トランプ氏の政権掌握への懸念から、FRBが利子を0.25%引き下げ

連邦準備制度理事会（FRB）は木曜日、基準金利を0.25ポイント引き下げ、連邦資金金利を4.5%〜4.75%の範囲に引き下げた。

これはトランプの再選の数日後のことで、FRBが経済管理において動じないというメッセージを送った—even if the new political climate might make their job hell.（たとえ新しい政治的気候が彼らの仕事を地獄のようにしても）。

これは9月のFRBによる0.5ポイントの大幅な利下げに続き、2回目の連続利下げであり、インフレ、雇用問題、そして今や予測不可能なホワイトハウスに対して経済を安定させようとしているシグナルである。

投票は全会一致で、FRB議長ジェローム・パウエルが先導した。声明において、連邦公開市場委員会（FOMC）は外交的な口調を試みたが、底流にある不安を隠しきれなかった。「経済見通しは不確実である」とFRBは述べ、明らかに綱渡りをしていることが伺えた。

インフレを制御し、人々の雇用を維持することの間のリスクは「ほぼ均衡している」とFRBは追加した—トランプの帰還がすべてを台無しにする可能性があることを承知の上での発言だろう。FRBはまた、インフレが目標に向けて一定の進展を遂げたことを認めたものの、まだ長い道のりがあると述べた。

トランプの政策はFRBにさらなる圧力をかける

大統領の経済計画はすでにFRBを冷汗まみれにしている。彼のagenda—さらなる税制減税、高い関税、移民の締め付け—は、インフレを煽るために設計されたかのように見える。インフレが増加すれば、生活必需品の価格が上昇し、この男がFRB、特にパウエルを経済の「悪いニュース」の責任者に仕立て上げる歴史があることを忘れてはならない。

この利下げは防御的な動きかもしれないが、将来の利下げを保証するものではない。また、FRBが慎重に進めたいことは明らかだ—彼らはすでに大規模で劇的な利下げから、これらの0.25ポイントの小さな引き下げへとシフトし、「計画的な」アプローチを求めている。

これが、暴走する列車のように突進するトランプの経済と共存できるかどうかは未だに疑問である。そして、トランプの政策が価格を押し上げれば、FRBは利下げを完全に停止せざるを得なくなるかもしれない。

市場の注視者は、12月にさらに0.25ポイントの利下げが来るとすでに賭けている。トレーダーはこの利下げを遠くから察知しており、全く驚いていない。しかし、FRBが残りの余地をどれだけ持っているかについては、まだ推測の段階にある。

市場はほとんど動かなかった—S&P 500は底堅さを保ち、国債は小幅な変動を示し、ドルは微動だにもしなかった。まるで市場全体が息を潜め、トランプが再びゲームに戻ったことでどれほど混乱するかを見守っているかのようだ。

経済成長は依然として強靭だが、減速の兆候

表面では、経済はまだ筋肉を見せつけている。第3四半期、経済は年率換算で2.8%成長した。消費者支出は堅調であり、労働市場の崩壊への恐れは必ずしも現実のものとなっていない。10月の雇用統計は弱く、新規雇用はわずか1万2000人にとどまった—これは荒天と大規模なストライキによる部分である。Earlier months’ figuresの改訂も低下を示したが、それはまだ災害レベルではない。

一方、インフレは混合した結果となっている。過去1年間、物価は2.1%のペースで上昇し、FRBの2%目標をわずかに上回った。中央銀行が好むインフレ指標は4月以来最大の月間上昇を記録し、それが人々の間で話題になっている。

ドイツ銀行の経済学者たちは予測を調整し、来年のインフレが以前の推定値2.2%ではなく約2.5%で推移すると予想している。また、インフレが2026年第4四半期まで2.5%で維持されると予想している。

つまり、2%への道はFRBが計画していたよりも長く、そこに着くためには0.25ポイントの引き下げをいくつか行うだけでなく、さらなる措置が必要になる可能性がある。

トランプの勝利前、国債利回りはすでに上昇しており、住宅ローン金利も上昇していた—これはすでにタイトな住宅市場にとって悪い兆候だった。トランプの勝利後、S&P 500は過去最高値を記録し、投資家が依然として楽観視していることを示した。しかし、高い住宅ローン金利は、家を購入しようとする一般の人々にとって良い兆候ではない。

トランプの計画はインフレを増加させる

トランプのインフレを誘発するアジェンダを分解しよう。彼はすでに関税を強化し、移民に対する制限をさらに設けると語っている。これらの動きは商品を高値にする可能性があり、移民の制限は賃金を上昇させる別の方法であり、それが結果として価格を上昇させる。

移民は労働市場において不可欠であり、労働力の減少は全般的な賃金上昇を意味する可能性がある。これらはすべてインフレを意味し、FRBもそれを承知している。

トランプの政策が世間を駆け巡った後、国債利回りは水曜日に急騰した。ドイツ銀行の分析家は、インフレがすぐに低下するとは考えておらず、インフレが高水準で停滞する可能性があることを指摘している。要約すると、FRBは計画よりも長く高インフレと戦わなければならない可能性があり、それは利下げ回数の減少を意味するかもしれない。

モーガン・スタンレーのチームは火に油を注ぐような指摘を行い、トランプ氏の中国向け関税が、世間で語られている以上にグローバルな支出や企業の信頼性に打撃を与える可能性があると指摘しました。彼らは2018〜19年の中国との貿易戦争から教訓を引き出し、単なる商品への課税だけでなく、それが経済全体を揺るがす可能性について言及しました。

次に問題となるのは、連邦準備制度理事会（FRB）の「中立金利」です。この金利は、経済が過熱しすぎず、かつ冷え込みすぎない最適なバランス点を示すものです。

9月の0.5％引き下げ後、人々はFRBがより速い経済成長に合わせて中立金利を引き上げる必要があるのかと疑問を抱き始めました。しかし、トランプ氏の予測不可能な政策の下では、FRBの次の動きを予測するのは誰にとっても難しい課題となっています。

中央銀行が経済のシフトに対応

世界中の中央銀行が独自の金利操作を行っています。イングランド銀行は今年2回利下げしましたが、さらなる利下げには踏み切りませんでした。一方、日本では労働者の基本給が上昇し、これが間もなくの利上げを示唆する可能性があると見られています。

スウェーデンでは、国立銀行（Riksbank）が0.5％の利下げを実施し、今後さらに緩和策を進める方針を示しました。ノルウェー中央銀行は金利を据え置きましたが、間もなく引き上げる可能性を示唆しました。イギリスでは、需要の急増により10月に住宅価格が過去最高を記録しました。

ブラジルの中央銀行は逆の動きを取り、0.5％の利上げを実施し、目標を上回るインフレを鎮静化させるために支出削減を明確に求めています。 

さらに、トランプ氏の中国向け関税による波及効果も懸念されています。オーストラリアが思わぬ被害を受ける可能性があり、オーストラリア準備銀行の高官は、米国による中国向けの大規模な関税が「悪影響」をオーストラリア経済に及ぼす可能性があると指摘しています。

トランプ氏が中国に対して新たな高率の関税を課す予定となる中、モーガン・スタンレーのチェトン・アヒヤ氏などのエコノミストは、関税自体の直接的な影響よりも、グローバルな支出への打撃が大きいと警告しています。より大きな懸念は企業の信頼性であり、企業は不確実性を嫌います。これらの関税は不確実性そのものをもたらします。 

中国経済は打撃を受ける可能性がありますが、前回の貿易戦争ほど深刻ではないかもしれません。2018年以降、中国の米国市場への依存度は低下していますが、打撃を吸収するためには政策支援が依然として重要となる可能性があります。