欧州のIPOパイプラインは、売り手が不安定な上場よりもM&Aを優先したため枯渇した。

欧州のIPOエンジンはほぼ失速している。スウェーデンの決済大手で​​、欧州で最も時価総額の高いフィンテック企業の一つであるKlarnaは、現地の証券取引所への上場は検討すらしておらず、ニューヨークへの上場を直行している。.

お金はそこにあり、他の企業もそこに流れ込んでいます。今年に入ってから、米国では153社が上場し、177億ドルを調達しました。ヨーロッパはどうでしょうか？わずか57件で、55億ドル。それだけです。.

CNBCの報道によると、この差はすぐには縮まらないようだ。UBSの株式資本市場部門グローバル共同責任者であるトミー・ルーガー氏は、アジアは今年「信じられないほど活発」であり、北米と並んで牽引していると述べた。.

トミー氏は、欧州には「力強い兆し」があると述べたものの、真の勢いは欧州外にあると認めた。JPモルガンのキャピタルマーケット部門グローバルヘッド、ケビン・フォーリー氏は、欧州のIPO市場は「低調」と評する一方、米国では年内に向けて既に30件以上のIPOが予定されていると述べた。.

投資家はIPOの長期スケジュールを捨て、より迅速なM&A取引を追求

欧州の企業は待ちくたびれている。IPOの手続きは3ヶ月から12ヶ月と時間がかかり、リスクも高い。みずほ証券のEMEA地域ECM共同責任者であるジョナサン・マレー氏は と述べた、「IPOの手続きは非常に長く、その過程で市場リスクに直面する可能性がある」

東京でアジアの投資家に欧州企業のプレゼンを行っているジョナサン氏は、取引がいかに急速に破綻するかを指摘した。市場の1日の不調や同業他社の株価暴落が、一夜にして企業価値を暴落させる可能性があるのだ。.

市場は好調とは言えない。MSCIフランス指数は今年わずか4.5%しか上昇していない。他の欧州指数は、春先の暴落後、8月になってようやく回復し始めた。バークレイズのストラテジスト、エマニュエル・コー氏は、米国、中国、日本が最高値を更新している一方で、欧州は行き詰まっていると指摘する。AIの勢いがなく、地政学的なノイズが多すぎる。まさに足かせになっている。.

だからこそ、プライベートエクイティ企業は IPOを 完全に避けているのだ。彼らはM&Aを選択する。M&Aはよりクリーンで、迅速で、予測しやすいからだ。ジョナサン氏によれば、プライベートエクイティのスポンサーは、完全にイグジットできる場合を除いて、企業を上場させることを好まない。IPO後も株式を保有し続けると、その後のあらゆる事態に責任を負うことになる。そして、今の市場環境では、それは彼らが望まないリスクなのだ。

品質基準が高水準に維持され、IPO市場は減速

株式市場は再び選別的な姿勢を見せている。すべてが通過するわけではない。ジェフリーズのEMEA地域ECM共同責任者、ルカ・エルピチ氏は、2021年のような状況ではないと指摘する。市場は「品質フィルター」を適用しており、その基準を満たさない企業は除外される。.

「市場は秩序ある状態にあります」とルカ氏は述べた。さらに、ハードルはまだ高いものの、第4四半期には大型案件が成立する可能性があり、「2026年と2027年に向けてtronなパイプラインが構築されつつある」と付け加えた。

しかし、このフィルターによってプライベートエクイティのIPOは阻まれている。ルカ氏は、PEの支援を受ける企業のほとんどは四半期ごとに安定したリターンを上げることができず、株式市場はそれを要求していると説明した。もしそれができないなら、上場する資格はない。非上場のままでいる方が安全だ。.

数少ない例外の一つが、EQT傘下のスキンケア企業ガルデルマです。同社は2024年に上場を果たし、IPO以来株価は125%以上上昇しました。EQTは今年、さらに53億スイスフラン（約66億ドル）相当の株式を売却しました。つまり、優秀な企業はまだ勝利を収められる可能性があるということです。ただ、その準備ができている企業は多くないのです。.

一方、データサイトのデータによると、今年上半期の世界全体のIPOパイプラインは、前年同期比で2%増加しました。これは、今後6～9ヶ月で案件フローが増加する可能性を示唆していますが、そのほとんどは欧州からのものではないでしょう。.

資金と企業が米国に集まっている。最近、仮想通貨企業 イーサリアム・マシン を25億ドル規模のSPAC取引で上場させたアンドレイカ・ベルナトワ氏は、その理由を次のように説明した。「流動性が鍵です。取引流動性がなければ、上場してもそれほど価値はありません。」ヨーロッパにはそれがありません。米国にはそれがあり、それが重要なのです。

ベルナトヴァ氏は、規制というもう一つの問題も指摘した。米国では、ニューヨーク証券取引所とナスダックはSECという一つのルールブックの管轄下にある。一方、欧州では各国が独自の規制当局を抱えている。これは煩雑で時間がかかり、投資家を嫌う。AIや再生可能エネルギーといった未来の産業が数十億ドル規模の資金を必要とする状況では、これは好ましいことではない。ベルナトヴァ氏は、これらの企業が本格的に資金調達をしたいのであれば、米国に頼るしかないと述べた。.

しかし、銀行家たちが議論している間に、売り手はすでに姿を消している。欧州のIPOパイプラインは単に縮小しているだけでなく、枯渇しつつあるのだ。.