2024年第4四半期に暗号資産貸出市場が43%縮小し365億ドルに：ギャラクシーレポート

ギャラクシーリサーチの新しいレポートによると、暗号資産貸出市場は強気相場のピークから急落し、2024年第4四半期には過去最高値から43%下落して365億ドルとなった。

この減少は、2022〜2023年の弱気相場における主要な貸出プラットフォームの崩壊に起因する。この全体的な縮小にもかかわらず、市場は2023年第3四半期の安値142億ドルから157%回復している。

市場崩壊後のCeFi貸出業者の統合

CeFi貸出市場は、支配的なプレイヤーの破綻により大きな混乱を経験した。CeFi暗号資産貸出市場は、 outstanding loans（未償還ローン）が推定348億ドルに達したピークから、最低点の64億ドルまで下落し、82%の減少となった。

2024年第4四半期までに、CeFi貸出市場は112億ドルへと半分の距離まで回復したが、これは過去最高値から68%低く、弱気相場の安値からは73%高い水準である。この回復は、プレイヤー数の減少に伴うより高い集中化を伴っている。

最大の3つのCeFi貸出業者（Ledn、Galaxy、Tether）は、合計99億ドルのローンブック価値と89%の市場シェアを占め、市場を支配している。これは、2022年第1四半期の強気相場ピーク時にトップ3貸出業者（Genesis、BlockFi、Celsius）が264億ドルのローンで76%の市場シェアを持っていたことからの転換である。

これらの市場リーダーの失敗は、競争環境を変えた。Genesis、Celsius Network、BlockFi、Voyagerは、暗号資産価格の下落と市場流動性の蒸発により、2年以内に相次いで破綻した。

すべてのCeFi貸出業者が同じではないという旨が、ギャラクシーレポートで示唆されている。一部の業者はBTC担保型商品やステーブルコインを除く現金ローンなど、特定のタイプのローンしか提供しない。また、特定の顧客層や管轄区域にのみサービスを提供する業者もいる。この多様性により、一部の貸出業者はデフォルトで他社よりも大きく成長できる。

レポートでは、CeFiのローンブック規模とDeFiの借入額の間に二重計上の可能性があることが指摘されており、これは一部のCeFiエンティティがオフチェーンの顧客への借入を処理するためにDeFi貸出アプリケーションを使用しているためである。

DeFi貸出の強い回復

オンチェーンアプリケーションを通じたDeFi貸出は、弱気相場の底から強い成長を見せている。2024年第4四半期の終了時点で、20の暗号資産貸出アプリケーションと12のブロックチェーンにわたって191億ドルのオープン借入があった。これは、底が付けられてから8四半期にかけてのDeFiオープン借入が959%増加したことを示している。

2024年第4四半期のスナップショット時点では、オンチェーン貸出アプリケーションを通じた未償還ローンの額は、2020〜2021年の強気相場中に設定された前回のピーク162億ドルよりも18%高かった。

DeFiの借入はCeFiの貸出よりも強く回復した。これは、ブロックチェーンベースのアプリケーションの許可不要な性質と、弱気相場を通じて貸出アプリケーションが存続したことに起因する。破綻した最大のCeFi貸出業者とは異なり、主要な貸出アプリケーションは下落期間中も機能し続けた。

ギャラクシーレポートによると、この結果は、大規模なオンチェーン貸出アプリの設計とリスク管理慣行の強さと、アルゴリズム的、過剰担保、需給に基づく借入の利点を浮き彫りにしている。

暗号資産貸出市場における重要な発展は、CeFiの場よりもDeFi貸出アプリケーションの支配力が高まっていることである。DeFi貸出アプリケーションの総暗号資産借入（CDPステーブルコインを除く）に占める割合は、2020〜2021年の強気サイクル中に34%に達しただけだったが、2024年第4四半期時点では市場の63%を占め、支配力がほぼ倍増した。

暗号資産担保型CDPステーブルコインを含めると、この傾向はより顕著になる。2024年第4四半期終了時点で、DeFi貸出アプリケーションとCDPステーブルコインは市場全体の69%を占めた。

レポートでは、暗号資産担保型レバレッジの源泉としてのCDPステーブルコインの支配力が低下していることが指摘されており、これは主にステーブルコインの流動性向上、貸出アプリケーションのパラメータ改善、そしてEthenaのようなデルタニュートラルステーブルコインの登場によるものである。

貸出セクターへのベンチャーキャピタル資金調達の鈍化

CeFiおよびDeFiの貸出・クレジットアプリケーションは、2022年第1四半期から2024年第4四半期にかけて、金額が判明している89件の取引を通じて合計16億3000万ドルを調達した。このセクターは2022年第2四半期に四半期最高の資金調達を見せ、8件の取引で5億200万ドルを確保した。最低点は2023年第4四半期で、資金調達の合計はわずか220万ドルだった。

貸出およびクレジットアプリケーションへのベンチャーキャピタルの配分は、暗号経済における総VC投資のごく一部を占めているにすぎない。平均して、2022年第1四半期から2024年第4四半期までの間、貸出およびクレジットアプリケーションは四半期ごとに暗号空間に割り当てられたVC資本のわずか2.8%を占めていた。

暗号資産貸出セクターの四半期総資金調達に占める割合は、2022年第4四半期に9.75%のピークに達した。しかし、2024年第4四半期には暗号VC資金調達のわずか0.62%に低下した。

ギャラクシーレポートは、この資金調達の減少を、BlockFi、Celsius、Genesis、Voyagerなどの主要プレイヤーが破綻申請を行った2022〜2023年の市場崩壊に関連付けている。これら4つのエンティティだけで、ピーク時には暗号資産貸出市場の40%、CeFi貸出市場の82%を占めていた。

レポートによると、これらの貸出業者の没落は主に暗号市場全体の崩壊に起因するものの、リスク管理の誤りと借入者からの有毒な担保の受入によって悪化した。