La Federal Reserve sta defifrenando i tagli dei tassi, e sta dando la colpa all'incertezza che circonda ildent Donald Trump.
i verbali della riunione di dicembre della Fed, che ci mostrano una sala piena di funzionari preoccupati per l'inflazione e che si chiedono cosa potrebbero significare per l'economia le politiche di Trump in materia di commercio e immigrazione.
Il suo nome non è stato menzionato direttamente – perché, ovviamente, le mosse della sua nuova amministrazione sono al centro dell'attenzione. La Fed cammina sul filo del rasoio da quando l'inflazione ha iniziato a dare i numeri. Sebbene i dati recenti mostrino qualche segnale di raffreddamento, non sono sufficienti a far rilassare nessuno alla Fed.
L'inflazione rallenta, ma non abbastanza
L'inflazione totale dei prezzi al consumo, misurata dall'indice dei prezzi delle spese per consumi personali (PCE) su 12 mesi, si è attestata al 2,3% a ottobre, in calo rispetto al 3,0% registrato nello stesso periodo dell'anno scorso.
L'inflazione PCE di fondo, escludendo i soliti fattori come alimentari ed energia, si attestava al 2,8%, in calo rispetto al 3,4% dell'anno precedente. A novembre, le stime indicavano un'inflazione PCE totale del 2,5% e un'inflazione di fondo stabile al 2,8%.
I dati dell'indice dei prezzi al consumo (IPC) hanno raccontato una storia simile. A novembre, l'inflazione IPC si è attestata al 2,7%, con l'IPC di fondo al 3,3%. Entrambi i dati sono inferiori a quelli del 2023, ma non abbastanza bassi da giustificare una festa. La Fed rimane concentrata sull'inflazione di fondo, che non si è raffreddata quanto previsto, a causa di categorie di prodotti instabili come i servizi.
Anche le condizioni del mercato del lavoro stanno cambiando, seppur di poco. L'aumento medio mensile delle retribuzioni è stato più lento a ottobre e novembre rispetto al terzo trimestre, in parte a causa di scioperi e calamità naturali.
Il tasso di disoccupazione è salito al 4,2% a novembre, con un calo anche dei tassi di partecipazione. Ciononostante, i salari non hanno subito flessioni, mantenendosi stabili con un aumento del 4% su base annua a novembre.
La crescita economica si mantiene stabile, i mercati esteri inciampano
L'economia statunitense non se la passa poi così male, almeno per ora. La crescita del PIL nel terzo trimestre è stata solida, in linea con il ritmo del secondo trimestre. La spesa dei consumatori e gli investimenti privati hanno spinto i numeri verso l'alto, ma le importazioni hanno superato le esportazioni, creando un freno.
Nel quarto trimestre, gli indicatori hanno mostrato che la crescita del PIL è rimastatron, con la spesa dei consumatori e dei privati di nuovo in testa. Nel frattempo, le importazioni sono diminuite a ottobre, in particolare per quanto riguarda i beni strumentali.
All'estero, la situazione è un po' complicata. L'eurozona e il Messico hanno registrato una crescita nel terzo trimestre, ma a fine anno lo slancio si stava esaurendo. Il settore manifatturiero ha rallentato e i consumi privati sono rimasti deboli.
Nel frattempo, la Cina ha dovuto fare i conti con una bassa crescita delle vendite al dettaglio e una debole domanda interna, nonostante la produzione high-tech in altre parti dell'Asia sia rimasta vivace, grazie alla domanda statunitense.
L'inflazione nelle economie avanzate si è attenuata, grazie ai precedenti cali dei prezzi dell'energia, ma l'inflazione dei servizi non ha ceduto in alcune aree. L'America Latina, in particolare il Brasile, ha dovuto affrontare una situazione diversa, con un'inflazione crescente alimentata da problemi valutari.
I mercati si adeguano ai segnali della Fed
Ora parliamo di mercati. Gli investitori hanno rivisto le loro aspettative sui tagli dei tassi da quando la Fed ha iniziato a mostrare il suo lato cauto. I rendimenti dei titoli del Tesoro sono inizialmente aumentati dopo le elezioni, ma si sono appiattiti entro la fine del periodo coperto dal verbale. Le aspettative di inflazione a breve termine sono aumentate, mentre le misure a lungo termine sono rimaste pressoché invariate.
I mercati azionari, d'altro canto, cavalcavano un'ondata di ottimismo. Le azioni dei settori ciclici balzarono in alto, con gli investitori che scommettevano sutronutili aziendali. Gli spread delle obbligazioni ad alto rendimento si ridussero e il VIX – un indicatore della volatilità del mercato azionario – scese a livelli molto inferiori rispetto a prima delle elezioni.
Bitcoin, tuttavia, rimane sotto i 100.000 dollari dopo il calo di ieri. A livello internazionale, la situazione non è stata così rosea. I dati deboli dall'estero e le aspettative di tagli dei tassi da parte delle banche centrali straniere hanno spinto al ribasso i rendimenti obbligazionari nelle economie avanzate, sostenendo ulteriormente il dollaro.
Le azioni estere hanno avuto performance inferiori a quelle statunitensi, riflettendo le aspettative di una crescita economica divergente tra gli Stati Uniti e il resto del mondo.
Anche le banche centrali all'estero sono state molto attive. Canada, Europa, Hong Kong e Messico hanno tagliato i tassi durante il periodo. Il Brasile, d'altra parte, ha agito in modo dispotico, aumentando i tassi di 100 punti base per contrastare l'inflazione.
I costi dei prestiti restano elevati, le famiglie risentono della stretta
Nonostante una certa stabilità nei mercati dei finanziamenti a breve termine, i costi di finanziamento negli Stati Uniti sono rimasti elevati in generale. I tassi sui mutui sono leggermente diminuiti, pur rimanendo storicamente elevati. I tassi sui prestiti auto e sulle carte di credito sono rimasti vicini ai massimi storici, sebbene i tassi sui prestiti auto abbiano registrato lievi cali.
I mutuatari aziendali hanno registrato un leggero sollievo, con i rendimenti delle obbligazioni investment grade e speculative in calo. I prestiti immobiliari commerciali, dopo la battuta d'arresto del terzo trimestre, hanno registrato una leggera ripresa a ottobre, ma le insolvenze in questo settore hanno continuato ad aumentare. Le piccole imprese hanno avuto difficoltà, dovendo far fronte a condizioni creditizie restrittive e a una debole erogazione di prestiti.
Le famiglie non se la passavano molto meglio. Sebbene il credito fosse generalmente disponibile per chi aveva un punteggio di creditotron, le insolvenze sulle carte di credito continuavano ad aumentare. Le insolvenze sui mutui della Federal Housing Administration si sono mantenute al di sopra dei livelli pre-pandemia, aumentando la pressione sui mutuatari a basso reddito.
La Fed continuerà a ridurre le sue partecipazioni in titoli del Tesoro e attività garantite da ipoteca. Tuttavia, i funzionari stanno monitorando attentamente i dati e apporteranno le modifiche necessarie. Hanno affermato: "Le valutazioni del Comitato terranno conto di un'ampia gamma di informazioni, tra cui dati sulle condizioni del mercato del lavoro, pressioni inflazionistiche e aspettative di inflazione, nonché sviluppi finanziari e internazionali"
