今週、中国の経済にとってアメリカよりも多くのことが懸かっている

今週、中国の経済は揺らぐ基盤の上にあり、米大統領選挙に依存しています。アナリストは、北京の今後の景気刺激策が、誰が勝つかによって大幅に拡大する可能性があると考えています。

中国の全国人民代表大会常務委員会は金曜日に会議を終了し、米国の選挙結果が直後に入ってくる中、誰もが米国の新しい指導部に対して中国の経済戦略がどのように調整されるかを見守っています。

全国人民代表大会（NPC）の会議では、中国の積み重なる経済的課題に対処するための財政支援が発表されることが期待されています。昨年の会議では、中国は財政赤字を増加させました—当時としては珍しい動きでした。今年は、より厳しい選択に直面しています。

ドナルド・トランプが大統領に就任した場合、野村證券の中国経済学者であるTing Luは、中国の景気刺激策がカマラ・ハリスが勝った場合よりも10〜20%大きくなると予測しています。Luの見通しは、トランプの貿易に対する積極的な姿勢に基づいています。

トランプは中国からの輸入品に対して60%の関税増加分を脅威としており、最悪の場合200%になる可能性もあります。これにより、貿易損失に対抗するために国内経済を強化する必要が生じるため、中国にとって状況は緊迫します。

ハリスの場合、見通しはそれほど極端ではありません。副大統領として、彼女は中国の最先端技術へのアクセスを制限する措置を支持してきましたが、同じ関税引き上げを推進していません。つまり、中国の輸出に対する直接的な圧力は軽減されますが、技術制限は中国の長期的な成長戦略に影響を与え続けます。

中国の景気刺激策の規模と貿易圧力  

中国の経済にはいくつかの明るい点がありますが、輸出は不動産市場の低迷と鈍化する消費者需要を支える上で重要でした。トランプが当選し、関税をさらに強化した場合、輸出は打撃を受ける可能性があります。これを均衡させるために、南華期货の首席経済学者であるZhu Binは、中国はさらに大きな景気刺激策を必要とするだろうと考えています。

Zhuは最近のプレゼンテーションで、「トランプが選挙に勝つ場合、中国の国内景気刺激策は小さくなるのではなく、大きくなる」と述べています。彼は 見通している トランプが勝つ確率が高く、これを中国元対ドルの下落圧力として見ています。

ハリスが勝つ可能性のある影響は、それほど明確ではありません。政治アナリストは、中国の指導部がその予測可能性によりハリスのアプローチを好むかもしれないと示唆しています。WisdomTreeで定量投資を率いるLiqian Renは、彼女の見解を共有しました。「おそらく中国の視点から、潜在的な大統領ハリスは、どのような政策が来るかを予想しやすくします。」

Renは、ハリスの下では中国は極端な関税引き上げを回避できる可能性があると主張していますが、技術制限は北京に国内イノベーションの増加を押し付けるでしょう。

中国のテクノロジーセクターはすでに、特にトランプとバイデン政権の下で大きな障害に直面してきました。ハリスはその方向性を継続し、中国に自立した技術アップグレードに集中するよう圧力をかけるかもしれません。

しかし、Renによると、北京の優先事項は技術的自立です。この内部的な焦点は、米国からの競争圧力にもかかわらず、大規模な景気刺激策が限定的になることを意味する可能性があります。

北京の景気刺激アプローチは選挙の結果によって異なりますが、Renはもう一つの重要な要因を指摘しています：株式市場のボラティリティです。中国の株式市場の振れ幅は、北京が経済的信心を高めるために景気刺激策を強化するよう押しやる可能性があります。

「中国の市場ボラティリティ（米国ではない）は、中国がこのボラティリティに対抗する義務を感じさせる可能性が高い」と彼女は説明しました。3〜4年前とは異なり、株式市場の変動の影響は現在、中国の全体的な経済見通しにより大きな重みを持っています。

中国の習近平国家主席は、不動産セクターのさらなる下落を防ぐために、より強力な財政および金融政策の支援を最近呼びかけました。しかし、中国人民銀行による利子率引き下げにもかかわらず、財政省はまだ詳細な景気刺激策をリリースしていません。

財政大臣の藍佛安は先月、赤字の潜在的な増加を示唆しましたが、最終的な決定は、即座の発表を遅らせる承認プロセスを必要とします。

景気刺激策の規模はどのくらいになるでしょうか？

今年の景気刺激策の潜在的な規模に関する憶測があります。ロイターの報道によると、一部のアナリストは、今後数年間で10兆元規模の追加債務発行を予測しています。

NPCは特定の数字にコミットしていませんが、中国银行の首席研究員であるZong Liangは、2008年の金融危機救済措置と同等の最低4兆元を期待しています。彼は、赤字が4%を超え、今年の中国の現在の目標である3%を超える可能性があると示唆しています。

WisdomTreeのレポートは、選挙の結果にかかわらず、予想される景気刺激策の数字が類似した推計に収束していることを指摘しています。

Renの分析によると、予測は数年間にわたって10兆元から1年間で2兆元まで範囲が広がり、年間平均は約2兆元です。

然而，分析师认为，仅关注顶层数据会忽略更广泛的图景。一些地方政府严格执行税收征管，抑制了商业活动。

Ren 解释说：“地方当局正在做许多实际上与刺激政策背道而驰的事情。”她建议，这些地方政策可能会限制中央政府刺激措施的整体影响。

今年，中国众多公司报告收到了补税通知，有些追溯至1994年。地方政府曾严重依赖向房地产开发商出售土地的收入，如今面临预算紧缩的局面。

财政部已明确表示，其优先解决地方债务问题。分析师认为，任何额外的刺激措施可能更倾向于支持银行，而非直接向消费者提供援助。

据花旗集团分析师称，部分消费支持可能通过房地产行业援助间接实现。然而，他们认为，只有当关税恶化时，才可能出现更果断的刺激消费支出的举措。他们建议，如果美国对中国商品实施更严厉的关税，更积极的消费支持可能成为一个现实的选择。

美国经济增长的面具

与此同时，美国经济表面上看似强劲，但裂痕已现。美国已连续九个季度实现近3%的增长，吸引了外国投资，使其全球股市份额超过60%——创下历史新高。

尽管有这些数据，美国选民对其经济前景仍持谨慎态度。分析师认为，美国的经济增长是由富人财富的增加和企业利润的繁荣支撑的，普通民众受益甚少。随着财富差距的扩大，最富有的美国人主导了 discretionary spending（可自由支配支出），留给其他人的空间越来越少。

根据牛津经济研究院（Oxford Economics）的数据，美国的消费差距现已达到最大，底层40%的人口占消费支出的20%，而最富有的20%的人口占40%。食品等基本必需品占据了大部分预算，几乎没有多余空间用于其他消费。

在疫情期间暴跌的消费者信心，仅在最富有的三分之一人群中恢复。其余人群仍在挣扎，债务上升，乐观情绪有限。

本十年间，金融市场为美国财富增加了惊人的51万亿美元，其中大部分流向了富裕的千禧一代，加剧了财富差距。

经济差距不仅限于个人。美国企业界也出现了少数精英阶层的崛起。目前，十大公司占美国股市市值的36%——自1980年有记录以来最高。

大型公司的股票交易倍数远高于小型公司，这是自20世纪30年代初以来最显著的差异。这种权力集中令小型企业感到焦虑，并表明这是一种不可持续的趋势，因为小型企业信心徘徊在通常仅在衰退期间才出现的水平。

分析师普遍认为，主导性的科技公司对美国经济有益。巨额资本流动推动了增长，并证明了股价飙升的合理性。在2010年代，外国对美国股票的投资平均每年约为300亿美元，但今年预计将达到3500亿美元。

ブームは通常、民間部門の負債に依存するが、今回は政府の借入が増加し、赤字はGDPの6%を超えている。過去10年で公的債務は17兆ドル増加し、急増している。

この借入は企業利益を加速させ、カレツキ・レヴィ方程式という100年以上前の経済原理に関連する現象を引き起こした。この方程式は政府の赤字と民間の貯蓄、企業利益を結びつけている。最近では、赤字の拡大が記録的な企業収益を後押ししている。

アメリカの借入ラッシュと世界的なリスク

民主党と共和党はほとんど意見が一致しないが、両党とも拡大する赤字への懸念を退けてきた。火曜日の選挙結果に関わらず、赤字はさらに増加する可能性がある。資本流入が過去最高水準にあるため、借入を止める理由がないと見る向きもある。

しかし、金利の戻り災難を招く可能性がある。2年前、ゼロ金利時代は終わり、「債券の番人」が再登場し、財政の無責任さに反対する動きが強まっている。

これらの市場力はすでに小規模な経済を罰し、フロンティア市場から新興市場、そしてイギリスやフランスのような先進国へと拡大している。

ドルへの需要が米国を一時的に保護しているものの、歴史はどの国も永遠に免疫ではないことを示している。赤字の拡大は米国の成長をインフレさせているが、金利が上昇傾向にあるため、米国は厳しい清算を余儀なくされる可能性がある。

債務を維持できない帝国は崩壊することが多く、次の米大統領は予想よりも早くこの厳しい現実と向き合わなければならないかもしれない。