Il whale Bitcoin MicroStrategy vede il suo titolo crollare dopo le scommesse di Citron contro di esso

MicroStrategy ha subito un colpo enorme giovedì dopo che Citron Research ha rivelato di scommettere contro l'azienda. Il titolo è sceso fino al 10% nel trading intraday, invertendo i guadagni precedenti di quasi il 15%.

Citron ha descritto la strategia fortemente orientata al Bitcoin dell'azienda come distaccata dalla realtà, definendola di fatto una trasformazione in veicolo di investimento in Bitcoin. Le azioni di MicroStrategy erano già salite del 650% quest'anno, alimentate dalla corsa record del Bitcoin. Ma le crepe stanno iniziando a mostrarsi.

Michael Saylor, presidente di MicroStrategy, ha legato l'intera identità dell'azienda al Bitcoin. Una volta una semplice azienda software, MicroStrategy possiede ora oltre 331.200 bitcoin, valutati 31,2 miliardi di dollari. Per finanziare questi acquisti, l'azienda ha venduto debito, azioni e, a volte, apparentemente, sogni.

Gli investitori hanno seguito l'onda, ma ora, con l'avvento dei fondi exchange-traded (ETF) su Bitcoin, il ruolo di MicroStrategy come proxy del Bitcoin viene messo in discussione.

Citron abbassa il martello

Citron Research, guidata da Andrew Left, ha sottolineato che investire in Bitcoin non è mai stato più facile, grazie agli ETF. «Sebbene Citron rimanga rialzista sul Bitcoin, abbiamo coperto con una posizione short su $MSTR», ha dichiarato l'azienda. In termini semplici: Citron ama il Bitcoin ma ritiene che le azioni di MicroStrategy siano sopravvalutate e pronte a crollare.

Il Bitcoin ha superato i 98.000 dollari giovedì, spingendo il valore di mercato di MicroStrategy oltre i 100 miliardi di dollari. Per dare un'idea, questo è sufficiente per collocarla tra le prime 100 aziende dell'S&P 500.

Già a marzo, Kerrisdale Capital aveva suggerito di shortare MicroStrategy mantenendo il Bitcoin, sottolineando che il valore dell'azienda è del tutto irrazionale. «Molti rispettano Saylor, ma anche lui deve sapere che $MSTR è surriscaldato», ha Citron.

Sebbene Andrew Left non sia esattamente in una posizione di forza in questi giorni. Sta attualmente affrontando accuse di frode nei titoli di stato dalla Securities and Exchange Commission (SEC) degli Stati Uniti.

A luglio, la SEC lo ha accusato di manipolazione delle azioni, accusa che lui nega. A ottobre, ha chiesto a un giudice di archiviare il caso. Ma anche con questa nube legale, Citron non ha smesso di fare chiamate audaci. A settembre, l'azienda ha pubblicato sui suoi passati scommesse sulle carceri private.

BTC yield: La cosa più tipica di MicroStrategy

Se c'è una cosa che MicroStrategy ama, è il Bitcoin. Se c'è una seconda cosa, è inventare metriche folli per giustificare la sua ossessione. Entra in scena il «BTC yield». Introdotto ad agosto, questa metrica supponevolmente misura la variazione percentuale del numero di bitcoin posseduti da MicroStrategy per 1.000 azioni.

Il 17 novembre, l'azienda ha dichiarato un BTC yield del 41,8%, in aumento rispetto al 26,4% di settembre e allo 0,91 bitcoin per 1.000 azioni di dicembre 2023.

Sembra impressionante? Certo. È utile? Non really. Il BTC yield non misura dividendi, profitti o qualsiasi cosa che interessi gli investitori tradizionali. Mostra solo quanto aggressivamente MicroStrategy abbia scambiato azioni con Bitcoin.

Se il prezzo del Bitcoin crolla domani, il BTC yield rimane piatto. Nel frattempo, le azioni di MicroStrategy crollerebbero. I critici sostengono che sia una metrica retrospettiva: ottima per dire «guarda quanto siamo arrivati lontano», ma inutile per capire dove stanno andando le cose.

Saylor, sempre l'evangelista del Bitcoin, non gliene frega nulla. Pone tutto sul BTC yield come prova che la sua strategia funziona. Per finanziare ulteriori acquisti di Bitcoin, MicroStrategy prevede di raccogliere 42 miliardi di dollari in tre anni, suddivisi tra equity e debito. Sono molti zeri per un'azienda il cui business reale (software) è praticamente un ripensamento.

Ora parliamo di numeri. La capitalizzazione di mercato di MicroStrategy è di 106 miliardi di dollari. Ha speso circa 16,5 miliardi di dollari per il Bitcoin che possiede. I conti non tornano, a meno che non si creda che un Bitcoin posseduto da MicroStrategy valga quattro volte tanto quanto uno posseduto da tutti gli altri. Ecco come funziona il mercato azionario: completamente irrazionale quando le cose si fanno calde.

Ecco il ciclo: MicroStrategy vende azioni sovrapprezzate, usa il denaro per acquistare Bitcoin, il che fa aumentare ulteriormente il prezzo delle sue azioni. Gli investitori amano una serie di successi, quindi continuano ad acquistare, spingendo i prezzi ancora più in alto. È un meccanismo che funziona finché non smette di funzionare. La scommessa short di Citron è essenzialmente una scommessa che questo meccanismo stia per rompersi.

A MicroStrategy non importa il caos. La sua dirigenza sembra credere che il Bitcoin stia per raggiungere la luna ed è pronta ad acquistare ogni singola moneta sulla strada verso l'alto. Ma se il prezzo del Bitcoin crolla, MicroStrategy non potrà nascondersi dietro il rendimento del BTC o la sua capitalizzazione di mercato gonfiata. Gli investitori scapperanno e la casa di carte crollerà.