Il rendimento a lungo termine del Giappone tocca il massimo storico mentre esplodono le paure della crisi del debito

I rendimenti dei titoli di stato giapponesi a più lunga scadenza sono aumentati ai livelli più alti mai registrati martedì, scuotendo i mercati e sollevando nuovi allarmi sulla peggior salute fiscale del paese.

Il picco è arrivato dopo un'asta del debito deludente che ha mostrato crepe importanti nella fiducia degli investitori. Secondo al Financial Times, il rendimento del bond a 30 anni è saltato al 3,14%, e il rendimento del bond a 40 anni è salito al 3,61%, entrambi in aumento di 0,17 punti percentuali in una singola sessione.

Il bond a 20 anni non è riuscito a reggere, schizzando di 15 punti base per raggiungere il 2,56%. Il tail dell'asta – la differenza tra i prezzi accettati più alti e più bassi – è stato il più ampio visto dagli anni '80.

Il tapering della BoJ innesca il panico mentre i trader avvertono di ripercussioni globali

La Banca del Giappone ha trascorso l'anno scorso a ridurre lentamente la sua presenza nel mercato dei bond, cercando di allontanarsi dalla sua politica ultra-morbida di lunga data. Questo piano è ora sotto attacco. I trader hanno detto che il caos di martedì è direttamente collegato a questo tapering, che ha causato volatilità in tutta la curva dei rendimenti.

Mike Riddell, fund manager di Fidelity Investments, ha avvertito che l'aumento dei rendimenti potrebbe causare "contagio e ulteriore debolezza nella parte a lungo termine dei mercati obbligazionari globali" se gli investitori giapponesi iniziassero a spostare i soldi indietro a casa.

Il Giappone detiene enormi quantità di attività estere e qualsiasi segno che stia ritirando capitale potrebbe colpire duramente altri mercati. Il Ministero delle Finanze ora viene trascinato nel caos.

Pochi minuti dopo l'asta di martedì, la banca centrale ha pubblicato il feedback raccolto dai partecipanti al mercato su come è andato il tapering. Diverse banche e broker hanno detto alla BoJ di riconsiderare, specialmente per quanto riguarda i bond a lunga scadenza.

I numeri sono brutali. Société Générale stima che il settore privato dovrà assumersi ¥60 trilioni di nuovo debito prima della fine dell'anno fiscale a marzo 2026. È un carico enorme. E non c'è una risposta chiara su chi li comprerà.

Le compagnie di assicurazione sulla vita, che sono state a lungo attori principali nel mercato a lunga scadenza, stanno ora cambiando strategia e ritirandosi da quella parte della curva. Questo crea un grande vuoto nella domanda interna che il mercato non ha ancora capito come colmare.

La crisi politica si approfondisce mentre Ishiba perde la presa sulla leadership

Oltre allo stress finanziario, il governo stesso sembra instabile. Il primo ministro Shigeru Ishiba sta affrontando crescenti dubbi all'interno della sua stessa coalizione. I suoi tassi di approvazione sono bassi e gli analisti dicono che la sua base politica è troppo debole per resistere a molta più turbolenza.

Ishiba non è anche riuscito a bloccare alcun accordo con il presidente degli Stati Uniti Donald Trump sui dazi, lasciando la posizione commerciale del Giappone vulnerabile.

Con le elezioni della camera alta programmate per luglio, ci sono crescenti aspettative che Ishiba possa fare affidamento su promesse di tagli fiscali per consolidare il suo supporto. Questa mossa, avvertono gli analisti, potrebbe destabilizzare ulteriormente il bilancio del Giappone, specialmente mentre affronta un carico di debito pubblico già superiore al 200% del PIL.

E mentre questo caos obbligazionario potrebbe sembrare isolato al Giappone, gli effetti non lo sono. L'ultima volta che il trade carry dello yen è stato sotto pressione, l'8 agosto 2024, i mercati azionari globali sono crollati.

È allora che gli investitori chiudono un trade in cui prendono in prestito yen a bassi tassi di interesse e investiscono in valute con rendimenti più alti come il dollaro USA. Quando i rendimenti in Giappone salgono, quel trade diventa rischioso e costringe i grandi attori a ritirare capitale dalle attività più rischiose in tutto il mondo.

Per ora, il rischio di un ripetuto crollo non è alto, ma non è nemmeno zero. I tassi di interesse degli Stati Uniti sono ancora più alti di quelli in Giappone, il che mantiene il trade carry attraente per ora. Ma questo divario si sta restringendo.

L'attuale pricing di mercato mostra una probabilità del 94,7% che la Federal Reserve mantenga i tassi tra 425-450 punti base il prossimo mese. Questo scende al 71,2% per la riunione del 30 luglio. A settembre, c'è una probabilità del 53,1% che i tassi scendano a 400-425 bps.

Se ciò accade e i rendimenti del Giappone restano dove sono o salgono ancora di più, il trade carry potrebbe disintegrarsi di nuovo. I soldi fluirebbero indietro a Tokyo, prosciugando la liquidità dai mercati globali e trascinando verso il basso tutto, dalle azioni USA al debito dei mercati emergenti. Dopo ciò che è successo martedì, nessuno ha più escluso quello scenario. Non più.