中国、貿易戦争の激化に伴い米国債を売却開始

中国は先週、米国産品に対して84%の関税を通告した後、米国債の売却を開始した可能性がある。これにより、水曜日にグローバル市場に新たな打撃が与えられた。

この決定は、ドナルド・トランプ政権主導の新たな貿易戦争への対応として、習近平国家主席が経済的圧力を高めていることから、ワシントンとの緊張をエスカレートさせる。

Pantheon Macroeconomicsのチーフ・チャイナエコノミスト、Duncan Wrigley氏は、「北京は情勢を見極め、米国により重要な圧力をかけるのに好機だと判断した」と述べた。トランプの関税は中国外務省によって「経済的いじめ」として非難された。現在、北京は債務市場を通じて報復を行っている。

中国、米国債の売却により経済ショックを引き起こす

1月時点で、中国は7,610億ドルの米国債を保有しており、日本に次ぐ米国政府債務の第2位の保有国であった。

この数字は公式なものだが、ブルッキングス研究所のシニアフェローであるRobin Brooks氏は、欧州の保管口座を通じた隠れた保有分を含めると、実際の総額は1兆ドルに近いと推定している。

この債務を肩代わりさせることで、中国は米国の借入コストに直接的な圧力をかけています。米国債を売却すれば利回りが上昇し、米国政府が資金調達のために支払う金利が高まります。これは金融市場を不安定化させるリスクを伴う、高コストな打撃です。もし北京があまりに攻撃的に売却すれば、保有する残りの債務の価値も下落し、これはブーメランのように跳ね返ってきます。

興味深いことに、国際金融研究所（IIF）のチーフエコノミストであるマルチェロ・エステヴァン氏は、この売却は北京にとっても危険だと警告しました。「自己矛盾する行為になるでしょう。中国に甚大な損害を与えるからです」と彼は は.

その理由は、中国の中央政府と国有銀行が約3兆ドルのドル資産を抱えているからです（Capital Economicsのアジアチーフエコノミスト、マーク・ウィリアムズ氏による）。ウィリアムズ氏は「これは英国のGDPの価値とほぼ同等です」と述べています。あまりに急速にそのような多額の債務を解消しようとすれば、大きな反撃を招くことになります。

ウィリアムズ氏はこの戦術を「部屋の中で向かい合って座っている相手に手榴弾を投げつけるようなもの」と例えました。これが金融相互依存の緊密さを示しています。トランプは打撃を受けますが、習近平も破片を受け止めることになります。

米国債を一括で売却すれば、ドルにも打撃を与えます。つまり、中国の膨大なドル保有資産の価値は瞬時に目減りします。これは両者にとって不利な状況です。さらに、資金を安全に預ける場所もありません。ウィリアムズ氏によれば、北京がドルを本国に引き戻せば、人民元は急騰します。それにより中国の輸出は高値となり、中国の貿易ポジションが混乱します。

ロビン・ブルックス氏は、最悪のシナリオでは国債市場でパニックが起きると述べています。「中国が国債保有分を売却すると発表すれば、市場の利回りは確実に急騰します。それは大きなショックでしょう」とブルックス氏は語ります。しかし、米連邦準備理事会（FRB）が何もしないわけではありません。ブルックス氏によれば、FRBは直ちに大規模な量的緩和プログラムを開始し、利回りを押し下げるでしょう。

そのような先例は存在します。2020年3月、新興市場の中央銀行は自国通貨防衛のために米国債を売却し、米国債券利回りは1週間で0.5%から1.2%に跳ね上がりました。FRBは収拾をつけるために1.2兆ドルの債務を購入しました。もし中国が現在同規模の売却を行えば、同様の緊急措置が予想されます。

しかし、FRBの介入にもコストがかかります。中国の動きに対抗するために中央銀行が巨額の債務を購入し、インフレが上昇した場合（特にトランプ氏の新たな関税が影響する場合）、FRBは自らのバランスシート上で大きな損失を計上することになりかねません。