Starboard mira alle inefficienze di Riot Platforms in un piano per sbloccare una crescita da miliardi di dollari

Il gigante del mining di Bitcoin Riot Platforms potrebbe essere seduto su una miniera d'oro, che non ha ancora sfruttato appieno. Starboard, uno degli investitori attivisti più aggressivi nel mercato azionario statunitense, ha preso una posizione massiccia nell'azienda e, secondo loro, Riot potrebbe trasformarsi spostando il focus sulla domanda degli iperscaler.

Riot possiede e gestisce enormi strutture di mining di Bitcoin nel Texas centrale e nel Kentucky e gestisce una robusta divisione di ingegneria elettrica da Denver.

Sebbene l'azienda detenga 16.728 Bitcoin e vantasse un'infrastruttura di mining con una capacità di oltre 1 gigawatt (GW), ha avuto prestazioni inferiori nel mercato azionario, apparentemente creando un caso compelling per l'intervento di Starboard.

Le prestazioni di Riot in numeri e perché a Starboard importa

A $11,55 per azione e una valutazione di mercato di $3,97 miliardi, Riot Platforms non è una piccola azienda. Ma quest'anno è stato duro. Bitcoin è salito del 130%, ma le azioni di Riot sono scese del 24%, molto indietro rispetto ai concorrenti che hanno registrato guadagni a tre cifre.

Questa sotto-performanza indica seri problemi nelle operazioni e nella leadership. Starboard non è nota per stare zitta quando c'è il potenziale per rendere un'azienda redditizia.

Con 155 campagne attiviste alle spalle e un rendimento medio del 23,27% su quelle campagne, la sola presenza di Starboard ci dice che Riot potrebbe essere costretta a grandi cambiamenti.

I numeri non mentono. Riot ha speso $225 milioni in costi di vendita, generali e amministrativi (SG&A) quest'anno, più del triplo dei $67 milioni spesi nel 2022.

Gran parte di questa spesa proviene da dirigenti che si ricompensano con compensazioni basate su azioni, assorbendo il 11,5%, il 9,5% e una ridicola 32,12% del ricavo totale negli ultimi tre anni.

Nonostante ciò, la gestione di Riot non ha prodotto altro che perdite, con la perdita operativa di quest'anno che è schizzata a $304 milioni, la peggiore di sempre.

La governance aziendale dell'azienda è altrettanto instabile. Un consiglio di amministrazione sfalsato di cinque membri, istanze di nepotismo e decisioni di leadership discutibili hanno lasciato Riot con il più alto costo energetico e la spesa SG&A per Bitcoin estratto.

Il risultato è stata una valutazione molto economica rispetto ai pari del settore basata su metriche come il valore aziendale per petahash al secondo (EV/PH/s).

Perché Starboard pensa che gli iperscaler siano un'opportunità da trilione di dollari

Starboard è un investitore, quindi è qui solo per fare soldi. Il suo piano per Riot è entrare nel mercato degli iperscaler. Gli iperscaler sono i giganti del cloud computing, pensa ad Amazon Web Services, Microsoft Azure e Google Cloud, che gestiscono enormi data center per supportare l'AI e il computing ad alte prestazioni (HPC).

Queste aziende sono disperate per l'infrastruttura, e le strutture di mining di Bitcoin come quelle di Riot sono un abbinamento perfetto. Starboard ha sottolineato che Riot ha già le merci. Il suo sito di Rockdale, Texas, è la più grande struttura di mining di Bitcoin in Nord America, con una capacità di 700 MW.

La struttura di Corsicana, Texas, che raggiungerà 1 GW una volta completata, ha 400 MW di capacità pronti ora. Queste strutture condividono attributi chiave con le esigenze degli iperscaler: infrastruttura di computing ad alte prestazioni, accesso alle energie rinnovabili e scalabilità.

I concorrenti hanno già colto questa opportunità. Core Scientific, un altro miner di Bitcoin, ha siglato un accordo con CoreWeave, una startup di data center AI sostenuta da Nvidia, per affittare 500 MW di capacità. Quel accordo vale $8,7 miliardi in 12 anni e offre margini di profitto del 75-80%, molto migliori dei margini nel mining di Bitcoin.

Le azioni di Core Scientific sono schizzate del 40% il giorno dopo l'annuncio dell'accordo e sono su del 220% quest'anno. Riot potrebbe incassare profitti simili. Affittare i 600 MW inutilizzati a Corsicana potrebbe portare $600 milioni all'anno, quasi raddoppiando il suo attuale ricavo di $313 milioni.

Se Riot convertisse l'intera capacità di 1,1 GW a Rockdale e Corsicana per l'uso degli iperscaler, quei numeri potrebbero triplicare. Meglio ancora, gli iperscaler apparentemente spesso coprono il costo di costruzione o di retrofit di queste strutture.

Aziende come Hive Digital e Hut 8 stanno anche facendo il cambiamento, con miner di Bitcoin che hanno abbracciato gli iperscaler che hanno registrato un rendimento azionario anno su anno medio del 105,8%. Riot, insieme ad altri ritardatari come Marathon Holdings e CleanSpark, si attesta al -3,4%. La matematica è semplice: adattarsi o rimanere ulteriormente indietro.

Ma Riot non è completamente cieca alle sue opzioni. L'azienda ha recentemente speso $510 milioni per acquistare Bitcoin sul mercato aperto, finanziati attraverso note senior convertibili. Questo suggerisce un desiderio di detenere più Bitcoin senza espandere la capacità di mining.

Ma il piano di Starboard offre una strada migliore: utilizzare i ricavi degli iperscalatori per finanziare l'acquisto di Bitcoin, creando un ciclo di flusso di cassa e accumulo di attività. Una sorta di MicroStrategy.