年物国債利回りは、連続して2回の入札が失敗した直後に3.7%まで上昇した。東京のトレーダーたちは、これを率直に「買い手のストライキ」と表現し、より根深い問題を浮き彫りにした。

投資家はもはや日本の超長期債を欲しがっていない。利回りが急騰したのは価格が暴落したためであり、その大きな理由は一つ：誰も買わないことだ。

高齢化投資家と需要の問題

需要が弱まっている主な理由の一つは人口動態である。UBSアセット・マネジメントのグローバル・ソブリン・アンド・カレンシー・ストラテジー部門責任者であるケビン・チャオ氏は、日本の富裕な戦後ベビーブーマー世代はもはや長期投資を行っていないと指摘した。

不足している需要のもう一つの要因は生命保険会社だ。昨年、彼らは長期債の購入を促され、実際に購入した。しかし、トレーダーたちは現在、その買い入れラッシュは終わったと語っている。保険会社はもはや信頼できる買い手ではなく、入札でその撤退が明確に表れている。

最近の20年物国債入札はほとんど関心を寄せられず、2012年以来最低の需要だった。その後、今週の40年物国債売却では、約1年ぶりに弱い入札倍率となった。トレーダーたちは、この関心の欠如が数ヶ月にわたって蓄積していたことを確認したと語った。通常の買い手は去り、新たな買い手は登場していない。

日銀の政策変更と今後の重要決定

この 日本銀行（日銀） は状況をさらに緊縮させている。利子を0.5%に引き上げ、債券購入を四半期あたり4,000億円（約28億ドル）ずつ削減してきた。この縮小は2026年3月まで続く予定だ。 

しかし、強力な買い手がいなければ、日銀の購入削減はシステムにさらなるストレスを加える。日銀はすでに日本の債券市場の約52%を保有しており、市場がこれ以上の圧力に耐えられるかどうかについて懸念が高まっている。

今、注目が集まっているのは6月16日の週だ。その際に日銀の金融政策決定会合が2日間開催される。彼らは過去1年間の債券購入削減をレビューする。市場の一部では、利回りに蓋をするために縮小ペースを緩めるかもしれないと見られている。その週の日銀の決定が、事態が収束するか悪化するかどうかを左右する可能性がある。

その直後、財務省は市場参加者と会合を開き、債務発行計画について議論すると見られている。考えられる動きの一つは、長期債の売却を削減することだ。火曜日、財務省がブローカーに現在の 債券市場 環境へと変革するという大きな目標に向けて取り組んでいると強調しました。

JPモルガンのエコノミストたちは、クライアントに対し、利回りの急騰により、今後の日銀会合がさらに重要になると語った。しかし、同社のシニアエコノミストであるベンジャミン・シャティル氏は、中央銀行が後れを取っていると見ている。日本はすでにインフレが目標を上回って4年目に入っているが、政策は追いついていない。「すべてが『なぜ買うのか？』という問いを投げかける」とベンジャミンは尋ねた。

彼はまた、ボラティリティにもかかわらず国内債券への配分をシフトしていない日本の政府年金運用基金（GPIF）にも言及した。さらに、日本の商業銀行の流動性が急速に緊縮しているため、この債務を購入できる、あるいは購入する意欲のある機関が減っている。

東京のトレーディングデスクでは、債券市場の長期部分、特に超長期JGBsがすべての警報を鳴らしている。バークレイズのストラテジストである篠原賀人氏は、水曜日の入札失敗は、根深い問題が今や前面に出ていることを示していると語った。

日銀の縮小、防衛支出による予算圧力、世帯の貯蓄が非課税NISA口座へ移動することなど、複数の要因が同時に襲いかかっている。生命保険会社の収入も縮小しており、その投資商品は他の代替手段に押されている。

篠原氏は、日銀が方針を転換すると予想していない。「いくつかの調整はあるかもしれないが、解決策は財務省による発行の削減でなければならない」と彼は語った。