ジュリオ・オッキオネロが語る、仮想通貨が株式向けに構築されたリスクモデルを覆す理由

20年にわたる体系的matic 公平性に関する取り組みが、デジタル資産にどのような影響を与え、どのような影響を与えないのか

株式取引に用いられる定量分析手法のほとんどは、デジタル資産が静かに覆す前提に基づいて構築されている。リターンは概ね平均的で、極端な値になるのはごくまれである。市場は閉まるため、リスクには自然な時間的制約がある。相関関係はポートフォリオ構築に十分なほど安定している。これらの前提はどれも仮想通貨には当てはまらず、そこで損失を出すのは、たいていの場合、これらの前提が成り立つと想定していた人たちである。.

私は米国株式、オプション、暗号資産においてmatic 戦略を用いて取引を行っており、デジタル資産分野での経験も豊富なので、同じモデルがそのまま適用できると主張する人には警戒しています。実際にはそうではありません。適用できるのは規律だけです。再構築が必要なのは、流通経路の下流にあるほぼすべての部分です。.

1. ファットテールは例外ではなく、基本ケースである

株式市場では、5シグマを超えるような日はキャリアの中で数回しか経験しないような出来事であり、それを稀な事象として扱うリスク管理システムが構築されます。一方、仮想通貨市場では、S&P500指数でいうところのテールイベントとなるような動きが、ごく普通の週末に発生します。その分布は、時折ショックが発生する対数正規分布ではなく、基本的には裾の重い分布であり、資金調達環境によって左右非対称な分布へと変化します。.

実際的な結果として、ガウス分布をコアとして較正されたリスクモデルは、破産確率を常に過小評価することになる。標準的な方法で計算されたバリュー・アット・リスクは、ここではほとんど役に立たない。生き残るモデルは、適合した分散ではなく経験的なテール挙動に基づいてポジションサイズを決定するモデルであり、観測された最悪のドローダウンを天井ではなく床と仮定するモデルである。.

リスクモデルが、ファンドの終焉につながるような動きを一度も想定していない場合、その動きが起こるまで、その動きをゼロと評価することになります。.

2. 閉まらない市場には自然な時計がない

株式のリスク管理は、取引終了のベルに合わせて静かに行われます。ポジションは確定され、エクスポージャーはリバランスされ、オーバーナイトギャップは既知の未知数として、ヘッジや準備金で対応できます。一方、暗号資産には終値がありません。週末や主要な地域セッション間の時間帯には流動性が低下し、まさにその時間帯に最大の価格変動が発生します。.

常に適正価格で撤退できると想定する戦略は、市場がそれを尊重しない中で、株式に関する前提を置いているに等しい。有効なモデルは、時間帯と曜日を最重要のリスク変数として扱い、取引量の少ない時間帯に取引能力を確保し、火曜日の正午に取引できる能力が、連鎖的な暴落時の午前3時に取引できる能力と何ら変わらないと決して想定しない。.

3. 最悪のタイミングで裏切る相関関係

仮想通貨における分散投資のメリットは、宣伝文句ほど大きくありません。平穏な状況下では、トークンは十分な分散性を示し、市場中立的なtracが魅力的に見えます。しかし、市場が混乱すると、その分散性は崩壊します。ほぼすべての動きは、最大規模の資産を通じて表現される広範なリスク選好度という一つのマクロ要因と相関しており、綿密に構築された中立的なポートフォリオは、まさに望ましくない時に、特定の方向性に集中した賭けとなってしまうのです。.

これは、従来の市場における安易なリスクパリティ導入を破綻させたのと同じ失敗だが、より速く、より激しく起こった。相関を定数としてモデル化することが誤りであり、それを体制dent 変数として、ストレス下では1に近づく傾向を示すものとしてモデル化することが、実用的な枠組みの出発点となる。.

4. 深い流動性は、

デジタル資産のオーダーブックは数十もの取引所に分散しており、全体の厚みは実態を反映していません。実際にはすべての取引所を自分に不利な方向に動かさなければ同時にアクセスできない流動性を合計しているため、オーダーブックが厚く見えるのです。また、厚みは非線形的に減少します。最初の増分では提示価格に近い価格で取引されますが、次の増分でははるかに悪い価格で取引されます。これは、マーケットメーカーが大口参加者の存在を察知した瞬間に、注文幅を広げたり、注文を引いたりするためです。.

中間価格で意味のある規模の取引ができると仮定したバックテストは、仮想通貨の実態をモデル化しているとは言えません。それは、これまで存在したことのない、摩擦のないtrac概念をモデル化しているに過ぎません。ここでは、取引所ごとの現実的な影響曲線は、単なる改良ではなく、戦略と物語の違いを生み出すものです。.

5. 反省性とアンカーの不在

株式には議論の余地のあるファンダメンタルズが存在する。 Cash フロー、株価倍率、貸借対照表といった要素が、たとえ緩やかであっても価格を支える基盤となる。一方、暗号資産にはこうした基盤となるものがほとんどなく、価格はポジション、ストーリー、レバレッジといった要素によってより純粋に左右される。市場は反射的に動き、高価格を正当tracする資金の流れが続くと価格は上昇するが、その上昇を促したレバレッジが、今度は価格反転の要因となる。.

matic トレーダーにとって、これは、ファンディングレート、建玉残高、オンチェーンの動きなどを通じてこの市場では特に観測しやすいポジションとフローデータを重視し、公正価値という概念にはあまり重きを置かないことを示唆している。優位性は、存在しないかもしれない本質的な価格を推定することではなく、混雑状況とレバレッジを読み取ることにある。.

6. 変動性が唯一の安定した入力である場合のサイジング

分布が不安定で、相関関係が体制依存dentで、流動性が断片化している場合、合理的な確信を持って測定できる唯一の変数は実現ボラティリティです。そのため、ボラティリティを目標としたサイジングは、単なる好みではなく、ほぼ必須事項となります。ボラティリティが1日で4倍になる可能性のある資産において、固定名目サイジングを行うことは、方向性を正しく把握しつつ、その過程で確実に清算される方法の一つです。.

この市場で私が目にしてきた複利運用戦略は、いずれも保守的な姿勢をとっています。バックテストで許容される規模に比べてポジションサイズが小さく、快適とは言えないほど速いペースでポジションを解消し、レバレッジをリターンを高める要素ではなく、むしろ損失を招く要素として捉えています。市場の非対称性は容赦がありません。たとえ早期に正しい判断を下したとしても、損失を被る可能性は高いのです。.

つまり、

仮想通貨の世界では、定量的な思考が報われ、定量的な仮定をそのまま適用しようとすると罰せられる。厳密さ、整然としたバックテストへの懐疑心、そしてキャパシティへの敬意といった点は、仮想通貨の世界にそのまま引き継がれる。しかし、ガウス分布、一定の相関関係、摩擦のない約定、終値に基づくリスク管理といった、仮想通貨特有の仕組みは通用しない。ここで成功を収めるのは、規律を守り、モデルを再構築したトレーダーたちだ。苦戦するのは、これほどまでに異なる市場を、これほどまでに安定した市場向けに設計されたツールで取引できると想定したトレーダーたちである。.

著者について

ジュリオ・M・オッキオネロ氏 は、アブダビにあるIRHグローバル・トレーディングの定量リサーチ・開発責任者であり、米国株式、オプション、デジタル資産におけるシステマティック戦略の展開と定量リサーチを統括していますmatic 原子力工学の学位を持ち、イタリア、米国、アラブ首長国連邦で20年以上にわたり定量金融の分野で活躍してきました。システマティック・トレーディング、市場ミクロ構造、投資運用のエンジニアリング面に関する記事を定期的に執筆していmatic 。