香港、市場圧力下でドルペッグ保護に介入

香港金融管理局（HKMA）は、香港ドルが米ドル1ドルあたりHK$7.85を下回った後、再び為替市場に介入しました。これは香港のペッグ制度で許容される最安値です。

これは 介入 これは、世界中で最も収益性の高いキャリートレードの一つに圧力をかけています。トレーダーは安価な香港ドルを借り入れ、米ドルに交換してその差益を確保してきました。しかし、この取引はより困難になりました。

下落を防ぐため、HKMAは準備金からHK$94億（約12億ドル）を売却して現地通貨を買い戻しました。これにより銀行システム内の流動性が引き締まり、インターバンク貸出金利が上昇します。5月初頭以来、これらの金利はほぼゼロに近い水準で推移していましたが、今後は高騰する見込みです。この安価な資金がキャリートレードを後押ししていましたが、今やそれは高価なものになりつつあります。

HKMA、2ヶ月連続の通貨圧力に反発

これがHKMAの初めての介入ではありません。最後の介入は先月行われ、その際は香港ドルが強すぎました。当時、HKMAは逆の操作、つまり市場に現地通貨を売り出す必要がありました。これによりシステムに流動性が供給され、貸出金利はさらに低下しました。その結果、香港ドルは安くなり、米国との金利差はさらに拡大し、トレーダーにとって黄金の月となりました。 

しかし現在、HKMAはその方針を転換しています。流動性を引き締め、借入コストを上げて香港ドルのショート取引を困難にしています。これにより、当局によると、銀行が注視する現金指標である都市の総残高はHK$164億に低下します。この残高は、前回の介入時に膨張していました。現在、それは縮小されつつあります。

HKMAがこのような形で現地通貨を支えたのは2023年5月以来で、これは偶然ではありません。米ドルは最近弱含んでおり、ペッグに望ましくない圧力をかけています。金利差によって駆動されるキャリートレードにより、香港の通貨は売り越しの対象として魅力的になりすぎていました。今週、1ヶ月物の米国と香港の金利差は3.4%に達し、グローバルなプレイヤーにとってこの取引は極めて魅力的なものとなっています。

ボラティリティが議論を呼ぶが、ペッグは依然として堅調

この急激な行き来は、ペッグの将来に対する懸念を高めています。2025年5月の香港ドルの下落は、1983年にペッグが導入されて以来最も急激なものであり、このシステムがどれほど長く維持できるか疑問視する声もあります。しかし、間もなく崩壊する兆候はありません。

通貨は最新の介入後、やや回復し、アジアの木曜朝の取引では米ドル1ドルあたりHK$7.8492まで上昇しました。HKMAはこれをHK$7.75〜HK$7.85のバンド内に維持したいと考えています。これは硬直的なシステムですが、今年に入ってボラティリティが激しくなるまで、数十年にわたり機能してきました。

5月、HKMAは香港ドルが速すぎたため、金融システムに多額の資金を注入しました。これは状況を冷却するのに役立ちましたが、同時に貸出コストを急落させました。トレーダーはこの機会を利用して低金利で借り入れ、米ドルに換貨し、キャリートレードをさらに後押ししました。これが現在の転換が必要となった理由です。

ジョン・リー行政長官は先月、ペッグは消えないと語りました。6月初旬に地元メディアとのインタビューで、ジョン氏は明確に「香港は、これは成功の重要な要因であるため、米ドルに対する通貨のペッグを維持します」と述べました。彼のコメントは、代替システムに関する憶測を鎮静化させることを意図したものでした。しかし、市場がわずか2ヶ月で通貨をバンドの両端に押し付けたことで、このコースを維持するには、より多くの資金力と、今回のようなさらなる介入が必要になるかもしれません。

それでも、香港には力があります。5月時点で、香港は4,310億ドルの外貨準備金を保有しています。これは、キャリートレードが海外から巨額の資金を引き付け続けていても、ペッグを維持するのに十分な規模です。現在、HKMAは動きを見せ、トレーダーは再計算を進めており、香港ドルは再びそのケージに戻りました。それがどれほど長くそこに留まるかは、また別の物語です。