I fondi hedge hanno accumulato una leva finanziaria record di 6.600 miliardi di dollari per finanziare scommesse sui titoli del Tesoro statunitensi, rischiando un'ondata di vendite forzate qualora i titoli obbligazionari diventassero volatili. Le autorità di regolamentazione avvertono che le posizioni short dei fondi hedge sui future sui titoli del Tesoro hanno raggiunto livelli storici, confermando la portata di questo mercato saturo.
Torsten Slok, capo economista di Apollo Global Management, ha recentemente avvertito che una liquidazione forzata potrebbe generare onde d'urto globali nel mercato obbligazionario. Ha osservato che tale liquidazione forzata potrebbe avere un impatto su tutto, dalle obbligazioni societarie ai mutui. Anche il rapporto del FMI dell'aprile 2026 ha rilevato che alcuni hedge fund sono diventati "di importanza sistemica", il che significa che le loro tensioni individuali potrebbero destabilizzare l'intero sistema finanziario.
Nel frattempo, la concentrazione di questo debito è principalmente legata al "basis trade", in cui i fondi sfruttano le piccole differenze di prezzo tra i future sui titoli del Tesoro e il mercato cash. I fondi con copertura (hedge fund) controllano ora una quota record compresa tra l'8% e il 10,3% del mercato dei titoli del Tesoro statunitensi, pari a 31 trilioni di dollari. La leva finanziaria è finanziata tramite accordi di riacquisto (repo) e operazioni di prime brokerage, spesso con "zero haircut" (nessun requisito di garanzia). Questo rende le posizioni estremamente sensibili anche a lievi aumenti dei tassi o a richieste di rimborso marginali.
In particolare, i prestiti repo degli hedge fund sono più che triplicati dal 2019. Nel frattempo, i prestiti del prime brokerage sono saliti a 3.200 miliardi di dollari, raddoppiando dal 2022. La Federal Reserve e la Banca d'Inghilterra (BoE) hanno avvertito che queste "operazioni affollate" aumentano la vulnerabilità del mercato alle situazioni di stress. Tuttavia, sottolineano che il rischio rimane in gran parte irrisolto.
I titoli del Tesoro statunitensi fungono da punto di riferimento globale per i costi di finanziamento
I titoli del Tesoro statunitensi fungono da benchmark globale per i costi di finanziamento e una brusca correzione potrebbe propagarsi a catena nei mercati obbligazionari, azionari e finanziari internazionali. La principale preoccupazione è un "disordine nella liquidazione". I fondi potrebbero essere costretti a chiudere le posizioni simultaneamente se le condizioni di mercato dovessero cambiare a causa di perturbazioni nel mercato repo, incertezza politica o picchi di volatilità. Ciò potrebbe sovraccaricare la capacità di intermediazione degli operatori, portando a un vuoto di liquidità simile a quello verificatosi nel marzo 2020.
Sebbene queste operazioni forniscano in genere liquidità durante i periodi di stabilità, episodi storici come la crisi dei pronti contro termine del 2019 dimostrano quanto rapidamente possano amplificare l'instabilità finanziaria. Apollo e la Banca d'Inghilterra hanno segnalato le scommesse record degli hedge fund sui titoli del Tesoro statunitensi come un rischio che potrebbe esacerbare gli shock dei mercati globali.
I 6.600 miliardi di dollari rappresentano l'esposizione nozionale lorda, non solo cash investita. Gli hedge fund agiscono come banche ombra, intervenendo per acquistare titoli di Stato che le banche tradizionali non possono più detenere a causa delle normative. Tuttavia, i fondi devono prendere in prestito da 40 a 60 volte il loro capitale nel "mercato Repo" (prestiti overnight) per rendere l'operazione redditizia, poiché lo spread è minimo (spesso frazioni di centesimo). Nel frattempo, le banche Repo (i prestatori) possono richiedere garanzie aggiuntive (una richiesta di margine) se il mercato obbligazionario diventa volatile (ad esempio, a causa di dati sull'inflazione inattesi o timori geopolitici).
Un analista esprime preoccupazione per la rapida uscita degli hedge fund dal mercato dei titoli di Stato
Molly Brooks, analista di TD Securities, ha recentemente osservato che gli hedge fund potrebbero uscire rapidamente dal mercato dei titoli del Tesoro statunitensi in caso di impennata della volatilità o di diminuzione delle opportunità di arbitraggio. La stratega dei tassi di interesse di TD Securities si è chiesta chi interverrebbe per assorbire l'offerta qualora gli hedge fund abbandonassero rapidamente il mercato dei titoli del Tesoro statunitensi, soprattutto considerando che quasi 10 trilioni di dollari di titoli del Tesoro giungeranno a scadenza e saranno rinnovati il prossimo anno.
Anche l'ex Segretario del Tesoro statunitense Henry Paulson ha espresso queste preoccupazioni, esortando recentemente i responsabili politici a predisporre piani di emergenza per scenari estremi in cui la domanda di titoli del Tesoro statunitensi crolli. Tuttavia, nonostante questi avvertimenti, alcuni strateghi di mercato come Brooks considerano il posizionamento record come una risposta razionale agli alti rendimenti piuttosto che come una crisi imminente. Brooks suggerisce che i cambiamenti normativi che limitano la capacità delle banche di assorbire titoli del Tesoro hanno reso gli hedge fund fondamentali per il mantenimento della liquidità del mercato.
William Merz, responsabile della ricerca sui mercati dei capitali presso US Bank Asset Management Group, sostiene inoltre che le scommesse record degli hedge fund sui titoli del Tesoro statunitensi riflettano un cambiamento nelle dinamiche di mercato piuttosto che un crollo fondamentale della domanda. Sottolinea inoltre che la quota di titoli del Tesoro detenuti da investitori individuali e fondi comuni di investimento è in costante aumento. Tuttavia, afferma che le discussioni su una "svendita" di questi titoli statunitensi non si riflettono ancora nei dati effettivi sulle partecipazioni.
Merz sottolinea inoltre che questo cambiamento non ha alterato in modo sostanziale la logica di determinazione dei prezzi dei titoli del Tesoro a medio-lungo termine. Non vi è nemmeno alcun segnale di un crollo generale della domanda. Tuttavia, il rendimento del titolo del Tesoro statunitense a 10 anni è sceso di 6,5 punti base al 4,24%, in parte a causa delle speranze degli investitori di un possibile cessate il fuoco in Medio Oriente.
